Прошлогодний момент, когда политика тарифов Трампа только начинала оказывать влияние, — сейчас, оглядываясь назад, ясно, что этот удар действительно изменил всю структуру рынка.

В январе прошлого года, после прихода Трампа к власти, он быстро начал действовать, начиная с введения 25% тарифов на товары из Колумбии, затем по очереди повышая налоги на основные торговые партнеры — Китай, Канаду, Мексику. Особенно в феврале, когда была волна, — на Китай добавили 10% тарифов, на Канаду и Мексику — по 25%, а также по 25% на сталь и алюминий, — рынок тогда был в шоке. В марте он снова увеличил тарифы на медь на 25%. Весь сценарий заключался в постоянном расширении мер, рынок постоянно гадал, что будет дальше.

Логика этой политики Трампа по тарифам на самом деле очень ясна: в краткосрочной перспективе — для переговоров (например, чтобы обменять тарифы на Мексику и Канаду на контроль над фентанилом и нелегальной иммиграцией), а в долгосрочной — чтобы повысить стоимость импорта и вернуть производственные мощности в США. Но настоящая сила заключалась в тройном ударе — глобальных равных тарифах, дифференцированных налогах для отдельных стран, а также точечных ударах по стратегическим отраслям, таким как сталь и чипы.

Насколько резко отреагировал рынок? 4 марта индекс S&P 500 зафиксировал самое большое падение за один день с декабря. Североамериканские цепочки поставок буквально разорвались, особенно в автомобильной промышленности: стоимость автомобиля могла сразу вырасти на 3000 долларов. Валюты Канады и Мексики резко обесценились — канадский доллар упал на 8%, песо — почти на 12%. В Китае тоже не сидели сложа руки: юань пошел вниз, в ответ на что введены ответные тарифы на американские сельскохозяйственные товары — на 10-15%.

Инфляционные ожидания тут же были разожжены. В США почти половина импортных товаров — из Мексики, Канады и других стран, — более 1,3 триллиона долларов. Тарифы сразу подняли цены на импортные сельскохозяйственные товары, энергоносители, древесину. Эксперты тогда предсказывали, что если эти цены полностью передадутся потребителям, показатель PCE инфляции может подняться с 2,3% до 2,6-3,0%, что напрямую ограничит возможности ФРС по снижению ставок. Компании начали откладывать инвестиции из-за неопределенности, потребители стали меньше тратить, ожидая роста цен, — экономика оказалась под давлением.

Самый прямой удар по фондовому рынку пришелся на несколько секторов. В первую очередь — на автомобильный сектор, где пострадали такие традиционные компании, как General Motors, Ford, а также новые игроки — Tesla, Rivian. Компании с большой экспозицией на Китай пострадали тоже: такие как Air Products, NVIDIA, Broadcom — все они входят в индекс экспозиции JPMorgan по Китаю. Также пострадали промышленный сектор и солнечная энергетика.

На валютном рынке ситуация стала еще интереснее. Вначале доллар кратковременно ослаб, но по мере продвижения тарифной политики доллар укреплялся. Однако затем, после переоценки негативных последствий для экономики США, доллар снова начал ослабевать. Интересно, что корреляция между долларом и золотом, йеной — традиционными активами-убежищами — снизилась, и они начали колебаться независимо.

На товарных рынках золото и серебро выросли из-за высокого спроса на защиту, а нефть и промышленные металлы — волатильность усилилась. Фьючерсы на медь вызвали панические продажи: цены на медь на Нью-Йоркской товарной бирже и Лондонской бирже металлов взлетели.

Влияние на инвесторов в Тайване тоже было значительным. Экспорт в США составляет около 15% ВВП, такие компании, как TSMC, при тарифах сразу столкнутся с сокращением прибыли. Новая тайваньская долларовая волатильность вызвана массовым спросом на защиту со стороны иностранных инвесторов. Весь торговый конфликт, повышая инфляцию, увеличил импортные издержки, что негативно сказалось на розничных и потребительских секторах. Тайваньские компании, хотя и ускорили перенос цепочек поставок в Юго-Восточную Азию или США, — в краткосрочной перспективе рост издержек негативно влияет на инвестиционные настроения.

Теперь, оглядываясь назад, — та волна политики Трампа по тарифам действительно изменила рыночную экосистему. В краткосрочной перспективе тарифы принесли примерно 110 миллиардов долларов доходов в бюджет, поддерживая налоговые сокращения, — однако по данным Bloomberg Economics, общий объем импорта США может сократиться на 15%, ВВП — снизиться на 0,4-1,3%, а занятость — пострадать.

Главный урок для инвесторов — при такой степени политической неопределенности слишком рискованно делать ставку только на один рынок или сектор. Распределение рисков обязательно — не только в полупроводниках, но и в биотехнологиях, зеленой энергетике, а также в регионах — Европа, новые рынки. Важно следить за развитием торговых переговоров между США и Тайванем, поскольку изменения политики могут открыть новые возможности для соответствующих компаний. Учитывая валютные риски, стоит увеличить долю долларовых активов — например, долларовые депозиты или американские облигации, что поможет частично компенсировать риск обесценивания тайваньского доллара.