Приостановка торгов на час, лимитный рост до закрытия: знакомый сценарий арбитража с ETF на полупроводники Китая и Южной Кореи снова в игре

11 мая «Корея-Китайский полупроводниковый ETF Huatai-PineBridge» вновь продемонстрировал тенденцию «приостановки торгов, не мешающей росту лимитных цен». Перед открытием рынка фонд Huatai-PineBridge объявил, что цена на вторичном рынке явно превышает ориентировочную чистую стоимость доли, что вызвало значительный спред, и для защиты интересов инвесторов торги были приостановлены на час с открытия.

Предупреждение о приостановке не погасило энтузиазм рынка. После возобновления торгов цена этого ETF быстро выросла, а к закрытию достигла сильного лимитного роста, на конец дня внутренний спред фонда превысил 20%.

За четыре торговых дня после праздника Первомая фонд трижды подавал заявку на приостановку. Ранее, 6 мая и 8 мая, из-за высокого спреда торги также приостанавливались на час. По состоянию на 8 мая, с 2026 года рост этого фонда составил 73,63%, а за последний год — 191,14%.

Механизм «аварийного отключения», исторические рекорды и огромные бонусы

Безумное поведение Корея-Китайского полупроводникового ETF Huatai-PineBridge коренится в стремительном росте южнокорейского рынка акций. 11 мая утром индекс KOSPI вырос более чем на 5%, достигнув рекордных 7876,60 пунктов; из-за роста фьючерсов KOSPI200 на 5% в корейской бирже запустили механизм «аварийного отключения», приостановив автоматическую торговлю ордерами. В тот день индекс KOSPI вырос на 4,32%, закрывшись на 7822,24 пункта.

С 2026 года индекс KOSPI вырос примерно на 86%, а за последний год — более чем на 200%. JPMorgan повысил целевую точку бычьего сценария до 10 000 пунктов, а Goldman Sachs — до 9 000.

Основной движущей силой стремительного роста рынка Южной Кореи является полупроводниковая индустрия, особенно суперцикл хранения чипов. Данные показывают, что доля хранения чипов в индексе KOSPI достигает 50%, что обеспечивает около 70% роста этого года; два гиганта — Samsung Electronics и SK Hynix — вместе занимают почти 40% рыночной капитализации южнокорейского рынка. 11 мая обе компании обновили исторические рекорды цен. В части прибыли SK Hynix за первый квартал 2026 года операционная прибыль достигла 37,6 трлн вон, что в 405% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года; в то время как операционная прибыль Samsung Electronics за тот же период выросла на 756,1%, достигнув 57,2 трлн вон.

Ранее на рынке ходили слухи, что у сотрудников SK Hynix в Южной Корее бонусы превышают 6 миллионов юаней (около 900 тысяч долларов США). Хотя компания заявила, что точные суммы еще не определены, в системе уже действует правило, что 10% операционной прибыли идет на бонусы. Samsung Electronics, хотя и не вызвала обсуждений о гигантских бонусах, за год выросла более чем на 120%.

Приостановки торгов не мешают арбитражным порывам

Возвращаясь к самому Корея-Китайскому полупроводниковому ETF Huatai-PineBridge, его постоянный высокий спред обусловлен структурным дисбалансом спроса и предложения. Этот ETF — единственный в стране кросс-граничный ETF, инвестирующий в южнокорейский рынок, что делает его дефицитным активом. В последнее время индекс полупроводников Южной Кореи показывает более значительный рост, чем внутренний рынок, а активность в секторе внутри и за рубежом привлекает большое количество инвестиций.

Однако, как фонд, ориентированный на иностранные инвестиции (QDII), его объемы покупки ограничены валютным лимитом. В настоящее время лимит ежедневных внебиржевых покупок — 20 миллионов долей. Несмотря на то, что управляющая компания с начала года повысила лимит с 3 миллионов до 20 миллионов долей, это все равно мало по сравнению с притоком капитала, и этого недостаточно для устранения спреда.

Ограниченность лимита мешает эффективной работе арбитражных механизмов. Теоретически, арбитражники могут покупать доли вне биржи и продавать их на вторичном рынке, чтобы снизить спред, но из-за ограниченного лимита эта стратегия работает плохо, и накопление спреда становится неизбежным.

Фактически, с октября 2025 года Huatai-PineBridge постоянно публикует предупреждения о рисках спреда на вторичном рынке. С 2026 года фонд выпустил уже 127 уведомлений о рисках спреда. Несмотря на постоянные предупреждения управляющей компании, интерес инвесторов к рынку Южной Кореи не ослабевает, особенно при росте рынка.

Известные сценарии на фондовом рынке

2026 год не первый раз показывает подобные ситуации с высоким спредом. Несколько месяцев назад аналогичная ситуация произошла с фондом Guotou Silver LOF.

На фоне роста цен на драгоценные металлы, чистая стоимость этого фонда быстро росла. С декабря 2025 года фонд почти ежедневно публиковал предупреждения о риске спреда, а 28 января 2026 года приостановил прием заявок, чтобы прекратить арбитраж. 2 февраля 2026 года после закрытия рынка компания Guotou-Ruiyin объявила о корректировке метода оценки серебряных фьючерсов, что привело к падению чистой стоимости на 31,50% в тот же день.

Основная спорная точка этой корректировки — публикация после закрытия торгов, а ее эффект распространяется на цену до закрытия. Guotou-Ruiyin объяснила, что предварительное объявление могло вызвать панику и массовую распродажу, однако некоторые инвесторы сочли это несправедливым. В итоге компания пообещала выплатить компенсацию.

Этот случай показал фундаментальную проблему высоко спредовых кросс-граничных фондов: будь то ограничение покупок или приостановка торгов, — это лишь временная мера для защиты новых инвесторов. Как только правила оценки изменяются, разрыв между расчетной стоимостью и ценой мгновенно раскрывается.

На самом деле, с 2026 года риск высокого спреда не ограничивается только Корея-Китайским полупроводниковым ETF — он стал распространенной проблемой для всей области фондов QDII.

В начале года, когда начали активно публиковать предупреждения о рисках для ETF, отслеживающих индексы США, ситуация стала особенно заметной. Согласно данным iFinD, в начале февраля десятки популярных фондов, таких как ETF на NASDAQ и S&P 500, получили предупреждения о рисках; на этой неделе еще несколько фондов, включая ETF на NASDAQ, S&P 500 и Nikkei, вновь объявили о рисках спреда.

По данным по спредам, большинство широких индексов QDII показывают спреды в диапазоне 4–5%. Основное внимание фондовых компаний сосредоточено не только на абсолютных уровнях спреда, а на возможных рисках неконтролируемого роста. Когда спреды накапливаются, и настроение рынка меняется, инвесторы, входившие по высоким ценам, рискуют столкнуться с падением стоимости и убытками.