Трансформация фондов через токенизацию: как JPMorgan и BlackRock борются за следующую генерацию финансовой инфраструктуры?

Вторая неделя мая 2026 года стала свидетелем двух последовательных важных шагов на Уолл-стрит.

7 мая 2026 года крупнейшая в мире компания по управлению активами БлэкРок подала заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на создание на блокчейне цифровых долей для существующего традиционного фонда «БлэкРок Выбор США Казначейский Базовый Ликвидный Фонд» (BSTBL), а также одновременно — на запуск совершенно нового фонда резервов стабильных монет на блокчейне. Этот существующий фонд управляет активами примерно на 6,1 миллиарда долларов. Менее чем через неделю, JPMorgan также подала заявку, объявив о запуске второго токенизированного фонда денежного рынка — JPMorgan On-Chain Liquidity Token Money Market Fund (JLTXX).

Две заявки, сделанные всего за несколько дней, имеют очень схожие цели — обеспечить стабильным монетам соответствующие нормативам резервные активы на блокчейне. Это не случайность. После принятия закона «GENIUS», который установил нормативную рамку для рынка стабильных монет в США, логика конкуренции на Уолл-стрит сместилась с вопроса «делать или не делать» к вопросу «кто сделает быстрее, более соответствуя нормативам и более системно». И за этой гонкой скрывается более глубокий вопрос: кто будет определять следующую генерацию инфраструктуры финансового сектора.

Двойной ход за пять дней

7 мая 2026 года БлэкРок подала две заявки. Одна — на создание на блокчейне цифровых долей для существующего фонда «БлэкРок Выбор США Казначейский Базовый Ликвидный Фонд», управляемого примерно 6,1 миллиарда долларов, с планами учета через стандарт ERC-20 на Ethereum. Вторая — на создание нового фонда «БлэкРок Ежедневный Реинвестируемый Стейблкоин Резервный Инструмент», ориентированного на эмитентов стабильных монет и инвесторов на блокчейне, с планами охватить несколько блокчейнов и минимальной суммой инвестиций в 3 миллиона долларов.

12 мая 2026 года JPMorgan подала заявку на запуск второго токенизированного фонда денежного рынка JLTXX. Этот фонд инвестирует более 99,5% активов в краткосрочные казначейские облигации США и соглашения о репо с обеспечением казначейскими облигациями, управляемые подразделением цифровых активов Kinexys Digital Assets, минимальный порог инвестиций — 1 миллион долларов.

Близкое по времени и схожее по продуктовой направленности появление двух заявок выводит гонку по токенизации на рынок, переводя её из стадии стратегического планирования в стадию активной конкуренции.

Как закон «GENIUS» меняет правила игры

Чтобы понять суть этой гонки, нужно вернуться к ключевому моменту: 18 июля 2025 года президент США Дональд Трамп подписал закон «Руководство и Создание Инновационной Американской Стейблкоин-Экосистемы» — так называемый закон «GENIUS». Одним из ключевых положений этого закона является требование, чтобы эмитенты стабильных монет поддерживали для каждой выпущенной долларовой стабильной монеты эквивалентный квалифицированный резерв. В список квалифицированных резервных активов входят: остатки на счетах Федерального резерва, застрахованные депозиты, казначейские облигации США со сроком до 93 дней, соглашения о репо с обеспечением казначейскими облигациями, а также паи государственных фондов денежного рынка, инвестирующих только в указанные активы.

Эта, казалось бы, простая норма создала совершенно новый спрос. После вступления закона в силу все стабильные монетные эмитенты, работающие в США, должны в установленный срок сформировать соответствующий нормативам резервный портфель — это не добровольное решение, а обязательное требование.

До этого управление резервами стабильных монет в основном осуществлялось через традиционные банковские каналы. Однако принятие закона «GENIUS» породило более глубокий вопрос: раз стабильные монеты — это активы на блокчейне, почему их резервы не могут быть тоже «записаны в цепь»?

