Усиленное Эль-Ниньо — увидим ли этим летом? Сохраните этот торговый гид

Этим летом на рынке могут торговаться не только «погода становится жарче», а скорее — как один из сценариев Эль-Ниньо перераспределит глобальные осадки, сократит поставки сельскохозяйственной продукции, нарушит работу горнодобывающих предприятий, повысит стоимость электроэнергии и удобрений. Самое важное — не средняя температура, а хвостовые сценарии: если интенсивность приблизится к 2015-16 годам, удар может распространиться от сельскохозяйственных полей до пищевых ингредиентов, медных рудников, электролитического алюминия в Юньнани, угля и электроэнергии в Азии и инфляции в Индии.

По информации от Trading台追风，в исследовании межактивных классов от 15 мая Barclays, Крейг Рай и другие дают ключевое заключение: «Прогнозы климата всё больше указывают на появление заметного Эль-Ниньо примерно в середине лета 2026 года; базовый сценарий — это умеренно-сильное или сильное событие, примерно сопоставимое с 2023-24 годами, но хвостовые сценарии весьма выражены, некоторые пути указывают на возможность появления «супер»-сценария, сравнимого с 2015-16 годами.»

В этой модели самые прямые точки давления включают какао, пальмовое масло, сахар, рыбий корм и рыбий жир, медь, алюминий и электроэнергию в Азии. Всплеск цен, вызванный конфликтами на Ближнем Востоке, — ещё один усилитель: сама погода уже влияет на урожай и гидроэнергию, а если одновременно нестабильны урея, аммиак, СПГ и судоходство, прибыль фермеров, операционный капитал пищевых предприятий и издержки горнодобывающих предприятий будут переоценены заново.

Также важны сценарные предположения: условия Эль-Ниньо могут появиться поздней весной 2026 года, усилиться летом и достичь пика к концу года; глобальная средняя температура обычно достигает пика примерно через четыре месяца после максимума Эль-Ниньо. Это означает, что зимой 2026-27 годов возможна аномально теплая погода, а в 2027 году — риск обновления мирового рекорда температуры. Важнее всего — какие регионы не получат дождя, где пройдут сильные ливни, а есть ли запасы в цепочках поставок.

«Супер» — не прилагательное, а разделитель для шоков в поставках

Определение Эль-Ниньо основано на аномалиях температуры поверхности Тихого океана в тропической зоне. Повышение более чем на 0,5°C выше нормы — это условие Эль-Ниньо; +1,0°C до +2,0°C обычно соответствует умеренно-сильным или сильным событиям; +2,2°C и выше — часто называют «супер»-Эль-Ниньо.

Прошлые сильные события дают ориентиры рынкам: 2023-24 годы — пик около +2,0°C — +2,1°C, 2015-16 — около +2,8°C, 1997-98 — около +2,4°C, 1982-83 — около +2,2°C. Текущие прогнозы очень размыты, базовый сценарий — не обязательно «супер», но хвостовые сценарии достаточно экстремальны, некоторые модели показывают показатели, превышающие сильность Эль-Ниньо за последние 80 лет.

2015-16 год — самый близкий тест на стресс. Тогдашнее событие произошло на фоне уже потеплевшего климата, его влияние распространилось с продовольственной безопасности на сырьевые товары и промышленную цепочку. Анализ МВФ оценивает, что экстремальное Эль-Ниньо 2015-16 годов снизило глобальный ВВП примерно на 3,9 трлн долларов в последующие пять лет. ООН ФАО называла это одним из самых сильных и широко распространенных событий за век, затронувших около 60 миллионов человек в сельском хозяйстве, продовольственной безопасности и питании.

На товарных рынках в тот год наблюдались потрясения в какао, пальмовом масле, сахаре, рыбиндустрии; в северной части Чили произошли кратковременные наводнения, повлиявшие на около 90 тысяч тонн медных руд, что составляет примерно 0,5% глобальных поставок. Если в 2026-27 годах повторится подобная сила, проблема в том, что многие рынки уже и так не были избыточными.

Сельхозпродукция — не просто сокращение производства, а переигрывание дождевых зон

Влияние Эль-Ниньо на сельское хозяйство не равно одновременному глобальному недобору урожая. Исторические исследования показывают, что Эль-Ниньо снижает урожайность примерно на 22-24% в ылых зонах, одновременно улучшая урожай в других 30-36%. В глобальном масштабе, например, соя обычно показывает рост на 2,1-5,4%; урожай кукурузы, риса и пшеницы более разбросан — диапазон примерно от -4,3% до +0,8%, в зависимости от региона и календаря посева.

