Может ли серебро снова достичь вершины?

Белое серебро в январе этого года достигло номинального исторического максимума в 121 долларов за унцию, после чего почти обесценилось наполовину. Последние исследования HSBC Securities показывают, что, несмотря на то, что цена серебра все еще остается переоцененной с точки зрения фундаментальных факторов, после значительной коррекции нисходящий потенциал становится ограниченным. Ожидается, что во второй половине 2026 года цена мягко снизится, одновременно повышая прогнозы средней цены на будущие годы.

По сообщениям Trading台, HSBC значительно повысил прогноз средней цены на серебро на 2026 год с 68,25 долларов за унцию до 75 долларов, на 2027 год — с 57 долларов до 68 долларов, а также поднял прогнозы на 2028 и 2029 годы до 59 и 52 долларов соответственно.

Автор отчета, главный аналитик по драгоценным металлам HSBC James Steel отметил, что текущая цена серебра выше 85 долларов за унцию, что примерно на треть ниже пиков января. По его прогнозам, к концу 2026 года цена снизится до 70 долларов за унцию. Это повышение не является бычьим сигналом, а скорее отражает мнение, что текущая цена ближе к сбалансированному уровню по сравнению с началом года, а также учитывает широкий диапазон волатильности — в оставшуюся часть 2026 года цена серебра, вероятно, будет колебаться в диапазоне от 68 до 88 долларов за унцию.

Множество факторов меняют структуру рынка серебра: конфликт на Ближнем Востоке вызывает массовый приток капитала в доллар; высокие цены на нефть усиливают опасения по поводу ужесточения денежно-кредитной политики; рынок закладывает снижение ставки ФРС в 2026 году с более чем 50 базисных пунктов до почти нуля; более 200 миллионов унций серебра из Лондонской биржи металлов (LBMA) возвращаются из Нью-Йорка, что значительно снимает напряженность с ликвидностью; в то же время спрос на промышленное использование и ювелирные изделия снижается из-за высоких цен, а глобальный дефицит предложения и спроса сокращается с 143 миллиона унций в 2025 году до 73 миллионов в 2026 году.

От опасений по поводу тарифов до снижения цен на золото: история текущего роста и падения

Началом текущего ралли серебра можно считать опасения по поводу тарифов в первом квартале 2025 года. Угроза введения пошлин на импорт серебра в США вызвала мощную реакцию рынка: большое количество серебра было перемещено из складов LBMA и азиатских хранилищ в Нью-Йорк, что привело к историческому росту спотовых цен (backwardation), а ставка аренды CME взлетела более чем на 200%, что сопровождалось значительным ростом премии за физический металл (EFP).

На этом фоне цена золота в конце января 2026 года приблизилась к рекордному уровню в 5600 долларов за унцию, что стало основным драйвером ускоренного роста цены серебра. В качестве производного спроса на золото, а также в связи с напряженностью в поставках, тарифами, геополитическими и экономическими опасениями, спрос на серебро 29 января достиг исторического номинального максимума в 121 доллар за унцию.

Затем последовали многочисленные негативные новости. Вспыхнул конфликт на Ближнем Востоке, укрепление доллара и падение фондовых рынков вызвали распродажу активов; Трамп объявил о временной приостановке введения новых тарифов на ключевые минералы; Международный торговый суд США вынес негативное решение по тарифам по статье 232, что снизило риск политического премиума в цене серебра. Назначение Кевина Уорша председателем ФРС совпало с переоценкой рынка, что дополнительно снизило цены на драгоценные металлы. В результате цена серебра за несколько дней упала с 121 до менее 64 долларов за унцию, почти обесценившись наполовину.

James Steel отметил, что запасы серебра на CME снизились с пика в 531,9 миллиона унций в мае 2025 года до примерно 319 миллионов унций в настоящее время, что вернуло их к нормальному уровню, значительно снизив давление на спотовый рынок, а ставки аренды и уровень EFP также снизились. Несмотря на то, что серебро по-прежнему входит в список ключевых минералов по статье 232, риск тарифов еще не полностью устранен, однако чувствительность рынка к этим угрозам значительно снизилась.

Сокращение дефицита спроса и предложения, невозможность дальнейшего роста цен

На основе модели спроса и предложения, разработанной HSBC совместно с Ассоциацией серебра (по данным Metal Focus на 2026 год), глобальный дефицит серебра в 2025 году составлял 143 миллиона унций, а в 2026 году ожидается его сокращение до 73 миллионов, а в 2027 году — до 25 миллионов унций.

