#Gate广场五月交易分享 Биткоин отскочил, но доверие не пошло за ним

BTC отскочил с более чем 60 000 до чуть выше 80 000, ETF-фонды снова начали поступать, спотовые покупки вернулись, позиции деривативов также восстановлены. Но скорость общего притока капитала хуже, чем в предыдущем бычьем цикле, а над уровнем около 86 000 висит толстый слой застрявших позиций.
Структура рынка улучшается, но говорить о возобновлении бычьего тренда пока рано. Скорее, это похоже на возвращение из реанимации в обычную палату — человек жив, но до спортзала еще далеко.

Минутный обзор
ETF-фонды снова вышли в плюс: 资金 США в спотовом BTC ETF не поступают разом, а стабильно идут в течение нескольких недель. Похоже, институционалы медленно возвращаются к игре, а не спешат с крупными ставками розовых игроков.
Нереализованные убытки сократились с 25% до 8%: относительно нереализованных убытков, которые в феврале при краше достигали 25%, сейчас снизились до 8%, настроение с страха перешло в растерянность, но до полного признания поражения еще далеко. Если 60 000 действительно является дном этого цикла, то это будет самый мелкий медвежий рынок за всю историю.
Чистый приток средств на блокчейне — всего 2,8 миллиарда долларов в месяц: по сравнению с началом предыдущего бычьего цикла, когда входило по 100 миллиардов+ в месяц, текущий уровень скорее напоминает медленное нагревание воды, а не закипание.
Поддержка 76,9K, сопротивление 86,9K: под ногами — линия стоимости новых входов за 30 дней, над головой — скопление застрявших позиций с ноября прошлого года по февраль этого. Именно эта зона и станет следующим жестким испытанием.
Активные покупки Coinb за две недели подряд в плюсе: взаимодействие с притоком ETF — американские внутренние фонды серьезно вернулись.
Мультиликвидные длинные позиции стабильно растут: не за одну ночь, а постепенно, по мере движения. Чистая длинная позиция достигла самого высокого уровня с конца 2025 года, что говорит о возобновлении доверия к дальнейшему росту.
Внутренняя волатильность снижается по всей кривой: самое сильное падение на коротком конце — с 39% до 34,6%. Рынок закладывает спокойствие и предсказуемость.
Симметричная сжимаемость кривой: премия по пут-опционам убывает, участники не спешат покупать страховку, вся поверхность опционов переосмысливается.
82K — ловушка по гамме: маркет-мейкеры сконцентрировали около 2,6 миллиарда долларов отрицательной гаммы по цене исполнения 82 000, при возврате цены к этому уровню хеджирование усилит волатильность. Это самая чувствительная точка в краткосрочной перспективе.
От страха к растерянности — не признание поражения, а инфляционное сцепление, высокие доходности по госдолгу, жесткие финансовые условия. В таком макроокружении BTC держится — значит, базовый спрос не исчез.

Чтобы понять, на каком этапе цикла мы находимся, очень точным индикатором является относительный нереализованный убыток: он показывает долю убытков на счетах инвесторов относительно общей рыночной капитализации. В феврале при краше этот показатель достиг 25%, что вызвало сильный холод, но по сравнению с предыдущими крупными днами он все еще далек от уровня. После возврата к 80 000 он снизился примерно до 8%, настроение сменилось с страха на неопределенность, но не на отчаяние. Если 60 000 — это действительно дно этого цикла, то это самый мелкий медвежий рынок за всю историю. В этом цикле страх был лишь кратковременным, а не полным признанием поражения.

Относительный нереализованный убыток: с 25% до 8%
Объем притока капитала — еще не достиг уровня начала бычьего рынка, когда настроение меняется с страха на растерянность. Следующий вопрос — это ли обычный откат в медвежьем цикле или начало нового бычьего тренда. Самый очевидный способ оценки — скорость чистого притока средств на блокчейне. Индикатор изменения чистой рыночной стоимости за 30 дней показывает, как меняется капитал внутри цепочки. После возврата к 82 000 этот показатель вернулся к 2,8 миллиарда долларов в месяц, что подтверждает правильность направления и объясняет, почему эта волна роста еще держится. Но если смотреть чуть дальше, то видно проблему: в 2023–2025 годах, при каждом крупном движении рынка, этот показатель быстро ускорялся с 2 миллиардов до более 100 миллиардов в месяц. Сейчас цифра хоть и движется в правильном направлении, но по масштабам еще далека от уровня предыдущего цикла, что говорит о слабой поддержке этой волны роста по сравнению с прошлым бычьим рынком.