Ключ к Южной Америке — не «сухо» или «мокро», а где именно дождь идет или нет. В Аргентине и южной Бразилии обычно больше осадков, что благоприятно для кукурузы и сои; север и центр Бразилии — более сухие регионы, где важны сроки посева, влажность почвы и температура.

В 2024 году наводнение в Южной Риогранде уже показало другую сторону: Эль-Ниньо не только вызывает засуху, но и усиливает чрезмерные осадки. Анализ причин показывает, что такие события в нейтральном климате становятся в 2-5 раз вероятнее, а их интенсивность увеличивается на 3-10%.

Сахар — не только о урожае. В южной части Бразилии, где выращивают сахарный тростник, в годы Эль-Ниньо обычно наблюдается больше осадков и более высокие температуры, что ведет к снижению TRS; количество сахара зависит от региона и времени сбора, но качество сахара — тоже важный фактор для прибыли.

Самый чувствительный — какао: цена только что откатилась с пика и снова сталкивается с погодными рисками

Какао — один из наиболее чувствительных к Эль-Ниньо сельскохозяйственных продуктов. Запасы в Западной Африке — около 60-75% мировых. В 2023-24 годах погодные потрясения изменили режим осадков: сначала было избыточное количество дождей, затем — засуха, что привело к снижению урожая в Кот-д’Ивуаре и Гане, росту болезней и быстрому сокращению поставок какао.

Цены реагируют очень резко: в 2024 году цена на какао достигла более 10 000 долларов за тонну. Затем спрос снизился из-за высокой стоимости, начались сокращения, корректировки рецептур и «сжимающая инфляция»; после улучшения поставок в 2025 году цена к марту 2026 года опустилась примерно до 3000 долларов за тонну.

Сейчас риски вновь нарастают. Недавние цены на какао уже идут вверх, и если в 2026 году урожай пострадает, более значительная реакция цен может последовать в 2027 году. Для компании Barry Callebaut и Goldman Sachs какао — около 50% сырьевой корзины, механизм передачи издержек способен защищать структурную рентабельность, но эластичность спроса при высоких ценах уже подтверждена. В 2 квартале компания повысила прогноз по продажам на FY26 до -1% — -3%, что подразумевает рост во второй половине примерно на 1-5%; если какао снова подорожает, этот сценарий станет более узким.

Риск для AAK более косвенный. Их бизнес по производству шоколада и кондитерских изделий — около 30% продаж C&CF, в 2025 году уже наблюдалось снижение из-за слабого спроса. Если цены на какао продолжат расти, восстановление может затянуться.

Пальмовое масло, сахар, рыбий жир: вторая волна инфляции в цепочке пищевых ингредиентов

Логика пальмового масла состоит из двух линий. Первая — погода: в регионах производства в Азии при Эль-Ниньо чаще возникают высокие температуры, засухи, лесные пожары и смог, снижение осадков уменьшает урожай свежих плодов. Вторая — энергетика: рост цен на нефть повышает экономическую привлекательность биодизеля, Индонезия с июля планирует увеличить долю биодизеля в топливе, Малайзия, Таиланд и США тоже расширяют производство, больше пальмового масла идет на топливо, что сокращает экспортные поставки.

AAK — более уязвимы: около 50% их затрат связаны с пальмовым маслом. По опыту, каждые 10% колебания стоимости сырья приводят к изменению операционного капитала примерно на 75 миллионов шведских крон. Если погодные потрясения сочетаются с ростом цен, это может изменить ранее благоприятный эффект и ударить по бизнесам с меньшей динамикой передачи цен, например, по детским молочным смесям в Китае.

Ключевой фактор сахара — Индия. Там Эль-Ниньо может вызвать засуху, снизить урожай и спровоцировать экспортные ограничения. Правительство может сократить экспорт сахара для производства этанола, но это лишь частично компенсирует снижение поставок. Для компаний — более высокие цены на сахар обычно благоприятны для Südzucker и поддерживают позицию альтернативных подсластителей у Tate & Lyle; у Corbion ситуация иная — сахар составляет около 25% сырьевой корзины, также используются лактат и водорослевое масло, и их ценовые риски хеджированы примерно на два года.

Рыбий корм и рыбий жир — более прямой канал передачи. В 2023 году во время Эль-Ниньо теплые течения у берегов Перу нарушили запасы анчоусов, первый сезон ловли был отменен. Перу — крупнейший экспортер рыбиндустрии, и результат — резкий рост цен на рыбий жир, что увеличило издержки на корм для аквакультуры.

