Кривая второго роста Circle: После финансирования на 222 миллиона долларов Arc 2.22 млрд долларов, CRCL всё ещё ARC?

null

Автор: Zhou, ChainCatcher

11 мая, Circle одновременно опубликовала финансовый отчет за первый квартал 2026 года и объявила, что нативный токен их публичного блокчейна Arc ARC завершил предпродажу на сумму 222 миллиона долларов, а полностью разбавленная оценка сети составляет 3 миллиарда долларов.

При этом, а16z crypto инвестировала 75 миллионов долларов в лидирующем раунде, а также присоединились такие крупные институциональные игроки, как BlackRock, Apollo, материнская компания NYSE ICE, SBI Group, Standard Chartered Ventures, ARK Invest и другие.

Цена CRCL в тот же день вырос почти на 16%, рыночная капитализация вернулась выше 30 миллиардов долларов.

Источник изображения: RootData

Рынок задался ключевым вопросом: Circle уже является публичной компанией, если она верит в будущее, достаточно просто держать акции CRCL, зачем тогда выпускать токен ARC? Оба инструмента пытаются захватить ценность сети Arc, но что именно они из этого получают?

I. Почему Circle решила создать Arc самостоятельно

Почему Circle не продолжает выпускать и использовать USDC на Ethereum или Solana, а вместо этого тратит огромные ресурсы на создание собственной публичной цепочки?

На это а16z Crypto отвечает, что по мере того, как глобальные финансы постепенно переходят в цепочку, в будущем смогут поддерживать “базовую инфраструктуру цепочной экономики” лишь немногие блокчейны.

Объем торгов стабильных монет в прошлом году достиг почти 9 триллионов долларов, что сопоставимо с глобальными платежными сетями Visa, PayPal и др. Между тем, трансграничные платежи, B2B-расчеты и валютные операции становятся ключевыми сценариями использования стабильных монет, которые уже превратились в ядро глобальной финансовой инфраструктуры.

Однако существующая инфраструктура блокчейнов в основном ориентирована на крипто-нативных пользователей и индивидуальных разработчиков, и недостаточно поддерживает крупные институциональные потребности.

Эксперты отмечают, что при ведении бизнеса в цепочке крупные организации сталкиваются с несколькими ключевыми проблемами: необходимость полного замкнутого цикла для выпуска и выкупа активов, необходимость определенной окончательности платежей, необходимость предварительной соответствия нормативам, конфиденциальность, а также возможность предсказуемых затрат на газ с помощью USDC.

Эти требования сложно реализовать нативно на существующих публичных цепочках, таких как Ethereum или Solana.

Для Circle, ранее основной источник дохода — это проценты по резервам USDC, а квартальный объем обращения USDC достиг 77 миллиардов долларов, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом. Но по мере роста бизнеса, полагаться только на существующие цепочки уже недостаточно для удовлетворения глубоких потребностей институциональных клиентов.

Поэтому Circle запустила Arc, и одной из главных целей этого проекта является устранение этого пробела. То, что стабильные монеты циркулируют на чужих цепочках, не означает, что их финансовая инфраструктура принадлежит им — именно это и лежит в основе решения Circle создать собственный слой L1.

Источник изображения: X, пользователь @vanisaxxm

II. USDC решает проблему транзакций, ARC — проблему координации

Поскольку USDC уже является газовым токеном Arc, зачем тогда выпускать еще один токен ARC?

USDC отлично решает проблему стабильности на уровне транзакций. Институции могут оплачивать комиссии прямо в долларах, что делает расходы предсказуемыми и легко учитываемыми, избегая проблем, связанных с волатильностью криптоактивов.

Но для долгосрочного здоровья сети недостаточно просто решать транзакционные задачи — необходимо также решать проблему координации.

Согласно официальной белой книге, Arc постепенно перейдет с модели PoA (Proof of Authority) на PoS (Proof of Stake). Валидационные узлы должны будут ставить активы в залог для обеспечения безопасности сети, а основной механизм — привязка поведения узлов к экономическим интересам: за злоупотребление их могут наказать конфискацией залога. Поскольку USDC стабилен в цене и не меняется, он не может обеспечить реальную привязку поведения узлов к успеху сети. Только нативный токен ARC способен дать такую динамическую экономическую мотивацию.

