Закон о прозрачности постепенно реализуется, 7 протоколов DeFi выходят на волну прибыли

Статья: Tindorr

Перевод: Chopper, Foresight News

Все участники рынка наблюдают за борьбой за регуляторную юрисдикцию между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по товарным фьючерсам (CFTC), споря о том, какие альткоины относятся к «цифровым товарам». Это лишь поверхностное объяснение, которое давно заложено в рыночную цену.

Истинная логика заработка закона CLARITY кроется в другом: он тихо определяет границы легальных DeFi-операций для институтов; одновременно, под сильным лоббированием банков, полностью закрывает основной канал пассивного заработка для обычных пользователей — получение дохода на неиспользуемых стабильных монетах.

Это не только вызовет новый виток притока институциональных средств в DeFi, но и вынудит огромные капиталы вкладываться в уже налаженные соответствующие протоколы с соблюдением регуляций.

Ниже я выделил 7 ключевых проектов, которые получат выгоду.

30 секунд для понимания закона CLARITY

Этот закон был одобрен в Палате представителей в июле 2025 года (голосование: 294 «за», 134 «против»); 14 мая 2026 года он перешел в комитет Сената по банковским делам (примечание переводчика: 14 мая закон CLARITY уже прошел голосование в комитетах Сената).

Кратко о сути CLARITY двумя предложениями:

• Четкое разделение регуляции SEC и CFTC, цифровые товары передаются под юрисдикцию CFTC;
• Создание безопасных зон для протоколов DeFi, валидаторов узлов, открытых разработчиков, — их больше не будут считать простыми организациями по переводам валют или брокерами.

Самая важная часть статьи — раздел 404 о доходности стабильных монет: закон GENIUS, вступивший в силу в прошлом году, запрещает эмитентам стабильных монет напрямую выплачивать проценты пользователям; однако биржи, DeFi-платформы и посредники ранее могли выплачивать доход на неиспользуемые средства пользователей.

Почему закон CLARITY влияет гораздо шире, чем легализация DeFi

После официального вступления в силу закон CLARITY сразу вызовет две крупные перемены:

• Устранение препятствий для входа институциональных инвесторов. BlackRock, Apollo, Deutsche Bank, пенсионные фонды, корпоративные казначейства — ранее все наблюдали за ситуацией. Команды по соблюдению регуляций не могли оценить, являются ли соответствующие активы ценными бумагами, и не решались вкладывать крупные суммы. Теперь, при ясной юрисдикции CFTC и создании безопасных зон для DeFi, институционалы смогут входить крупными партиями.

• Вывод средств с пассивных доходных стабильных монет. Модель, когда хранение USDC на бирже приносило около 5% годовых, исчезнет. сотни миллиардов, ищущих стабильный доход, должны будут искать новые способы инвестирования.

В результате два потока капитала — институциональный вход и розничные инвесторы, ищущие доход — устремятся к одним и тем же типам активов: соответствующим требованиям, с реальными бизнес-сценариями и структурированными доходными продуктами.

Эти протоколы специально созданы под новую регуляторную реальность.

Pendle: инфраструктура базового дохода

Pendle — протокол DeFi с наибольшей совместимостью с законом CLARITY. Он позволяет разделять все активы с доходностью на два токена: основной токен PT и токен дохода YT: держатель PT блокирует фиксированную годовую доходность; держатель YT может ставить ставки на изменение доходности. Весь процесс — активная торговля и предоставление ликвидности, а не простое пассивное хранение с получением процентов.

До вступления закона: институционалы признавали механизм продукта, но из-за неопределенности регуляции не могли участвовать масштабно; токенизация реальных активов (RWA) оставалась на стадии пилота или оффшорных структур; неясно, считаются ли PT и YT ценными бумагами.

После вступления закона: торговля PT/YT четко попадает под регулирование товарных деривативов CFTC; запрет на пассивный доход по стабильным монетам вынуждает огромные капиталы вкладываться в активные доходные продукты; крупные управляющие компании, такие как BlackRock, смогут хранить токенизированные RWA и частные кредиты, предоставляя клиентам фиксированный доход на блокчейне.

