Рост стабильных монет и инвестиционная логика Coinbase

Автор: Эндрю Ван Акен и Алекс Везели
Источник: artemis
Перевод:善欧巴, 金色财经

Стейблкоины становятся ядром глобальной финансовой инфраструктуры, а Coinbase благодаря своим базовым архитектурным преимуществам, изначально способным воспользоваться этой волной, является одним из лучших и наиболее соответствующих нормативам публичных компаний, ориентированных на рост сектора стабильных монет на вторичном рынке.

Основная логика статьи заключается не только в оптимизме по поводу расширения масштабов стабильных монет, но и в следующем: Coinbase может на постоянной основе получать прибыль за счет распространения USDC, внутреннего капитала платформы, публичной цепочки Base и соглашения о разделе доходов с Circle, извлекая выгоду из долгосрочного роста стабильных монет. Как только стабильные монеты станут основным каналом финансовых транзакций, Coinbase не будет пассивным получателем выгоды, а станет одним из наиболее глубоко интегрированных и гибких ключевых участников.

Масштаб стабильных монет превзошел нативный сегмент криптовалют

В первые годы стабильные монеты практически ассоциировались исключительно с криптовалютной сферой, и по мере роста объемов торгов на биржах и спотовых сделках их запасы также увеличивались. Но после 2021 года тенденция кардинально изменилась: даже при падении цен на криптовалюты и спотовых рынков, объемы on-chain транзакций, ежедневных активных адресов и количества переводов стабильных монет продолжали расти. Стейблкоины уже отошли от криптовалютных рынков и полностью проникли в различные сценарии платежей и потребности в хранении стоимости.

После массового распространения среди частных пользователей, в сектор также начали входить институциональные деньги: BlackRock запустила токенизированный денежный фонд, Circle завершила IPO, а в США начали внедрять нормативные инициативы, такие как закон GENUIS. Соответствие и функциональность стабильных монет в традиционной финансовой системе продолжают совершенствоваться, а рыночный настрой становится более оптимистичным. Министр финансов США Джанет Йеллен прогнозирует, что к 2030 году общий объем стабильных монет может достигнуть 3 трлн долларов, что почти в 10 раз превышает текущие показатели.

Coinbase: прямой бенефициар супертренда стабильных монет

1. Преимущество данных on-chain

Coinbase — платформа с наибольшими запасами USDC в мире, и разрыв с конкурентами продолжает увеличиваться; текущие запасы USDC на платформе приближаются к историческому максимуму, а общая рыночная капитализация USDC также достигла рекордных значений.

2. Распределение доходов от USDC, стало ключевым активом Coinbase

Общественное заблуждение: права на распространение USDC принадлежат Circle. На самом деле всё наоборот: этот договор о распределении доходов — это основа конкурентных преимуществ Coinbase. Процент доходов, выплачиваемых Circle за распространение USDC, вырос с 17,8% в первом квартале 2022 года до стабильных около 50% за последние два года.

Структурная причина очень проста: Coinbase практически может зарабатывать на всех доходах от USDC, которые хранятся в её продуктах, и согласно механизму распределения доходов Payment Base получать 50% прибыли вне платформы. По мере роста эмиссии Coinbase (в первом квартале 2026 года средний объем USDC, удерживаемый в продуктах Coinbase, достигнет 19 миллиардов долларов, что является рекордом), доля в механизме распределения также увеличивается.

С точки зрения инвестора: Coinbase получает доходы на уровне эмитента стабильных монет, при этом не неся операционных затрат и расходов на соблюдение нормативных требований. Договор о сотрудничестве заключается каждые 3 года, и при выполнении трех условий — продукта, компании и дистрибьютора — он автоматически продлевается; официальные документы ясно указывают, что при соблюдении условий Circle не имеет права односторонне расторгнуть соглашение. Продление — это не повторные переговоры, а автоматическая пролонгация, полностью управляемая Coinbase, практически на вечной основе.

Независимо от изменений в операционной деятельности Circle, доля распределения остается фиксированной, а выгоды от расширения стабильных монет и роста рыночной стоимости USDC напрямую отражаются на доходах Coinbase.

3. Дополнительное укрепление конкурентных преимуществ за счет нормативных инициатив

Законопроект CLARITY в США недооценен рынком в отношении ценности для бизнеса Coinbase по стабильным монетам. Благодаря распределению доходов с Circle и резервным активам, в текущих условиях процентных ставок эта часть доходов уже сопоставима с прибылью Circle как эмитента; в дополнение к этому, продукты Coinbase, связанные с USDC, такие как программа возврата, делают будущий объем доходов зависимым от окончательной реализации закона Tillis-Alsobrooks.

Общественное мнение недооценивает масштаб и устойчивость доходов от таких стабильных монет, воспринимая их лишь как вспомогательный сегмент биржевого бизнеса, а не как самостоятельную инфраструктуру. После принятия закона CLARITY будет официально закреплена нормативная база для расчетов, клиринга и обращения стабильных монет, а также определены нормативные посредники для трансграничных потоков капитала. Это переопределит ценность Coinbase: она перестанет быть платформой для розничных трейдеров, чья активность зависит от рыночных настроений, а станет ключевой инфраструктурой для применения стабильных монет в рамках нормативных требований.

Перспективы роста USDC

По мере расширения приложений на базе блокчейна, USDC становится незаменимым расчетным и залоговым активом в различных сценариях. Protocols как Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO демонстрируют взрывной рост запасов USDC. В будущем, по мере внедрения новых финансовых сценариев на блокчейне, USDC еще больше укрепит свои позиции как базовая инфраструктура.

Coinbase также имеет шанс захватить следующий крупный рост стабильных монет — в сегменте платежей. За последний год объемы B2B и B2C платежей через банковские карты значительно выросли, а доля USDC в этих транзакциях продолжает увеличиваться.

Анализ данных о переводах USDC между адресами (ключевой показатель для офлайн-платежей) показывает, что USDC продолжает захватывать долю рынка у USDT.

Общественное мнение считает, что Stripe (оценка в 1590 млрд долларов по состоянию на февраль 2026 года) и Tempo лидируют в сегменте умных платежей, однако on-chain данные показывают обратное: 92,8% реальных транзакций умных платежей проходят на базе цепочки Base, а 99,8% — с расчетами в USDC.

Если хотите понять, как умные платежи стимулируют появление следующей крупной потребности в стабильных монетах, рекомендуем ознакомиться с полной версией глубокого анализа Coinbase.

Вывод

Coinbase уже является абсолютным лидером в экосистеме USDC и в структуре доходов. По мере расширения стабильных монет и появления новых сценариев использования в торговле и бизнес-платежах, Coinbase полностью способна воспользоваться этим трендом. В будущем, с появлением новых участников и ясностью нормативной базы, стабильные монеты могут достичь рыночной капитализации в 3 трлн долларов, а Coinbase, вероятно, закрепит за собой значительную долю внутри платформы и будет получать долгосрочную выгоду.