На уровне управления также необходима привязка интересов. Процент комиссий, параметры инфляции, сжигание токенов — все эти важные решения требуют долгосрочного взгляда участников. Если голосовать только за USDC, держатели могут быстро потерять мотивацию и уйти после голосования. Владельцы ARC, чья ценность напрямую связана с работой сети, имеют больше стимулов принимать решения, способствующие долгосрочному развитию.

Белая книга также четко указывает, что права на управление ARC имеют временные границы. Экономические параметры определяются голосованием держателей токенов, но важные решения по обновлению протокола, обработке инцидентов и проверке квалификации валидаторов изначально останутся под контролем Circle, а затем, по мере развития системы управления, будут постепенно передаваться сообществу.

Проще говоря, USDC — это кровь сети Arc, обеспечивающая ежедневную высокоэффективную циркуляцию; ARC — это доля в сети, которая связывает интересы всех сторон на долгий срок. Такой дизайн двойных токенов позволяет снизить операционные расходы Circle и частично перевести их в систему стимулирования, связанного с успехом сети.

III. CRCL и ARC — кто какую часть пирога ест

Таким образом, у Circle есть одновременно акции публичной компании CRCL и нативный токен сети ARC, оба пытаются захватить ценность одного и того же Arc. Но что именно они получают?

Согласно белой книге, общий объем ARC составляет 10 миллиардов токенов, распределение четкое: 60% — для экосистемы, включая стимулирование разработчиков, рост сети и поощрение пользователей; 25% — принадлежит Circle для поддержки работы валидаторов, залога и управления; 15% — резерв на долгосрочную стабильность и стратегические цели.

Что касается механизма сборов, все протокольные сборы на Arc, независимо от используемых активов, конвертируются в ARC на уровне протокола: часть сжигается навсегда, часть распределяется между залоговыми участниками и валидаторами. Чем активнее сеть, тем выше ценность ARC.

Держатели CRCL в основном получают прибыль через компанию Circle. Компания продолжает получать проценты по резервам USDC и доходы от других бизнес-направлений, таких как платежная сеть CPN. Также Circle владеет 25% ARC, что позволяет косвенно участвовать в вознаграждениях сети.

Криптоаналитик BTCdayu предлагает трехмерную модель оценки стоимости CRCL: первый — стабильный поток доходов от резервов USDC, формирующий базу оценки; второй — доходы от платежной сети, которые с ростом CPN могут приблизиться к модели комиссий Visa; третий — опционная ценность сети Arc, отражающая ожидания рынка о превращении Circle из эмитента стабильных монет в инфраструктурную платформу.

Проще говоря, CRCL захватывает стабильный денежный поток и рост существующего бизнеса, а ARC — потенциал роста сети, включая трансформацию Gas-фий, расширение экосистемы и долгосрочные сетевые эффекты.

Эти два инструмента формируют яркую двойную структуру. Чем успешнее сеть Arc, тем больше используют USDC, тем сильнее синергия бизнеса, а также растет стоимость токена ARC, что в конечном итоге увеличивает стоимость для держателей CRCL.

Однако, с юридической точки зрения, оба инструмента полностью независимы. В официальных источниках указано, что ARC не представляет долю в Circle и не дает никаких прав на доходы, прибыль или активы компании, а также на акции CRCL. Это означает, что владельцы ARC не имеют доверительных обязательств перед акционерами, и их доходы полностью зависят от реальной активности сети и экономической модели токена.

IV. Как обычные пользователи могут участвовать и зарабатывать

После понимания распределения ценности между CRCL и ARC возникает практический вопрос: кому именно продается токен ARC? Как обычному пользователю участвовать с минимальными затратами?