Изменение 30-дневной чистой позиции реализованной рыночной стоимости: 28 миллиардов долларов в месяц
Две линии: под ногами — 76,9K, над головой — 86,9K. Цена от 60 000 до 82 000 выросла на 37%, но приток капитала слабый, и в условиях этого застоя по стоимости, разделение по времени удержания показывает очень точную карту поддержки и сопротивления. Модель группирует инвесторов по срокам держания, рассчитывает среднюю цену входа для каждой группы и отображает психологические ориентиры на графике. Основной источник этой волны — новые входы за последние 30 дней, средняя стоимость которых сейчас около 76,9K, что и является ближайшей поддержкой. А в зоне сопротивления — скопление позиций с ноября прошлого года по февраль этого, со средней ценой около 86,9K — это ключевой уровень сопротивления. Эти участники ждут возврата к своим ценам, и при достижении этого уровня у них появится сильное желание продавать.
Относительный реализованный уровень по времени удержания: 76,9K — поддержка, 86,9K — сопротивление

Перезапуск спроса на ETF
За последние недели приток средств в американский спотовый BTC ETF стабильно положительный, полностью совпадает с ростом цены выше 80 000. В первом квартале ETF постоянно выводил деньги, сейчас же — идет серьезный возврат, что говорит о возвращении интереса институционалов. Главное — это не разовая крупная сделка, а стабильное увеличение позиций в течение нескольких дней. Похоже, крупные игроки медленно перетаскивают деньги, а не крупный кит срывается с места. Интенсивность притока растет вместе с ценой, что говорит о том, что крупные деньги не собираются уходить, а продолжают вкладывать. В отличие от начала года, когда рынок быстро падал после попытки отскока, сейчас структура явно улучшилась. ETF перестал быть источником давления, а стал поддержкой — убрав один из главных барьеров этого года. Если такой темп сохранится, постоянные покупки институционалов станут основным драйвером для преодоления сопротивлений BTC.
7-дневная скользящая средняя чистого притока в ETF: снова в плюсе
Активные покупки Coinb ускоряются
Чистый объем сделок Coinb за последние две недели стабильно положительный, что означает, что в американском сегменте активные покупки явно превосходят продажи, и это идеально совпадает с возвращением цены к 80 000. В первом квартале эта линия была отрицательной, продавцы давили цену вниз, а сейчас ситуация полностью изменилась. Более того, эта волна роста — не результат одного крупного заказа, а серия последовательных положительных импульсов, что говорит о постоянной поддержке со стороны спотовых покупок. Активность Coinb почти полностью совпадает с ростом притока ETF, что подтверждает: американские фонды и институциональные покупатели снова на рынке. Структура показывает, что спотовая сторона перешла из состояния продаж в состояние покупок. Пока Coinbase продолжает демонстрировать сильные покупки и слабые продажи, а ETF стабильно входит, — уверенность рынка будет расти, и эта волна роста станет все более устойчивой.

Чистый объем сделок Coinb за две недели: в плюсе
Медленно накапливаем длинные позиции на Hyperliquid
Структура позиций на Hyperliquid за последние недели постепенно смещается в сторону длинных, и чистая позиция по BTC вместе с ростом цены возвращается к 80 000. В 2026 году, когда BTC падал до 60 000, большинство было в медвежьем настроении, сейчас ситуация полностью изменилась. Эта волна длинных позиций не возникла за один день, а накапливалась постепенно. Это говорит о том, что трейдеры движутся, наблюдая и добавляя по мере необходимости, а не бросаются сгоряча. Чистая длинная позиция достигла самого высокого уровня с конца 2025 года, что свидетельствует о возобновлении доверия к дальнейшему росту. Рост длинных позиций синхронен с ценой — хороший знак улучшения настроений. Но есть и опасность: чем больше длинных позиций, тем чувствительнее рынок к краткосрочным колебаниям и возможным резким откатам, что требует внимания.