В 2026 году ситуация не будет благоприятной. Квота на первый сезон ловли анчоусов в Перу — 1,91 миллиона тонн, что на 36% меньше по сравнению с прошлым годом, снижение более чем на 1 миллион тонн. Рыбий корм и рыбий жир — около 30% затрат на выращивание лосося, а корм — 40-45% всех затрат. Это напрямую ударит по прибыльности компаний Mowi, SalMar, Lerøy. В то же время, альтернатива на основе водорослей, например, Omega-3 от DSM-Firmenich и Corbion, при высоких ценах на рыбий жир станет более конкурентоспособной.

Риск меди — в Чили: те же 90 тысяч тонн, но чувствительнее, чем в 2015 году

Самое важное — следить за рынком меди в северной части Чили. В марте 2015 года экстремальные наводнения в Атакаме временно остановили работу таких рудников, как Centinela, Antucoya, Michilla, Candelaria, Salvador, — примерно 90 тысяч тонн меди, что составляет около 0,5% глобальных поставок.

Риск в Чили выше, чем в Перу, потому что горнодобывающие предприятия сосредоточены в Атакаме, Антофагасте и Тарапаке — регионах, пострадавших в 2015 году. В 2027 году предполагаемый объем производства меди в этих регионах — около 420 тысяч тонн, что примерно 17% мировой добычи; если остановка продлится неделю, влияние — около 8 тысяч тонн. В Перу основная добыча — в южных Андах, в регионах, пострадавших в 2017 году от сильных наводнений, — риск ниже.

Если в 2026-27 годах супер-Эль-Ниньо достигнет пика в октябре-ноябре 2026 года, то риск сильных дождей в Атакаме сместится на февраль-апрель 2027 года. Потери в 2015 году были незначительны, но тогда рынок меди был избыточным; сейчас, в 2026-27 годах, глобальный дефицит меди может составлять 300-400 тысяч тонн в год, и даже небольшие колебания поставок будут оказывать сильное влияние на цены.

Компании — явно уязвимы: Antofagasta — около 32,3 тысячи тонн меди в год, что дает EBITDA примерно 41%; BHP — через долю в Escondida — около 102,8 тысяч тонн, EBITDA — около 34%; Rio Tinto — доля в Escondida — около 9% EBITDA. Но рост цен на медь частично компенсирует возможные перебои в поставках.

Ключевой фактор для алюминия в Юньнани — гидроэнергия, а не сам алюминиевый завод

Объем производства первичного алюминия в Юньнани — около 6,6 миллиона тонн в год, что примерно 9% мирового. Местная электроэнергия — около 60-70% — гидроэнергетика. Эль-Ниньо ослабит летний муссон в Бенгальском заливе, и при недостатке воды в водохранилищах в влажный сезон, уровень воды снизится, что создаст риски в засушливую пору.

Исторические примеры есть. В 2015-16 годах засуха снизила производство примерно на 300 тысяч тонн, около 20% от тогдашнего объема; в 2023-24 году — засуха привела к сокращению примерно на 115 тысяч тонн, тоже около 20%. В 2024 году к февралю уровень производства был снижен примерно на 40 тысяч тонн, а в Юньнани объявили о самой тяжелой засухе за 60 лет.

В сценарии супер-Эль-Ниньо 2026-27 годов, с мая по октябрь 2026 года, ожидается недостаток воды, и водохранилища с низким уровнем воды войдут в засушливый сезон. Повторение 20%-го ограничения производства — примерно 130 тысяч тонн, что составляет около 1,7% мирового предложения.

Конфликт на Ближнем Востоке уже усилил напряженность на рынке алюминия. Недостаток окиси алюминия и природного газа привел к сокращению производства примерно на 2,5 миллиона тонн, что около 3,2% глобальных поставок. Если транспортировка окиси алюминия через Ормузский пролив будет ограничена, возможны дополнительные сокращения; около 550 тысяч тонн/год — это доля производства в регионе, зависящая от морских перевозок через Ормуз. Восстановление заводов после добровольных сокращений может занять 6-12 месяцев, а поврежденные объекты — до двух лет.

Ценовая эластичность — у алюминиевых производителей. Norsk Hydro — наиболее чувствительна: при росте цен на LME на 10% ожидаемый рост EBITDA — около 17%, а спред — около 3%. South32 — примерно 15%, Rio Tinto — около 4%.

Короткий сезон угля в Азии — возможный рост, но логика зимы изменится

Если развитие Эль-Ниньо придет в северное полушарие летом, это повысит спрос на охлаждение в Азии, а также снизит водоотдачу гидроэнергии, что благоприятно для спроса на уголь. Но к зиме 2026-27 годов, при более теплой погоде, потребность в отоплении снизится, и эта логика не будет односторонней.

