Стратегия возобновит увеличение позиций после однедельной паузы, общий объем держания достигнет 818 869 монет

После недельного перерыва, Strategy (ранее MicroStrategy) с 4 по 10 мая 2026 года приобрела 535 биткоинов на сумму около 43,1 миллиона долларов, средняя цена покупки составила 80 340 долларов за монету. Эта покупка увеличила общий объем держания до 818 869 биткоинов, совокупная стоимость приобретения примерно 61,86 миллиарда долларов, а средняя стоимость за монету — около 75 540 долларов. По текущей цене биткоина, рыночная стоимость позиции Strategy составляет примерно 66,5 миллиарда долларов, что находится в состоянии нереализованной прибыли.

Этот возврат к покупке произошел через неделю после публикации отчета о результатах. Предыдущий перерыв не был стратегическим изменением, а стандартной практикой в рамках тихого периода перед финансовой отчетностью. Saylor 3 мая в социальных сетях анонсировал «возобновление работы на следующей неделе», а 10 мая официально подтвердил перезапуск увеличения позиций с помощью сигнала «Back to work».

Структурные изменения в источниках финансирования

Источники финансирования этого увеличения заслуживают внимания. Согласно раскрытиям SEC, Strategy в основном привлекла около 42,9 миллиона долларов за счет продажи обыкновенных акций класса A, а также около 100 тысяч долларов — за счет выпуска привилегированных акций STRC. Эта пропорция существенно отличается от модели финансирования, использовавшейся в последние месяцы.

В апреле 2026 года STRC достигла однодневного объема торгов примерно 1,57 миллиарда долларов — одного из самых активных дней покупки в этом году. Однако к маю время возвращения к номинальной стоимости оказалось более чем на неделю позже обычного, что ограничило возможности финансирования. В период временных препятствий на канале STRC Strategy вновь стала полагаться на продажу обыкновенных акций MSTR через ATM как основной источник финансирования. Эта перемена указывает на то, что диверсифицированная структура финансирования остается под воздействием неопределенности в определенные окна.

Почему BTC Yield стал ключевым показателем эффективности

В отчете за первый квартал 2026 года Strategy раскрыла, что ее годовой показатель BTC Yield с начала года составляет 9,4%, а также зафиксировала около 5 миллиардов долларов прибыли от биткоинов. Этот показатель не измеряет номинальную доходность в долларах, а отслеживает изменение количества биткоинов, приходящегося на каждую разводненную акцию.

Суть BTC Yield такова: когда компания выпускает новые акции или привилегированные акции для финансирования, и при этом покупает достаточное количество биткоинов, чтобы «общий объем BTC / разводненный капитал» увеличился, BTC Yield становится положительным. Даже если по GAAP у компании есть бухгалтерский убыток, при сохранении положительного BTC Yield руководство считает, что основная цель — накапливать биткоины для акционеров — реализуется.

За первые четыре месяца 2026 года совокупный BTC Yield Strategy остается примерно на уровне 9,4%, что является достаточно стабильным показателем за последние четыре квартала. При средней стоимости за монету около 75 540 долларов, текущая нереализованная прибыль составляет десятки миллиардов долларов.

Ослабление и переосмысление нарратива «Никогда не продавать»

Телефонная конференция по результатам за 5 мая 2026 года стала точкой поворота в нарративе. Saylor публично заявил, что «мы, скорее всего, продадим часть биткоинов для выплаты дивидендов», что нарушает его многолетнее обещание «никогда не продавать». После этого цена MSTR снизилась более чем на 4% после закрытия торгов, а биткоин кратковременно опустился ниже 81 000 долларов.

Однако продажа биткоинов — это не безусловное отказ от стратегии накопления, а четко регламентированный тактический сценарий. Генеральный директор Phong Le в интервью ограничил ситуации продажи двумя: во-первых, для выплаты дивидендов по привилегированным акциям STRC, во-вторых, для отсрочки налоговых обязательств. Конкретные триггеры — когда цена акций компании ниже балансовой стоимости или mNAV падает примерно в 1,22 раза — продажа биткоинов становится более выгодной, чем выпуск новых обыкновенных акций.