Уолл-стрит уловила этот логический ход. Токенизированные фонды БлэкРок и JPMorgan, по сути, создают инструменты для эмитентов стабильных монет, которые являются «родными для цепи, нормативно соответствуют требованиям и приносят доход». Можно сказать, что именно закон «GENIUS» стал той искрой, которая зажгла эту гонку.

Если рассматривать более длинную историческую перспективу, то ключевые события выглядят так:

Эта временная шкала ясно показывает, что нормативная ясность и нормативное регулирование ускоряют внедрение блокчейн-технологий в традиционные финансы.

Размер, продукты и конкурентные позиции

Рынок и рост

По данным RWA.xyz, по состоянию на 12 мая 2026 года, общий объем рынка токенизированных активов реального сектора превысил 32,2 миллиарда долларов. В частности, рынок токенизированных казначейских облигаций США достиг 15,2 миллиарда долларов в начале мая, увеличившись за последние 30 дней на 1,06 миллиарда долларов. За последний год рынок RWA вырос более чем на 200%.

Ethereum доминирует в сфере токенизации активов, занимая более 53% рынка и поддерживая более 800 токенизированных проектов.

Сравнение ключевых продуктов конкурентов

BUIDL с момента запуска стал крупнейшим в мире токенизированным казначейским облигационным продуктом, размещенным на Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism и Polygon, с хранением у Bank of New York Mellon, а Securitize отвечает за выпуск и соблюдение нормативных требований. Новая архитектура дополнительно интегрирует цепочные доли с системой нормативного перехода, создавая замкнутую систему.

MONY запущен в конце 2025 года, но по данным rwa.xyz его объем — около 100 миллионов долларов, тогда как BUIDL достиг примерно 2,6 миллиарда. JLTXX ориентирован более точно — в нем явно выделена целевая аудитория эмитентов стабильных монет, и в документах предусмотрена интеграция обмена USDC и долларов США.

По масштабам, лидирует BUIDL. Однако дизайн JLTXX показывает, что JPMorgan делает ставку на дифференцированную конкуренцию: он не пытается напрямую конкурировать с BUIDL по объему, а рассчитывает, что после реализации закона «GENIUS» появится множество эмитентов стабильных монет, нуждающихся в нормативных резервных активах, и хочет стать стандартом для этого сегмента.

Модель JLTXX «белый список + оффчейн-учет» отражает высокую осторожность JPMorgan по вопросам нормативных рисков. В документах четко прописано, что при расхождениях между данными цепи и оффчейн-записями, приоритет отдается оффчейн-данным — это обеспечивает нормативную безопасность, но одновременно создает существенные отличия от нарратива децентрализованных финансов.

Обзор мнений: три позиции, три нарратива

Вокруг этой гонки по токенизированным фондам сформировались как минимум три различных интерпретационных подхода.

Первый: это естественный результат внедрения нормативов для стабильных монет, реализация «нормативных преимуществ». Согласно этой точке зрения, закон «GENIUS» создал обязательный спрос на управление резервами, а крупные финансовые институты, обладающие брендом, нормативной базой и доверительным хранением, делают рациональный бизнес-выбор. В частности, БлэкРок управляет резервами стабильных монет Circle на сумму около 65 миллиардов долларов, переводя управление резервами в цепь — это скорее повышение эффективности, чем радикальный бизнес-поворот. В этом нарративе гонка — «предсказуемая, линейная, умеренная».

Второй: это «захват» инфраструктуры финансового сектора Уолл-стрит. Поддерживающие эту точку считают, что токенизированные фонды — не просто продукты, а узлы финансовой инфраструктуры. Когда JPMorgan позиционирует JLTXX как стандарт для глобальных системных банков по выпуску стабильных монет, он пытается захватить не только рыночную долю, но и определение правил игры. В этом смысле, конечная цель — не объем продаж, а контроль над будущими правилами финансового мира.

Третий: это «структурное присвоение» традиционной финансовой системы криптоиндустрии. По мнению критиков, несмотря на использование блокчейна, эти продукты управляются централизованно — белый список, оффчейн-записи, институциональный вход. Такой подход может вытеснить нативные крипто-активы реального сектора и привести к тому, что цепочные финансы полностью интегрируются в традиционное регулирование и управление. Этот нарратив более настороженный, но логика его обоснована.