Индия — самый яркий пример. В 2023-24 годах, во время Эль-Ниньо, в первой половине 2024 года гидроэнергия в Индии снизилась на 8% по сравнению с прошлым годом, а электроэнергия на угле выросла на 10%. В этот раз, при слабом муссоне, снижение уровня воды в водохранилищах усилит замену гидроэнергии углем.

Конфликт на Ближнем Востоке уже изменил относительные цены топлива в Азии. 13 мая цена на СПГ в пересчете на уголь — около 258 долларов за тонну, а цена на уголь в Ньюкасле — около 140 долларов. В таких условиях рынки с высокой чувствительностью к ценам — например, Южная Корея — могут быстрее перейти с газа на уголь. В Южной Корее отложили вывод из эксплуатации около 1,5 ГВт угольных мощностей в 2026 году, Япония временно ослабила ограничения на работу устаревших угольных электростанций до марта 2027 года, Филиппины и Бангладеш тоже увеличивают долю угля в энергетике.

Для компаний — Glencore очень чувствительна: при росте цен на уголь на 10% EBITDA увеличивается примерно на 3,2%, EPS — на 8%.

Модель макро — сезонные ограничения: муссон, продовольственная инфляция, удобрения

Риск в Индии — не абстрактный. Муссон с июня по сентябрь обеспечивает около 75% годовых осадков, что напрямую влияет на сельское хозяйство и продовольственную инфляцию. В 2023-24 годах, при сильном Эль-Ниньо, осадки были на 5,5% ниже нормы; в 2015-16 — разрыв достиг 13,8%.

Исторические данные показывают, что снижение урожая и рост цен идут рука об руку. В 2015-16 годах урожай kharif снизился на 2,3%, а продовольственная инфляция в период с сентября по март — в среднем 6,2%. В 2023-24 году посевы kharif выросли всего на 0,2%, урожай — на 0,1%, а инфляция — около 5,9%.

На этот раз ситуация усложнена переменными по удобрениям. Индия сильно зависит от импорта удобрений из Ближнего Востока, и конфликты выявили уязвимость. Правительство пытается компенсировать рост цен за счет субсидий, и сверхрасходы — около 5000 миллиардов рупий — уже превышают бюджет в 1,7 триллиона, с риском дальнейшего роста.

К маю 2026 года запасы удобрений выросли на 12% по сравнению с прошлым годом, и текущие запасы покрывают около 51% потребностей в сезоне kharif, тогда как обычно — около 33%. Значит, проблема не в «недостатке», а в более высокой стоимости и большей нагрузке на бюджет. Если конфликт продолжится и в сезон rabi, опасения по поставкам могут вновь усилиться в декабре — марте/апреле.

Латинская Америка — не торговля погодой, а карта влажных и сухих зон

Эффект Эль-Ниньо в Латинской Америке — скорее перераспределение рисков. В Южной части — Аргентине, Уругвае, южной Бразилии, а также в Перу и Эквадоре — осадки обычно превышают норму; в центральной и северной Бразилии, Колумбии, Центральной Америке и Мексике — чаще наблюдается засуха и повышение температуры.

Более влажные регионы — не обязательно плохой сценарий. В Аргентине и южной Бразилии улучшение осадков обычно благоприятно для урожая и экспорта, но избыток воды может ухудшить качество, задержать сбор и усложнить работу портов. Водохранилища в бассейне Парана и окрестных регионах — на подъеме, что помогает снизить ограничения по электроэнергии; однако при сильных событиях возможны наводнения, нагрузка на электросети и перебои в судоходстве.

В более сухих регионах — риск более очевиден. В центральных и двухсезонных районах сои и бобовых — засуха в период посева или оплодотворения увеличит издержки и снизит качество кормов. В северных и в районе Cerrado — возможны пожары и снижение урожайности. Водохранилища — при снижении притока воды — создают риск для гидроэнергетики, что вынуждает переходить на более дорогие виды топлива.

Туризм и транспорт — тоже чувствительны. В случае плохой погоды в мексиканских курортах — поток туристов снизится, особенно в условиях уже сокращенных авиарейсов из-за роста цен на топливо. Cancún — важный для ASUR, а у нас есть и Puerto Vallarta, Los Cabos — туристические направления, подверженные погодным рискам.

Все материалы взяты из Trading台追风.

Более подробные разборы, актуальные интерпретации, первичные исследования — присоединяйтесь к 【**追风交易台▪年度会员**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-96d4ddf83b-5f8f4599fa-8b7abd-e5a980)

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

          

            Рынки — риск, инвестировать нужно осторожно. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особенности целей, финансового положения или потребностей конкретных пользователей. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы их ситуации. За инвестиционные решения — ответственность полностью на них.