Биржа Северного Китая открывает окно для реформ при выпуске новых акций, отраслевые эксперты активно обсуждают возможность получения прибыли от первичного размещения на основе рыночной капитализации

Цзиньшунь Шибао журналист Чжун Тянь

В последнее время популярность новых акций на Северной бирже растет, расширение IPO ускоряется, а средства на первичное размещение в триллионы постоянно входят в рынок, среди них возвращается интерес к ценовой политике, после трехлетнего перерыва возобновлено предложение и листинг новых компаний, что сигнализирует о реформе рыночной ценообразовательной политики.

В связи с многократной итерацией механизма запуска новых акций на Северной бирже, очевидны недостатки чисто наличных методов, такие как недостаточная вовлеченность институтов, сложности с получением подписки для розничных инвесторов и другие проблемы, а также обсуждается возможность реализации и制度设计 для запуска акций на основе рыночной капитализации, что становится фокусом внимания рынка.

Возобновление процедуры ценового определения отражает тенденцию к запуску новых акций

С 2026 года темпы выпуска новых акций на Северной бирже заметно ускорились, расширение предложения сочетается с очевидной прибыльностью. По состоянию на закрытие 14 мая, за текущий год было размещено 25 новых акций, средний рост цены в первый день превышает 163%, доходность от запуска новых акций продолжает демонстрировать хорошие показатели, объем средств на онлайн-заявках держится около 850 миллиардов юаней, что свидетельствует о высокой заинтересованности рынка. В то же время, резервные силы Северной биржи продолжают расширяться. К началу мая на бирже было зарегистрировано более 70 проектов, ожидающих листинга, регистрации или находящихся на рассмотрении.

С момента открытия рынка механизмы запуска новых акций постоянно совершенствуются, проходя через этапы полной предоплаты наличными, пилотных онлайн-ценообразований, затем полного приостановления, отмены минимальной цены размещения, значительного смягчения правил стратегического распределения и другие изменения. Каждая итерация касалась двух ключевых вопросов: обоснованности ценового определения и участия институтов. В апреле 2026 года компания Куньцзи стала первой за три года, возобновившей оффлайн-ценообразование, что символизирует переход всей системы запуска акций на рыночную модель. Цена размещения составила 16.21 юаня за акцию, цена по отношению к прибыли — 35.23 раза, в первый день цена выросла в 3.44 раза, а сейчас она превышает 100 юаней, что в 5.97 раза выше цены размещения.

Аналитик Института исследований Шаньван Хонгьюань Лю Цзинь считает, что в этом возобновлении ценообразования есть два ключевых изменения: во-первых, отмена механизма минимальной цены, который ранее искажал цены и превращал процедуру ценообразования в фактическое установление цены, после отмены этого механизма цена становится более рыночной; во-вторых, улучшение экосистемы ценообразования, при которой институты, такие как публичные фонды, получают доминирующую роль в определении цены, а влияние индивидуальных заявок снижается. Цель реформы — продвижение рыночного ценообразования, выявление внутренней стоимости компаний и повышение привлекательности Северной биржи для высококачественных инновационных предприятий.

Председатель Capital Qingbo Ming, Си Цинцинь, отметил, что возобновление процедуры ценообразования выгодно для компаний-эмитентов, поскольку при текущей модели прямого ценообразования рост новых акций зачастую превышает разумные пределы, а процедура ценообразования по запросу может снизить арбитражные возможности для долговых средств и повысить эффективность привлечения капитала.

Дискуссии о рыночной капитализации при запуске новых акций продолжаются

По мере расширения объема сделок на Северной бирже и увеличения предложения IPO, растет спрос на запуск новых акций на основе рыночной капитализации, однако также существует множество противоположных мнений, которые ведут ожесточенную борьбу за возможность реализации этой идеи, обсуждая ее целесообразность, потенциальные риски и соответствие рынку.

Опытные специалисты рынка, заместитель президента бухгалтерской фирмы Huaxing Zhu Weiyi, твердо поддерживают продвижение запуска акций на основе рыночной капитализации. Он заявил, что активность сделок на Северной бирже значительно выросла, а при условии ограничения в 15-кратный коэффициент прибыли новых акций риск их неудачного размещения минимален, и сейчас уже созрели условия для внедрения этой системы.

«В настоящее время на Северной бирже постоянно работают триллионные средства на запуск новых акций, например, средства на подписку компаний Haichang Intelligent и Zhenhong Shares превышают триллион юаней. Эти средства в основном — арбитражные, они не попадают на вторичный рынок», — считает он. По его мнению, если оставить существующую модель чисто наличных запусков, инвесторы на вторичном рынке из-за высоких порогов участия не будут участвовать в запуске новых акций и не захотят принимать новые акции, а институты из-за недостаточной прибыльности могут выйти из рынка. Введение рыночной капитализации в качестве основы для запуска акций может направить средства на покупку голубых фишек Северной биржи в качестве базового портфеля; даже если рост новых акций не оправдает ожиданий, инвесторы не будут их продавать, а наоборот — увеличат свои позиции, позволяя долгосрочным инвесторам на вторичном рынке получать дивиденды от запуска новых акций, а не получать прибыль арбитражные фонды.