Hyperliquid BTC — рост длинных позиций, снижение волатильности
За последнюю неделю implied volatility (предполагаемая волатильность) по BTC снижается по всей кривой: месяцовые контракты упали с 39% до 34,6%, более длинные — тоже снижаются, структура кривой смещается вниз на 1–2 пункта волатильности. Это отражает ожидания рынка о меньшей вероятности крупных событий в ближайшее время. После волатильного периода, сейчас рынок оценивает ситуацию как более спокойную, и опционы закладывают более низкую цену. Сжатие волатильности снижает стоимость опционов, особенно на коротком конце, где спрос и предложение наиболее чувствительны к краткосрочным изменениям. Структура говорит о том, что рынок сейчас закладывает спокойствие и не ожидает больших движений, а продавцы волатильности продолжают доминировать.

ATM implied volatility по опционам BTC: снижение по всей кривой
Риск премии по волатильности остается положительной: продавать волатильность — прибыльно, несмотря на снижение implied volatility, которая падает быстрее реализованной. 30-дневная реализованная волатильность BTC сейчас составляет 30,48%, продолжая снижаться, а текущая implied — около 36,4%, что значительно выше. Это говорит о том, что рынок по-прежнему ожидает большей волатильности, чем показывает текущая реализация. Разница между ними за последние 2–3 недели снова увеличилась до около 6 пунктов волатильности, тогда как в апреле она почти исчезла. Это означает, что, несмотря на общее снижение волатильности, спрос на страховку остается высоким, что делает стратегию продажи волатильности привлекательной, даже при общем ослаблении рынка.

Риск премии по волатильности: 30.48% реализованная против 36.4% implied
Склонность к отрицательной асимметрии (偏度) также снижается: спрос на пут-опционы убывает, и вся кривая переосмысливается. Особенно заметно на коротком конце: 1-недельный 25 delta偏度 с примерно -10% сжался до -4%, а более длинные — 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев — тоже смягчились на 1–2 пункта. Важно отметить, что это происходит в условиях, когда BTC колеблется около 80 000, а макроэкономическая обстановка остается не очень благоприятной. То есть, рынок не покупает страховку на падение, а переосмысливает баланс, делая поверхность опционов более симметричной. Спред между путами и коллами по-прежнему снижается, что говорит о снижении спроса на защиту от падения, а не его усилении. Несмотря на то, что偏度 все еще в отрицательной зоне, постоянное сжатие показывает, что потребность в хеджировании снижается, а не ухудшается.

偏度 25 delta: с -10% до -4% за неделю
Маркет-мейкеры создают чувствительную зону около 82K, где сконцентрированы крупные позиции по гамме: около 2,6 миллиарда долларов отрицательной гаммы по цене исполнения 82 000, а около 1,8 миллиарда — по 85 000. Сейчас спотовая цена ниже этого уровня, и при возврате к нему хеджирование усилит волатильность, что увеличит колебания. В зоне 85K — концентрация положительной гаммы, которая сдерживает рост и делает движение более плавным. Потоки капитала показывают, что за последние 7 дней 71% премии по опционам пут приходилось на покупку, что говорит о сильном спросе на защиту. Но за последние 24 часа 58% потока — на продажу путов, то есть часть хедж-операций уже закрывается. Эта структура делает рынок очень чувствительным к возврату к зоне 82K, и при приближении туда хеджирование усилит волатильность.

Гамма-мейкеры и чувствительность к уровню 82K
Общий вывод: структура улучшается, доверие еще восстанавливается
В целом, отскок BTC стал более устойчивым под поверхностью. Спотовые покупки идут, ETF-фонды возвращаются, спекулятивные позиции восстанавливаются — структура рынка заметно лучше, чем в первом квартале. Быстрая коррекция нереализованных убытков, стабильность внутренних показателей и ликвидности делают февральский крах все больше похожим на циклическую перезагрузку, а не на начало нового медвежьего тренда. Но характер этого отскока сильно отличается от мощных бычьих циклов 2023–2025. Приток капитала идет, но еще не достиг уровня запуска предыдущего цикла; волатильность снижается, деривативные позиции стабилизируются — рынок медленно восстанавливает доверие, а не входит в фазу ажиотажа. Поэтому текущий рост скорее напоминает структурированное восстановление, а не окончательный прорыв тренда. BTC снова входит в зону плотных застрявших позиций между 82K и 87K — это ключевая зона для будущего ценообразования.
Чтобы уверенно закрепиться в этой области, нужно усилить спотовое участие и глубже вовлечь капиталы для поглощения давления сверху. Пока структура улучшается, доверие еще восстанавливается, но полностью не вернулось.