Первый тип покупателей — институциональные стратегические инвесторы. Они вошли через предпродажу на 222 миллиона долларов по цене 0,3 доллара за токен, с блокировкой на 1–4 года. Эти инвесторы не только предоставляют капитал, но и потенциально являются пользователями и строителями экосистемы Arc. Например, BlackRock тестирует токенизированные активы на тестовой сети, а ICE (материнская компания NYSE) и SBI Group — крупнейшие финансовые группы Японии — заранее готовятся к будущему бизнесу на Arc.

Второй тип — строители экосистемы и долгосрочные держатели. Разработчики, поставщики ликвидности получают награды в ARC за вклад. 60% распределения для экосистемы предназначены именно для этого. Они ориентированы на долгосрочный рост сети, подобно тому, как ранние сотрудники держат акции компании.

Третий тип — розничные спекулянты и участники, заинтересованные в ранних возможностях и стимулировании экосистемы, ожидая ценового роста после запуска основной сети.

Для обычных пользователей без права предпродажи Arc предлагает несколько способов участия с минимальными затратами.

Тестовая сеть Arc запущена в октябре 2025 года, на сегодняшний день обработано более 244 миллиона тестовых транзакций, запуск основной сети ожидается летом 2026. Пользователи могут бесплатно получать тестовые токены для проведения Swap, Bridge, развертывания контрактов и других операций, чтобы ознакомиться с сетью.

Сообщество Arc House — основной канал для участия обычных пользователей. Можно зарегистрироваться, активно участвовать, публиковать посты, читать контент, участвовать в вопросах и ответах — за это начисляются баллы. За правильные ответы дают дополнительные бонусы.

Более продвинутые способы — создание контента, видео, организация мероприятий, даже проведение офлайн-встреч. Также пользователи с командами или продуктами могут подавать заявки на гранты Circle Developer Grants.

Важно отметить, что баллы Arc House — это признание вклада сообщества, не имеют денежной стоимости и не гарантируют конкретных прав или выплат. Все детали определяются по последним официальным объявлениям.

Заключение

В настоящее время конкуренция в области цепочек для институциональных участников очень высока, и Arc не является единственным проектом.

Canton Network, принадлежащая Digital Asset, привлекает около 2 миллиардов долларов на новом раунде финансирования, возглавляемом а16z crypto; Plasma позиционируется как нативная платформа для расчетов стабильных монет, и ее оценка более привлекательна; Visa в апреле включила Arc, Canton, Plasma, Base, Tempo и другие проекты в тестовые точки для расчетов стабильных монет. Это свидетельствует о том, что сектор все еще развивается параллельно с несколькими игроками и конкурирует.

На этом фоне предпродажная оценка Arc в 3 миллиарда долларов кажется высокой. Мелким инвесторам, желающим участвовать на вторичном рынке, необходимо тщательно оценить потенциал проекта и конкуренцию внутри сектора.

Долгосрочно, чтобы рост стоимости ARC оправдал инфляцию 2–3% в год, сеть должна генерировать достаточно реальных комиссий, чтобы компенсировать новые эмиссии. В то же время, CRCL опирается на проценты по резервам USDC и доходы от платежных сетей, что обеспечивает более ясный денежный поток. У них разные риски и доходности.

Краткосрочно, рыночное настроение часто подчинено внутренней логике. Перед запуском основной сети и в период активного формирования нарратива могут появиться краткосрочные возможности, и тогда 25% ARC, принадлежащие Circle, тоже подорожают, а акционеры CRCL смогут извлечь выгоду.

На регуляторном уровне, принятие закона GENIUS укрепляет позиции Circle, а проектный закон CLARITY уже опубликован и продвигается в Конгрессе, что может обеспечить более ясное регулирование для экосистемы цифровых активов — важное благо для Circle.

В целом, Arc — одна из ключевых стратегических инициатив Circle. В белой книге говорится: «Глобальная операционная система экономики не может быть скоординирована одним субъектом, она будет использовать участников Arc для поддержания самой Arc». Реализация этой идеи зависит от того, сможет ли сеть привлечь достаточное количество реальных институциональных транзакций и экономической активности после запуска.

До тех пор, пока все данные не начнут реально реализовываться, все нарративы остаются лишь нарративами.