«Запуск новых акций должен поощрять инвесторов, придерживающихся вторичного рынка, а не арбитражных инвесторов», — подчеркнул Жу Вэйи.

Противники же указывают, что такие развитые рынки, как США, Европа и Гонконг, используют модели с наличными заявками, и Северная биржа должна заимствовать опыт этих рынков, а не копировать модель Шэньчжэня и Шанхая.

Си Цинцинь из Capital Qingbo анализирует с точки зрения рыночной базы: «На данный момент количество компаний на Северной бирже невелико, и их динамика очень волатильна, доля долгосрочных инвесторов низка. Для внедрения системы на основе рыночной капитализации необходимо учитывать капитализацию как на Шэньчжэне, так и на Шанхае. В настоящее время капитализация на обеих биржах считается отдельно, их нельзя объединять. Если Северная биржа будет внедрять систему с учетом капитализации обеих бирж, то из-за малого количества компаний и низкой доли долгосрочных инвесторов возможны неудачи при размещении».

Аналитик Лю Цзинь осторожен: «На данный момент участие институтов на Северной бирже уже значительно выросло, и внедрение системы на основе рыночной капитализации может значительно повысить их активность. Однако, исходя из текущей ситуации, необходимость и риски этой меры требуют балансировки. С одной стороны, текущая система наличных запусков с более чем 200-кратным спросом уже показывает свою эффективность, и риск неудачи из-за недостаточной вовлеченности институтов минимален; с другой стороны, в краткосрочной перспективе это может привести к увеличению арбитражных средств, что вызовет значительные колебания рынка. В основном это связано с небольшим масштабом рынка Северной биржи. Мы считаем, что по мере роста рынка эта система может развиваться, но сейчас необходимость в этом еще под вопросом».

Ведущий финансовый аналитик Пи Хайчжоу прямо отвергает возможность реализации системы рыночной капитализации: «На сегодняшний день рыночная капитализация всех акций Северной биржи составляет всего около 5000 миллиардов юаней, что ниже рыночной капитализации отдельных акций на многих А-акциях. Если внедрить систему распределения по рыночной капитализации, институциональные и частные инвесторы будут вынуждены пассивно держать акции Северной биржи, что может привести к искусственному раздуванию пузыря и навредить долгосрочному развитию рынка».

Что касается возможности учета рыночной капитализации Шэньчжэня и Шанхая при расчете лимитов для Северной биржи, Пи Хайчжоу считает, что это также неправильно: «В настоящее время расчет по запуску новых акций на Шэньчжэне и Шанхае ведется отдельно, по их собственным рыночным капитализациям. Если учитывать их вместе при расчетах для Северной биржи, то она потеряет свою уникальность».

Постепенные и дифференцированные пути развития

Обобщая мнения, можно сказать, что полностью копировать модель запуска акций на основе рыночной капитализации, принятую на Шэньчжэне и Шанхае, рискованно и не соответствует рыночной позиции Северной биржи, которая ориентирована на малый, специализированный сегмент, обслуживающий инновационные компании. Однако многие эксперты предлагают конкретные схемы с учетом порогов входа, моделей и правил.

Жу Вэйи предлагает многоуровневый и поэтапный подход, рекомендуя в политике сделать акцент на интересах инвесторов вторичного рынка. Например, как переход от традиционных автомобилей к электромобилям — гибриды, так и запуск новых акций на Северной бирже можно реализовать по принципу «рыночная капитализация + наличные», подобно оффлайн-ценообразованию, где рыночная капитализация — основа ценообразования, а дальше — конкуренция за средства. В отношении оффлайн-ценообразования он предлагает повысить порог входа, например, разбить его на два уровня: 700 тысяч юаней рыночной капитализации на Шэньчжэне и Шанхае и 300 тысяч юаней на Северной бирже, чтобы снизить порог участия, привлечь больше квалифицированных инвесторов и повысить обоснованность ценообразования. В части наличных запусков он предлагает установить порог в 50 тысяч юаней для участия, после чего действуют прежние правила: чем больше средств, тем больше доля акций, что обеспечивает справедливость и активность рынка.

Пи Хайчжоу предлагает альтернативный подход — сочетание заявки по средствам и распределения по счетам, что поможет избежать огромных потерь при запуске и даст возможность большему числу счетов участвовать в получении новых акций. «С одной стороны, Северная биржа продолжает использовать заявку по средствам, а с другой — необходимо ограничить сумму, которую может заявить один счет, например, максимум 5000 акций (эту квоту можно скорректировать в зависимости от масштаба выпуска). Таким образом, расходы одного счета на заявку будут ограничены, и ситуация с крупными арбитражными заявками исчезнет».

Пи Хайчжоу считает, что такой подход не только снизит потери при запуске, но и расширит возможности для участия в получении новых акций, что поможет защитить интересы мелких и средних инвесторов, создавая «двойной» или даже «многократный» выигрыш.

Таким образом, более разумным путем сейчас является переходный этап, после которого, при созревании рынка, можно будет постепенно внедрять более подходящие для Северной биржи долгосрочные модели.

«Если вводить систему на основе рыночной капитализации, то лучше всего ориентироваться на опыт Шэньчжэня и Шанхая, где эта система уже хорошо отработана и функционирует», — отметил Лю Цзинь.