Где же находится безопасное убежище?｜Диалог с экономистом Чжу Нин

Источник: издательство CITIC. Эта статья является редакционной версией подкаста «截胡不截财»

Торговые пошлины, геополитические конфликты, крах теневых банков, революция ИИ в традиционных отраслях — год назад эти события казались маловероятными «рисками хвостового события», а сегодня стали мечом Дамокла, висящим над каждым обычным человеком.

Соответствуя этим актуальным вопросам эпохи, ведущий подкаста «截胡不截财» Джефф и заместитель декана Шанхайской школы финансов Шанхайского транспортного университета, автор книги «Жесткий пузырь» профессор Чжу Нин провели глубокий диалог. Они ориентировались на классические произведения Насима Талеба «Черный лебедь» и «Антихрупкость», пытаясь нарисовать карту восприятия и стратегии выживания в эпоху турбулентности.

Мы давно уже не в «среднем состоянии»

В контексте Талеба «среднее состояние» — это такие показатели, как рост или вес, — данные, на которые отдельный человек практически не влияет. А «крайнее состояние» — это совсем другое: оно подчеркивает «выигрышную стратегию» — «победитель забирает все»: например, если поместить состояние миллиардера Маска в выборку обычных жителей Шанхая, среднее богатство мгновенно возрастет на порядок. В этой области, кажется, редкий «черный лебедь» — действительно главный управляющий, даже определяющий ход истории.

Профессор Чжу Нин отмечает, что сейчас существуют три мощных волны эпохи, делающие это «крайнее состояние» повсеместным.

Первая — глубокая резонанс глобализации. В эпоху великих географических открытий XVI–XVII веков эпидемия могла поразить лишь один город; в 2020 году COVID-19 за два месяца охватил весь мир. Сегодня блокада Ормузского пролива может вызвать цепную реакцию в глобальных цепочках поставок энергии и продовольствия за считанные дни. Глобализация ускоряет распространение уязвимостей — быстрее и сильнее, чем когда-либо.

Вторая — экспоненциальный рост технологий. Средняя продолжительность жизни человека с менее 40 лет в 1900 году выросла до более 70, что вынуждает многих рисковать и брать кредиты. Революция ИИ, одновременно сокращая рабочие места, нанимает лучших исследователей за огромные деньги, усиливая тенденцию к усилению сильных и «забирающих все» структур.

Третья — высокочастотные колебания политического порядка. Стиль правления отдельных лидеров кардинально меняет глобальную финансовую, экономическую и торговую систему.

Профессор Чжу Нин в книге «Жесткий пузырь» предупреждает: под прикрытием государственной гарантии люди воспринимают рискованные активы как безопасные. Когда ситуация изменится, открытые риски могут стать смертельными.

Вы не индюк, но живете как индюк

Почему, несмотря на многочисленные потрясения, человечество продолжает наступать на одни и те же грабли перед лицом риска?

В «Черном лебеде» Талеб приводит очень жесткую метафору: индюк, выращенный в неволе, 1000 дней получает мягкое кормление и заботу, поэтому уверен в будущем. Но в 1001-й день — День благодарения — его убивают.

Профессор Чжу Нин указывает, что за этим «индюком» скрыты глубокие когнитивные искажения — «подтверждающее предвзятое мышление» и «нарративные заблуждения». Глубже причина в том, что «скорость эволюции человеческого мозга значительно отстает от сложности современного общества».

Первое — инстинкт стадности. На древних африканских саваннах не следовать за большинством означало смерть, а чужеродные гены — быть вытесненными природой. В подкасте Джефф говорит прямо: «Это заложено в наших генах: мы хотим следовать за стадом. Потому что в древности, чтобы убить слона, нужно было идти в экстремальное состояние — и тогда у тебя не было шансов остаться в живых». Люди по природе склонны к «среднему состоянию», избегая активных действий, которые могут изменить судьбу.

Второе — несоответствие быстрых и медленных систем мышления. Карл Кониг объясняет, что у человека есть «быстрая» и «медленная» системы мышления, и большинство решений мы принимаем, полагаясь на интуицию, опыт и «так делают все». Эти ошибки — не случайные, а заложены в наши гены миллионами лет эволюции, чтобы обеспечить выживание вида.

Третье — эффект выживших и молчаливые свидетельства. Во время Второй мировой войны британские пилоты анализировали повреждения своих самолетов и решили укрепить крылья и хвост. Но статистик-офицер заметил: «Вы ошибаетесь. Эти повреждения не смертельны, а те, что попали в кабину пилота или топливные баки, — это причина гибели». Значит, нужно укреплять именно эти части.

Чтобы не повторять судьбу индюка в первые 1000 дней, нужно признать два факта:

Первое — мир очень сложен, а наши знания — очень ограничены. Если даже крупнейшие фонды и лучшие трейдеры не могут предсказать рынок, что уж говорить о простых людях?

Второе — постоянно следить за своим «позицией», которая искажает восприятие. По Талебу, нужно безжалостно предположить худшее: «Если случится что-то ужасное, смогу ли я выжить?»

Предсказания экспертов — не лучше, чем бросание палки шимпанзе?

Если даже наш мозг системно обманывает нас, то надежда на «экспертные прогнозы» — еще более сомнительна?

«Мы, экономисты, не умеем предсказывать, мы умеем объяснять», — шутит Чжу Нин в подкасте. «И самое лучшее, что мы умеем — объяснить, почему наши прогнозы всегда ошибаются». Джефф добавляет более жесткий факт: тесты показывают, что точность прогнозов аналитиков на Уолл-стрит примерно такая же, как бросание палки шимпанзе — иногда даже хуже.