James Steel считает, что постепенное сокращение дефицита является ключевым основанием для его прогноза о мягком снижении цены серебра во второй половине 2026 года и в 2027 году. Что касается предложения, то добыча, по прогнозам, немного увеличится с 847 миллионов унций в 2025 году до 848 миллионов в 2026 году, а в 2027 году — до 868 миллионов. Переработка и вторичные источники, по оценкам, возрастут с 197 миллионов унций до 216 миллионов в 2026 году и до 222 миллионов в 2027 году. В части спроса ожидается снижение промышленного спроса с 657 миллионов до 642 миллионов унций, а спрос на ювелирные изделия — значительно снизится до 157 миллионов. ETF-активы, по прогнозам, увеличатся на 50 миллионов унций, а спрос на серебро в виде слитков и монет немного восстановится до 247 миллионов унций.

Особое внимание уделяется тому, что дефицит высокочистого серебра (.9999) может сохраняться, что окажет некоторую поддержку ценам и подтолкнет к небольшому росту спроса на стандартное серебро (.9995). Однако в долгосрочной перспективе увеличение запасов на поверхности и переработанных источников будет оказывать давление на цены.

Промышленность и ювелирные изделия: высокие цены сокращают спрос, тенденция сохраняется

Промышленный спрос обычно составляет более половины общего спроса на серебро и играет важную роль в формировании цен. После почти десятилетнего роста с 2015 по 2024 год в 2025 году произошел перелом: несмотря на рост мировой промышленной продукции на 2,9%, спрос на серебро для промышленного использования снизился с рекордных 679 миллионов до 657 миллионов унций, что примерно на 3% ниже пика.

Основным фактором этого снижения стала солнечная энергетика (PV), которая примерно наполовину объясняет снижение промышленного спроса в 2025 году. Согласно прогнозу BloombergNEF на 2026 год, глобальный рынок солнечной энергетики вошел в стадию низкого роста. Основным драйвером является рост затрат: в начале 2026 года доля серебра в стоимости солнечных панелей составляла около 29-30%, тогда как в 2021 году — всего 3-5% (по данным Kobeissi Letter). Рост стоимости стимулировал производителей к ускоренной замене серебра медью и другими недорогими металлами. Кроме того, в первом квартале 2026 года мировые продажи полупроводников выросли на 20% по сравнению с прошлым годом, однако связь между ростом продаж и спросом на серебро не является линейной, а расширение производственных мощностей электроники также сдерживается неопределенностью тарифов.

James Steel отметил, что кратковременный рост цены серебра выше 120 долларов за унцию в январе уже нанес значительный урон промышленному спросу. Производители ожидают, что цены останутся высокими в долгосрочной перспективе, и уже пересматривают и перепроектируют производственные процессы, чтобы значительно снизить или полностью исключить использование серебра. HSBC прогнозирует, что в 2026 и 2027 годах промышленный спрос снизится до 642 и 618 миллионов унций соответственно.

Спрос на ювелирные изделия также под давлением. В 2025 году спрос на серебро в ювелирных изделиях снизился до 189 миллионов унций — минимального уровня с начала пандемии COVID-19. Основной причиной стала Индия, где внутренние цены на серебро превысили 250 000 рупий за килограмм, что привело к сокращению спроса. 13 мая правительство Индии повысило импортную пошлину на серебро с 6% до 15%, чтобы бороться с девальвацией рупии и ростом стоимости энергоимпортов, что дополнительно снизило потребительский спрос. В то же время рынок Китая показал небольшой рост за счет культурных факторов и замещения дорогого золота. Однако глобальный спад спроса продолжится: HSBC прогнозирует, что в 2026 году спрос на ювелирные изделия снизится до 157 миллионов унций, а в 2027 году — до 151 миллиона. Аналогично, спрос на серебряное посеребрение также продолжит сокращаться.

Предложение: рост добычи и переработки

Общий объем добычи серебра по всему миру остается значительно ниже пика 2016 года в 900 миллионов унций. В 2025 году добыча выросла до 847 миллионов, что связано с ростом мощностей чилийских проектов и повышением содержания в перуанских рудниках; Мексика не внесла значительного вклада из-за снижения содержания и проблем с эксплуатацией, а производство в Азии продолжает снижаться из-за проблем в Индонезии и Индии. HSBC ожидает, что в 2026 году добыча немного увеличится до 848 миллионов, а в 2027 — до 868 миллионов унций, благодаря расширению производства в США, Канаде (под руководством Hecla Mining) и Марокко (Zgounder).

Основной барьер для расширения добычи — очень долгий цикл разработки новых месторождений: по данным S&P Global, сейчас от открытия до запуска нового рудника в среднем проходит около 18 лет, что значительно больше, чем около 10 лет в начале 2000-х. Это связано с длительными этапами разведки, согласования, технико-экономического обоснования и финансирования. Более того, около 70% добычи серебра приходится на побочные продукты золота и других металлов, что снижает стимулы к самостоятельной разработке серебряных месторождений. Несмотря на то, что текущие издержки (AISC) значительно ниже рыночных цен, большинство производителей имеют себестоимость ниже 20 долларов за унцию, и даже при падении цен добыча остается экономически выгодной, что не сдерживает планы по добыче.