Эти три подхода не исключают друг друга, а скорее описывают разные грани одного процесса. В целом, текущая гонка токенизированных фондов сочетает «реализацию нормативных преимуществ», «захват инфраструктуры» и «структурное присвоение», и все три аспекта одновременно актуальны.

Влияние на индустрию: меняющаяся логика финансовой инфраструктуры

Влияние гонки токенизированных фондов выходит за рамки продуктов. Она меняет логику функционирования финансовой инфраструктуры по трем направлениям.

Первое — ускорение «цепочечной» трансформации долларовой ликвидности. Традиционные фонды денежного рынка — один из ключевых инструментов управления ликвидностью в американской финансовой системе. Перевод этих фондов в токенизированную форму на блокчейне позволяет выпускать, передавать и рассчитываться с резервами без участия традиционных межбанковских расчетных систем. Глава глобальных исследований цифровых активов Standard Chartered Geoff Kendrick отметил: «По мере того, как банки и другие институты создают продукты на блокчейне, в ближайшие годы почти все операции будут происходить на Ethereum». Если это предположение подтвердится, то система долларовых активов на цепи перейдет от уровня «платежных стабильных монет» к уровню «резервных активов на цепи», формируя более полноценную и саморегулирующуюся финансовую экосистему.

Второе — расширение роли традиционных управляющих активами до оператора финансовой инфраструктуры. Независимо от партнерства БлэкРок с Securitize или платформы Kinexys JPMorgan, эти институты уже не ограничиваются управлением базовыми активами. Они расширяют свое участие в операционной части цепочной инфраструктуры — выпуск токенов, регистрация прав, нормативная проверка — функции, ранее выполняемые отдельными депозитариями, агентами по передаче прав и центральными депозитариями. Масштаб этого расширения может привести к перестройке цепочки добавленной стоимости в финансовом секторе.

Третье — изменение нормативной парадигмы: от «следовать за инновациями» к «вести за собой». В 2026 году регуляторная активность достигла беспрецедентных масштабов: в марте SEC и CFTC выпустили 68-страничные разъяснения по классификации активов; в тот же месяц OCC, ФРС и FDIC подтвердили равные капитальные требования для токенизированных и традиционных ценных бумаг; закон «GENIUS» установил четкие нормативные рамки для стабильных монет. Совокупность этих мер создает правовую определенность для традиционных финансовых институтов, что снимает ключевые барьеры для масштабных внедрений.

Итог

Заявки JPMorgan и БлэкРок на токенизированные фонды — это не просто конкуренция за продукт, а борьба за контроль над будущей финансовой инфраструктурой.

БлэкРок, управляя около 2,6 миллиардами долларов в BUIDL, создал лидерство в сегменте токенизированных казначейских облигаций, построив стандартизированную архитектуру «выпуск + хранение + цепочная проверка» в партнерстве с Securitize. JPMorgan же, через JLTXX, стремится создать дифференцированный барьер, основанный на доверии к нормативным резервам, в области соответствия закона «GENIUS». Их стратегии различны, но конечная цель может оказаться общей — формирование новой цепочной финансовой системы, управляемой традиционными институтами, на нормативных публичных блокчейнах, глубоко интегрированной в существующую регуляторную среду.

Для участников рынка важно не столько то, кто в краткосрочной перспективе продал больше фондов, сколько то, какие гипотезы и идеи превращаются в реальность — превращение токенизации из нарратива в систему, из эксперимента в масштаб, из нативных крипто-активов в ядро традиционных финансов. Когда крупные финансовые игроки начинают в публичных документах описывать блокчейн как инфраструктуру для выпуска и учета фондов, а не просто как экспериментальную технологию, — возможно, стартовала новая эпоха в развитии финансовой системы.

Следует помнить, что этот процесс еще очень рано. Объем рынка токенизированных казначейских облигаций — 15,2 миллиарда долларов — по сравнению с более чем 60 триллионами долларов глобальных фондов денежного рынка — капля в море. Но направление течения этой капли может предвещать будущий путь развития финансовой инфраструктуры.