Сам Талеб занимает более радикальную позицию. Он очень ценит философа Карла Поппера — его главный тезис: «Все, что вы считаете фактами, может быть в одно мгновение полностью опрокинуто и изменено». Это — философская основа всей системы Талеба.

Наиболее яркий пример — LTCM (Long-Term Capital Management). Эта компания собрала нобелевских лауреатов, бывших руководителей ФРС и ведущих трейдеров Уолл-стрит, уверенно заявляя: «По нашим моделям, вероятность потери 50% капитала за месяц — миллионная доля». Но через год она обанкротилась.

Значит, если прогнозы так ненадежны, почему индустрия продолжает существовать?

Чжу Нин дает очень интересный ответ: логика всё равно ценна, главное — направление, а не точность. Например, книга «Пределы роста» клуба Ромы 70-х предсказала множество катастроф, которые так и не случились, но она стимулировала глобальное экологическое движение и поиск устойчивых моделей развития.

«Большие исследования важны, потому что показывают общий тренд», — говорит Чжу Нин, — «но не стоит считать свои предсказания абсолютной истиной».

Как обычному человеку построить «антихрупкий баланс»?

Если предсказания обречены на провал, а черные лебеди — постоянное явление, что делать простому человеку?

Ответ Талеба в «Черном лебеде» и «Антихрупкости» — два слова: «Резерв» (冗余).

Эти книги, по словам Джеффа, можно представить так: «Черный лебедь» — это «защита» — главное — сохранить жизнь, не потерять деньги, не попасть в ловушку; «Антихрупкость» — это «атака» — получать выгоду в условиях кризиса, расти на волатильности.

Кратко: «Черный лебедь» учит, как не упасть, «Антихрупкость» — как после падения взлететь выше. Основная стратегия — «балансировка» — отказаться от комфортной средней зоны и полностью распределить активы по двум полюсам.

Как защитить консервативную часть портфеля? Обнимать «скучность», избегать потерь.

Готовиться к худшему — отказаться от высоких доходов, но сохранить капитал и пройти любой цикл. Вдохновляясь Бенджамином Грэмом, он говорит: «Никогда не теряй деньги» и «Всегда помни первое».

Талеб говорит ярко: «Я трачу много времени, думая, что убьет меня. А потом — как не попасть туда». Сам он покупает пут-опционы с очень низкой ценой, чтобы «застраховать» себя, и в кризис зарабатывает сверхприбыли — так было в 1987 году и в 2008-м.

А как защитить «агрессивную» часть? Ответ — стать частью 1% экстремальных ситуаций.

Консервативная часть — это гарантия выживания, а активная — возможность получить сверхдоходы, извлекая выгоду из хаоса.

Важно помнить о границе: это — ключевая критическая точка, которую легко упустить.

Чжу Нин подчеркивает: «Мои взгляды отличаются от Талеба. Он уже достиг финансовой свободы и может позволить себе управлять активами по своему усмотрению. У него есть деньги, чтобы покупать страховки и опционы. А у большинства — нет такой роскоши».

Джефф добавляет: «Талеб — трейдер опционов, он хорошо знает инструменты для защиты от экстремальных событий. В развитых рынках их много. В России, например, с короткими позициями сложнее — инструментов меньше».

Проще говоря, стратегия Талеба — скорее философия, чем конкретный рецепт. Для обычных людей важнее — изменить мышление: не становиться сразу рискованным, а постепенно расширять горизонты, знакомиться с новыми возможностями.

Джефф приводит пример: «У одного клиента было 700 тысяч рублей в ETF, и он обнаружил, что попал в топ-10 крупнейших держателей этого фонда. Такой объем — всего 1 миллиард, и его доля — девятая по величине. Если захочет продать — может не найти покупателя».

Возможно, более универсальный и недорогой способ — инвестировать в диверсифицированные широкие ETF, чтобы идти в ногу с рынком и избегать отдельных ошибок. Важно выбирать крупные, ликвидные фонды с хорошими рейтингами и широкой диверсификацией.

Эти «скучные» детали — зачастую решающие в случае кризиса, чтобы сохранить все.

Заключение: не используйте вчерашнюю карту для навигации в завтра

В конце профессор Чжу Нин подытожил основные идеи «Черного лебедя»:

— Восприятие — понять, что мир сложен и наши знания ограничены;

— Действие — оставить резерв, использовать балансировку;

— Макроэкономика — избегать политики, поощряющей кредитование и концентрацию ресурсов.

Для обычных инвесторов эти выводы можно свести к четырем советам:

1. Пересмотрите свои «уверенности». Всё, что кажется невозможным — может случиться завтра. Когда начинаете думать «Это не повторится», — будьте осторожны: это опасный сигнал.

2. Откажитесь от «игры на все деньги». Стратегия балансировки — это выживание в любых условиях: не брать больше долгов, чем можете вернуть, диверсифицировать активы, не зависеть от одного навыка или сектора.

3. Учитесь ценить «скучность». В эпоху экстремальной нестабильности — не потерять деньги — уже победа. Надежные активы — это настоящая защита в шторм.

4. Оставляйте «запас» для атаки. В случае черного лебедя — шанс. Когда все паникуют, подготовленные могут извлечь выгоду из хаоса.

В финале Джефф коротко подытожил: «Мир полон непредсказуемых разрушительных рисков. Не будьте слишком самоуверенны, не ставьте себя в опасную зону хвостовых рисков».

В мире, где черные лебеди стали новой нормой, опаснее всего — использовать вчерашнюю карту для навигации в завтрашний день.