Почему некоторые короткие позиции по Bitcoin заплатили 201 плату за финансирование за 67 дней — а другие — ноль

В течение 67 последовательных дней трейдеры, открывающие короткие позиции на Биткойн через бессрочные фьючерсы, платили комиссию каждые восемь часов. Это составило 201 отдельный платеж

Данные K33 Research, цитируемые CoinDesk 8 мая, подтвердили, что этот период превзошел предыдущий рекорд в 62 дня, установленный во время кризиса COVID в 2020 году

Крипто-СМИ преподносили это как историю настроений

Что в основном осталось незамеченным, так это более фундаментальный аспект: некоторые трейдеры платили сотни долларов в виде комиссий за этот период, в то время как другие, совершающие ту же сделку, ничего не платили.

Рекорд, который превзошел показатель кризиса COVID

Этот 67-дневный период превзошел отметку, которая держалась пять лет.

Результаты исследования K33 Research, указывающие на эту серию как на свидетельство укоренившейся медвежьей позиции в производных инструментах на Биткойн

Отрицательное финансирование, в своей базовой форме, сигнализирует о том, что короткий интерес вырос настолько, что перевернул встроенный механизм балансировки рынка.

В нормальных условиях длинные трейдеры платят периодическую комиссию коротким, что удерживает цену бессрочных контрактов привязанной к спотовой цене.

Когда настроение резко становится медвежьим, это меняется. Короткие позиции начинают платить длинным. За несколько дней стоимость небольшая

За 201 последовательных окон расчетов это накапливается так, что большинство трейдеров не моделировали этого перед входом в позицию.

Антон Паловаара, основатель Leverage.Trading, отметил, что «большинство трейдеров не знали, что у них есть выбор. Некоторые узнали об этом, когда их ликвидировали.»

Этот период уже завершился. Но рекорд, который он установил, и тихие издержки, которые он нёс определённому типу трейдеров, подняли структурный вопрос, который большинство аналитиков полностью игнорировали.

Бессрочные фьючерсы против квартальных контрактов: одна сделка, разные условия

Не каждый короткий Биткойн связан с обязательством по финансированию. Датированные фьючерсы, или квартальные контракты, рассчитываются по фиксированному сроку истечения и не используют скользящую ставку финансирования для привязки к спотовой цене

Трейдер, открывший короткую позицию на Биткойн через квартальный контракт в любой момент в течение 67-дневного периода, заплатил ноль в виде комиссий за финансирование за все 201 окно расчетов.

Создаваемый разрыв не является незначительным

При консервативной средней ставке 0,01% за восьмичасовой период, короткая позиция в 10 000 долларов в бессрочном контракте за время этого периода сгенерировала бы 201 доллар в виде сборов за финансирование

Та же ставка в квартальном фьючерсе не принесла бы ничего.

Та же рыночная позиция, тот же риск изменения цены Биткойна, разница в стоимости в 201 доллар до учета любого ценового движения.

«Посчитайте: короткая позиция в бессрочных контрактах на 10 000 долларов при консервативной ставке 0,01% за период заплатила бы 201 доллар за 67 дней. Та же позиция в квартальном контракте — ноль», — заявил Антон Паловаара.

Анализ Leverage.Trading о том, как накапливаются издержки по финансированию в бессрочных и датированных контрактах, объясняет механику этого расхождения. Разделение структурное, а не связано с этим циклом или этим периодом.

Как комиссии по финансированию истощают маржу до того, как цена даже начнет двигаться

Число 201 доллар кажется управляемым в изоляции. Но при сравнении с реальной маржой картина значительно меняется

На маржевом счете в 1000 долларов с кредитным плечом 10x эти издержки по финансированию составляют 20% от общего капитала, задействованного, что связано скорее с затратами на удержание позиции, чем с движением цены

Биткойн мог бы оставаться полностью без изменений, и трейдер, открывший короткую позицию в бессрочном контракте, все равно потерял бы пятую часть своей маржи за время этого периода.

Это и есть механизм, делающий длительные периоды отрицательного финансирования более опасными, чем кажется на первый взгляд. Комиссии начисляются по фиксированному графику, независимо от цены

Трейдер может считать, что он аккуратно управляет риском направления, в то время как баланс счета приближается к порогу ликвидации, полностью обусловленному накопленными издержками по финансированию.

«Это 20% маржи в 1000 долларов, исчезают без какого-либо ценового движения», — подчеркнул Антон.

Держатели квартальных контрактов не несут этой нагрузки. Риск не распределяется равномерно между типами инструментов.

Он полностью ложится на плечо бессрочных контрактов во время каждого негативного периода финансирования, независимо от того, как ведет себя сделка.

Что показывает статистика по завершении серии

67-дневная серия завершена. Структурное разделение, которое она выявила, — нет.

Бессрочные контракты доминируют в торговле производными на Биткойн по объему на большинстве крупных бирж

Квартальные фьючерсы доступны на тех же платформах, но занимают меньшую долю короткого интереса, отчасти потому, что их механика менее знакома широкой базе розничных трейдеров.

Когда финансирование снова становится отрицательным, как это происходило неоднократно в истории рынка Биткойна, та же асимметрия действует с первого расчета

Бессрочные шорты платят. Квартальные шорты — нет.

Этот рекордный период сделал эту разницу видимой в масштабе, которого не было со времен кризиса COVID, на протяжении более двух месяцев непрерывных начислений.

По состоянию на момент публикации, согласно CoinGecko, цена Биткойна составляла 79 446,23 долларов.

BTC снизился за последний день на 1,30% и за последнюю неделю — на 2,69%. Ежедневный объем торгов составил 42 735 487 178 долларов.

Статья «Почему некоторые короткие позиции на Биткойн платили 201 доллар за финансирование за 67 дней — а другие — ноль» впервые опубликована на Invezz.