Пример: Apollo Credit Fund ACRED, токенизированный через Securitize и упакованный в Ember протокол как eACRED, запущен в апреле 2026 года. Держатели PT-eACRED могут одним кликом собрать весь кредитный портфель Apollo, включающий корпоративные займы, залоговые кредиты, качественные кредиты, проблемные активы и структурированные кредиты. Все продукты могут комбинироваться и работают полностью на блокчейне.

После внедрения закона CLARITY эта модель станет стандартной для входа институциональных средств в США, а Pendle — ключевой инфраструктурой для роста институциональной ликвидности.

Ключевые показатели: объем заблокированных RWA, прогресс сотрудничества с регуляторами по хранению активов, масштаб выпуска PT.

Morpho: on-chain главный брокер

Morpho — протокол без разрешений для кредитования, поддерживающий настройку риск-менеджмента.

До закона: использование токенизированных RWA в качестве залога для кредитования рискует признанием незарегистрированными деривативами; отсутствуют соответствующие фонды с доверенной структурой; риски ликвидации и оракулов мешают крупным капиталам участвовать.

После закона: стратегии, такие как Gauntlet и Steakhouse, смогут создавать лицензированные фонды с настройками кредитных лимитов, оракулов, лимитов по позициям и KYC; институционалы смогут использовать стабильные монеты для залога реальных активов, циклического кредитования и арбитража, все в рамках четкого регулирования CFTC. Средства, вытесненные из пассивных доходных рынков, будут продолжать поступать в Morpho, зарабатывая на активном кредитовании.

Модель on-chain главного брокера станет стандартом. Средства, вытесненные из пассивных доходных продуктов, продолжат поступать в Morpho, где за счет активного кредитования будут получать соответствующий доход.

Ключевые показатели: объем управляемых средств институциональных стратегий, новые категории RWA, количество стратегий по сотрудничеству с институтами.

Sky (USDS / sUSDS)

Sky (ранее MakerDAO) позволяет пользователям вносить USDS в обмен на sUSDS, получая доход от протокола, включающий стабильную ставку, доходы по резервным активам в виде казначейских облигаций и RWA. Sky — один из самых близких к токенизированному денежному фонду продуктов в DeFi.

Но возникает вопрос: внесение USDS для получения sUSDS — это активная деятельность или пассивный доход, запрещенный законом?

Sky продолжает следовать пути Ethena, сотрудничая с регуляторами для построения соответствующей инфраструктуры. Если регуляторы примут мягкое толкование «освобождения от активных операций», sUSDS станет одним из крупнейших легальных активов для on-chain инвестиций, с экспозицией на RWA.

Запрет на доходность стабильных монет может привести к тому, что неиспользуемые USDC начнут перетекать в USDS как сберегательный продукт.

Ключевые вопросы: правила, разрабатываемые Минфином и CFTC после принятия закона.

Maple Finance: платформа для on-chain кредитных сделок

Maple Finance — платформа для институциональных кредитов. Пользователи вносят стабильные монеты в качестве кредиторов, заемщики проходят строгую проверку (брокеры, хедж-фонды, казначейства); платформа Syrup открыта для обычных пользователей.

До закона: кредиты без достаточного залога могут быть признаны незарегистрированными ценными бумагами; банки и страховые компании из-за неопределенности регуляции не могли участвовать легально; после первых случаев дефолтов команда по соблюдению регуляций оставалась в режиме ожидания.

После закона: Maple станет платформой для выпуска регулируемых кредитных активов; банки и страховые смогут участвовать без препятствий.

Сам Maple уже адаптирован под институциональных участников: платформа Syrup интегрирована с Morpho для межпротокольных кредитных портфелей. Компании, такие как Bitwise и Sky, уже до закона инвестировали в стратегии Maple.

Закон CLARITY лишь устранил регуляторные ограничения, мешавшие масштабированию.

Ключевые показатели: объем заблокированных средств в Syrup, прогресс диверсификации заемщиков, новые стратегии кредитования RWA.