Saylor далее уточнил нарратив, предложив схему «продажа 1 биткоина — покупка 10–20», что подразумевает чистое увеличение позиций. Это означает, что даже при наличии стратегической продажи, Strategy в целом остается чистым покупателем биткоинов, а не их продавцом.

Жесткие условия по STRC меняют правила игры

Понимание перехода Strategy от «никогда не продавать» к «продавать по ситуации» связано с структурными ограничениями по привилегированным акциям STRC. STRC — это плавающая ставка бессрочных привилегированных акций, текущая годовая доходность по дивидендам около 11,5%, выплачиваемых ежемесячно наличными. Эти дивиденды являются накопительными — если Strategy в какой-то месяц не выплатит, задолженность будет начисляться по текущей ставке и должна быть полностью погашена до выплаты обычных дивидендов.

При номинальной стоимости около 8,5 миллиарда долларов годовые выплаты по дивидендам составляют примерно 980 миллионов долларов. В совокупности с другими сериями привилегированных акций, Strategy ежегодно платит около 1,5 миллиарда долларов наличными. При цене биткоина около 80 000 долларов за монету, для покрытия дивидендных обязательств необходимо ежегодно продавать примерно 18 750 биткоинов, что составляет около 2,3% от общего объема держания.

Delphi Digital в своем исследовании отмечает, что устойчивость стратегии финансирования покупки биткоинов через STRC сталкивается с двумя ключевыми ограничениями: во-первых, сможет ли доля биткоинов на акцию продолжать расти после учета разводнения, и во-вторых, при достижении лимита в 283 миллиарда долларов по эмиссии новых акций возможности для новых покупок замедлятся. Также Strategy сталкивается с давлением по выплате около 8,2 миллиарда долларов по конвертируемым облигациям, которые начнут погашаться с сентября 2027 года.

Переход от корпоративных накоплений к финансовым инженериям

Эволюция Strategy прошла путь от простого «покупать и держать» к созданию сложной финансовой системы, основанной на биткоинах. Ее ключевая идея — использовать собственные биткоин-активы как кредитное обеспечение, выпускать обыкновенные, привилегированные акции и конвертируемые облигации для постоянного привлечения капитала, а затем использовать эти средства для покупки еще большего количества биткоинов, увеличивая долю биткоинов на акцию.

В этой модели mNAV (отношение рыночной стоимости компании к чистой стоимости биткоинов) играет роль «флюгера». Когда цена MSTR относительно стоимости его биткоинов превышает премию (mNAV > 1.0), выпуск новых акций позволяет повысить долю биткоинов на акцию, что увеличивает NAV и усиливает цикл финансирования. Если же mNAV опустится ниже 1.0, выпуск новых акций приведет к разводнению доли биткоинов на акцию, и цепочка логики развернется в обратную сторону.

Аналитики JPMorgan оценивают, что при текущем темпе Strategy может в 2026 году дополнительно привлечь до 300 миллиардов долларов на покупку биткоинов. Реализация этого сценария зависит от восстановления финансирования через STRC и от того, сможет ли цена биткоина оставаться в определенном диапазоне, поддерживая премию MSTR.

Двойные рубежи: объем держания и риск-экспозиция

По состоянию на 14 мая, Strategy владеет примерно 818 869 биткоинов, что составляет около 3,9% от общего предложения биткоинов, и занимает заметную позицию среди институциональных держателей. При текущем темпе покупки около 73 миллионов долларов в квартал, за 2026 год объем покупок может превысить 300 миллиардов долларов, что превышает рекорды 2024 и 2025 годов.

Saylor неоднократно подчеркивал, что 1 миллион биткоинов — это действительно важная веха. При текущем объеме это примерно 181 131 биткоин. Оставшиеся 7 месяцев требуют покупки около 25 876 биткоинов в месяц — что выше текущего среднего уровня.

