В последнее время я увлёкся теорией рынка, и считаю, что формула теории арбитражного ценообразования заслуживает большего внимания, чем ей обычно уделяют.

Итак, в чем дело — большинство людей слышит «арбитраж» и думает, что это какое-то мистическое безрисковое получение прибыли. На самом деле всё гораздо проще. Вы по сути замечаете ценовые различия между рынками и одновременно извлекаете из них выгоду. Купите по низкой цене на одном рынке, продайте по высокой на другом. Всё. В чём подвох? Такие возможности редки, потому что рынки движутся слишком быстро и не идеально совпадают.

Теория арбитражного ценообразования развивает эту концепцию дальше. Это по сути расширение традиционной модели CAPM, возникшей в 1980-х годах. Основная идея элегантна: если два ценных бумаги оцениваются по-разному, существует возможность получения прибыли, если знать, как этим воспользоваться. Саму формулу используют для расчёта ожидаемой доходности на основе факторов риска — всё сводится к пониманию того, как риск влияет на доходность.

Что делает APT интересной, так это её предположение о рыночной эффективности. Теория предполагает, что в действительно эффективных рынках таких арбитражных возможностей не должно быть. Почему? Потому что цены уже должны отражать всю доступную информацию. Если этого нет, — либо сигнал о неэффективности, либо о неполной информации на рынке.

Теперь тут появляется нюанс. Формула теории арбитражного ценообразования базируется на трёх столпах: риск, альтернативные издержки и равновесие. Ожидаемая доходность каждого актива должна быть пропорциональна его риску. Звучит логично, верно? Но есть проблема — теория предполагает, что все инвесторы рациональны, а все ценные бумаги оцениваются эффективно. Мы знаем, что это не всегда так.

На практике рынки не бывают идеально эффективными. Даже в относительно хорошо функционирующих финансовых рынках арбитражные возможности всё равно могут появляться. Вызов — обнаружить их до того, как рынок сам всё исправит. Формула даёт вам основу, но реальное исполнение — это сложнее. Рынки постоянно меняются, меняется настроение участников, и то, что вчера казалось арбитражной возможностью, сегодня может исчезнуть.

Истинная ценность понимания формулы теории арбитражного ценообразования — не в поиске безрисковой прибыли, а в осознании того, как активы должны оцениваться относительно их рисков. Когда вы замечаете отклонения от этой зависимости, это сигнал задать вопросы о рыночной эффективности или возможных ошибках в оценке.