Centrifuge: платформа для токенизации реальных активов

Если Pendle занимается разделением доходов, Maple — кредитными портфелями, то Centrifuge — источник токенизации реальных активов. Частные кредиты, коммерческие ценные бумаги, структурированные кредиты, займы малых предприятий — все это может быть упаковано в токены и интегрировано в DeFi.

До закона: токенизация реальных активов находилась на стадии экспериментов; неясно, считаются ли активы ценными бумагами, товарами или новым классом; отсутствуют федеральные стандарты хранения и расчетов; большинство фондов — оффшорные, с ограниченными масштабами.

После закона: Centrifuge станет ключевым входом для RWA; токенизация частных кредитов и структурированных активов получит четкую регуляторную оценку, что позволит использовать их в качестве залога для крупномасштабных кредитных сделок; банки и управляющие смогут участвовать в финансировании малых предприятий, факторинге и структурных кредитах прямо на блокчейне без оффшорных схем.

Протоколы, связанные с активами STRC: путь в сегменте фиксированного дохода

Strategy выпускает PERPETUAL PREFERRED STOCK STRC, котируемый на NASDAQ, с годовой доходностью около 11.5%, ежемесячной корректировкой дохода, поддерживающей цену около 100 долларов. Основные протоколы — Apyx и Saturn Credit — выпускают токены apxUSD, apyUSD (общий объем более 400 миллионов долларов) и USDat, sUSDat; оба уже торгуются на PT/YT рынках Pendle.

До закона: весь бизнес-процесс был сформирован, но крупные фонды в США не могли массово управлять, реорганизовывать или перепаковывать такие активы.

После закона: торговля PT попадает под регулирование CFTC, обеспечивая безопасность DeFi; крупные фонды смогут массово покупать PT, связанные с Apyx и Saturn, фиксировать доход на 12 месяцев и перепаковывать их через традиционных брокеров в продукты с фиксированным доходом для розничных инвесторов.

Общий сценарий: Strategy выпускает STRC → Apyx/Saturn упаковывают дивиденды в токены → Pendle делит их на PT и YT → американские фонды покупают PT на фиксированный доход → создают продукт, связанный с биткоином, с доходностью около 12% годовых.

Ключевые показатели: объем заблокированных PT, наличие STRC-обеспеченных продуктов у американских фондов, изменения в ежемесячных выплатах.

Общий регуляторный паттерн семи протоколов

Общий вывод при взгляде сверху:

• Эти протоколы заранее подготовились к регуляторным требованиям, внедрив KYC и бизнес-архитектуру;
• Разделение юрисдикции CFTC и создание безопасных зон для DeFi устранили главный риск признания их ценными бумагами;
• Запрет на пассивный доход по стабильным монетам направил огромные капиталы в структурированные, реальностно подкрепленные RWA продукты;
• Институционалы станут естественными участниками, интегрируя свои инфраструктуры хранения и брокерские платформы в эти DeFi-протоколы.

Некоторые важные моменты

Закон еще не окончательно принят. Пока он прошел только комитеты, далее потребуется согласование в обеих палатах, голосование в Сенате (60 голосов), согласование текстов и подписание президентом. По прогнозам Polymarket, вероятность его вступления в силу к 2026 году — 76%, но это не гарантировано.

Все протоколы несут риски DeFi: уязвимости смарт-контрактов, сбои оракулов, сбои стабильных монет, кредитные риски контрагентов. CLARITY лишь проясняет регуляторные границы, но не устраняет инвестиционные риски.

«Потенциальный рост» подразумевает, что институционалы войдут по рыночным ожиданиям. Хотя консенсус силен, реализация часто занимает больше времени, и вход в рынок обычно требует месяцев.

Итог

Закон CLARITY — не просто история о «легализации DeFi», это поверхностный нарратив, который давно заложен в цену.

Истинная вторая волна — куда пойдут деньги, если пассивный доход по стабильным монетам запретят? Какие протоколы и сегменты смогут без дополнительных изменений принимать институциональные средства? Это не обязательно означает рост цен на токены, их экономическая модель требует отдельного анализа.