Рост переработанных источников и вторичных материалов будет более заметным. В предыдущие годы рост цен сдерживал переработку — владельцы предпочитали не продавать, ожидая повышения цен. В 2025 году объем переработки вырос всего на 30 миллионов унций, до 197 миллионов. После снижения цен ожидается, что владельцы начнут активнее сдавать в переработку, и в 2026 году объем переработки подскочит до 216 миллионов, а в 2027 — до 222 миллионов унций. Высокие цены также стимулируют сбор и переработку промышленных отходов и электронных устройств, а также увеличивают поток ювелирных изделий, сдаваемых на переработку в таких странах, как Индия.

Инвестиционный спрос: медленное восстановление ETF и фьючерсных позиций

В 2025 году запасы серебра в ETF выросли на 142,5 миллиона унций, достигнув 857 миллионов, что стало крупнейшим ежегодным приростом с начала пандемии, и цена серебра резко выросла. Однако после вспышки конфликта на Ближнем Востоке инвесторы начали массово распродавать активы для получения наличных и пополнения маржинальных позиций, и запасы ETF снизились до 790 миллионов, что на 8% ниже уровня начала года. HSBC снизил прогноз прироста ETF на 2026 год с 70 миллионов до 50 миллионов унций, ожидая частичного восстановления во второй половине года, обусловленного ожиданиями ослабления доллара, геополитическими рисками и спросом на твердые активы при низких ценах.

Чистая длинная позиция по фьючерсам на серебро на CME также сократилась с 251,3 миллиона до 202 миллиона унций. James Steel отметил, что текущие короткие позиции составляют всего 81,6 миллиона унций, что дает простор для увеличения коротких позиций, а не для роста длинных. В совокупности запасы ETF и чистая длинная позиция по фьючерсам составляют около 992 миллиона унций, что примерно равно более чем за год добычи серебра, и создает потенциальные риски для будущих распродаж.

Производство серебра в виде слитков и монет показывает признаки восстановления. За первые три месяца 2026 года продажи серебряных монет в США выросли на 57% до 8,56 миллиона унций. В Европе спрос на крупные слитки усилился из-за геополитической и политической неопределенности. Однако высокая цена все еще сдерживает розничный спрос: в Германии отменили освобождение от НДС на некоторые монеты, что снизило интерес местных инвесторов; в Индии розничная цена серебряных монет с наценкой превысила 85 долларов, что отпугнуло обычных покупателей. HSBC прогнозирует, что в 2026 году спрос на слитки и монеты увеличится с 218 до 247 миллионов унций, а в 2027 — до 265 миллионов, в основном за счет спроса со стороны крупных институциональных инвесторов.

Доллар и ставки: ключевые факторы, ограничивающие рост серебра

Резкое изменение ожиданий по ставкам — основной фактор, который привел к сильному падению цен на серебро с пиковых значений и ограничил их дальнейшее восстановление. В конце 2025 — начале 2026 года рост цен во многом основывался на ожиданиях, что ФРС снизит ставки как минимум на 50 базисных пунктов в 2026 году. После вспышки конфликта на Ближнем Востоке рост цен на нефть усилил инфляционные опасения, и на заседании 28-29 апреля ФРС трижды оставила целевой диапазон по ставкам без изменений — 3,50-3,75%. Некоторые участники рынка даже начали говорить о возможном отказе от мягкой риторики, и ожидания снижения ставок в 2026 году практически исчезли.

Эксперт HSBC по экономике Ryan Wang ожидает, что в 2026 и 2027 годах ставки останутся на текущем уровне. HSBC считает, что ФРС потребуется увидеть снижение базового показателя PCE до 3% или ниже 2,5%, прежде чем начнет рассматривать снижение ставок. Джанет Йеллен намекнула, что изменение риторики может произойти уже на июньском заседании, когда, по прогнозам, Уорш уже займет пост председателя ФРС, и его политика будет внимательно оцениваться рынком. HSBC полагает, что даже если ставки останутся без изменений, это негативно скажется на ценах серебра.

Что касается курса доллара, то команда HSBC по валютным рынкам отмечает, что в последнее время он определяется новостями о ситуации на Ближнем Востоке: обострение ситуации укрепит доллар, а его снижение — окажет поддержку серебру. Эта структурная особенность временно вытесняет влияние традиционных факторов, таких как разница в ставках. В долгосрочной перспективе, после урегулирования и снятия напряженности в Иране, доллар может вернуться к укреплению, однако HSBC не ожидает его значительного падения и считает, что в среднем он лишь мягко поддержит цены серебра. Группа ведущих экономистов HSBC во главе с Джанет Хенри отмечает, что чем дольше продолжается конфликт и чем дольше закрыт Ормузский пролив, тем сильнее будет удар по росту экономики и росту инфляции, что создаст двунаправленные риски для решений ФРС и будет оказывать колебательное влияние на цену серебра.