Однако расширение позиции увеличивает и уязвимость стратегии. Постоянные обязательства по дивидендам, давление по погашению конвертируемых облигаций и приближение лимита по выпуску STRC создают структурные трения на пути расширения. Самое важное — сможет ли доходность, полученная за счет финансирования через STRC, продолжать превосходить эффект разводнения, вызванный необходимостью увеличения эмиссии обычных акций для выплаты дивидендов. Эта точка безубыточности станет ключевым индикатором долгосрочной устойчивости стратегии Strategy.

Итоги

Strategy возобновила покупку биткоинов в мае, приобретя 535 BTC на сумму около 43,1 миллиона долларов, доведя общую позицию до 818 869 BTC, с годовым BTC Yield 9,4%. Этот рост произошел в период после публикации финансового отчета и связан с изменениями в финансировании, где основное место занимают обыкновенные акции и STRC, что отражает фазовые колебания в использовании различных инструментов. Переход от «никогда не продавать» к «чистому покупателю» — это в основном результат структурных ограничений, связанных с обязательствами по дивидендам по привилегированным акциям. В рамках механизма циклического переоценивания, основанного на премии mNAV, стратегия накопления биткоинов превратилась из простого «покупать и держать» в сложную финансовую инженерную систему — ее долгосрочная устойчивость зависит от динамики цен на биткоин, эффективности финансирования и роста обязательств по дивидендам.

FAQ

Q: Какой объем и стоимость покупки Strategy в этот раз?

A: С 4 по 10 мая 2026 года Strategy приобрела 535 BTC на сумму около 43,1 миллиона долларов, средняя цена — 80 340 долларов за монету. По состоянию на 14 мая, объем держания составляет 818 869 BTC, совокупная стоимость — около 61,86 миллиарда долларов, а средняя — около 75 540 долларов за монету.

Q: Какой показатель BTC Yield у Strategy в 2026 году? Как его понять?

A: С начала 2026 года по настоящее время, BTC Yield Strategy составляет 9,4%. Этот показатель отражает изменение количества биткоинов на каждую разводненную акцию. Когда компания за счет финансирования покупает достаточное количество биткоинов, чтобы «общий объем BTC / разводненный капитал» увеличился, BTC Yield становится положительным, что свидетельствует о эффективности накопления биткоинов для акционеров.

Q: Было ли нарушено обещание «никогда не продавать»?

A: Saylor на конференции по результатам за май 2026 года заявил о возможности продажи небольшого количества биткоинов для выплаты дивидендов, что нарушает его многолетнее обещание. Однако продажа — это не отказ от стратегии накопления, а тактическое решение, основанное на четких условиях (например, при mNAV ниже 1,22). Saylor подчеркнул, что компания по-прежнему выступает в роли «чистого покупателя» и предложил схему «продажа 1 — покупка 10–20».

Q: Что такое STRC и почему это важно для стратегии?

A: STRC — это плавающая ставка бессрочных привилегированных акций с текущей годовой доходностью около 11,5%, выплачиваемых ежемесячно наличными. STRC стала одним из ключевых источников финансирования покупки биткоинов, но при этом создает жесткие обязательства по выплатам — около 1,5 миллиарда долларов ежегодно. Это вынуждает компанию пересматривать возможность продажи биткоинов, особенно при приближении лимита эмиссии в 283 миллиарда долларов и при необходимости погашения около 8,2 миллиарда долларов по конвертируемым облигациям с 2027 года.

Q: Как связаны цена акций MSTR и цена биткоина?

A: Когда цена акций MSTR относительно стоимости его биткоинов (mNAV) превышает 1.0, компания может выпускать новые акции по цене выше стоимости биткоинов на акцию, что увеличивает долю биткоинов на акцию и повышает NAV, создавая положительный цикл. Если же mNAV опустится ниже 1.0, выпуск новых акций приведет к разводнению доли биткоинов, и цикл развернется в обратную сторону.

Q: Какие риски связаны с стратегией?

A: Основные риски — это давление по выплате дивидендов по STRC, достижение лимита эмиссии, погашение конвертируемых облигаций с 2027 года, а также возможное снижение цены биткоина, что снизит mNAV и нарушит цикл финансирования. Согласно Delphi Digital, долгосрочная устойчивость зависит от способности цены биткоина расти и покрывать рост обязательств по дивидендам и долгу.