#Gate广场五月交易分享

Миллиарды долларов на продажу биткоинов: крупнейшая в мире майнинговая компания MARA полностью переходит на инфраструктуру ИИ!

MARA Holdings (ранее Marathon Digital Holdings) недавно приняла решение, которое вызвало смешанные чувства у сообщества биткоин: продать биткоины на сумму около 15 миллиардов долларов, чтобы освободить место для перехода компании к инфраструктуре ИИ!

Для держателей биткоинов кажется, что компания, которая зарабатывает на "цифровом золоте" через майнинг, начала продавать биткоины, чтобы строить дата-центры — это почти предательство.

Но, складывая воедино финансовые показатели, детали сделок и отраслевой фон, эта история гораздо сложнее, чем кажется на первый взгляд.

Тайны внутри финансовой отчетности

В первом квартале 2026 года показатели MARA были не очень хороши: выручка составила 1,75 миллиарда долларов, снизившись на 18% по сравнению с прошлым годом; чистый убыток увеличился до примерно 12,62 миллиарда долларов, тогда как в аналогичный период прошлого года он составлял 5,33 миллиарда долларов.

12,6 миллиарда долларов звучит устрашающе, но при изучении примечаний к отчетности становится ясно, что большая часть этого — это бухгалтерские убытки, связанные с переоценкой биткоинов — цена биткоина в первом квартале снизилась с примерно 87 000 долларов до 67 000 долларов, и на балансе MARA стоимость биткоинов уменьшилась, что напрямую повлияло на прибыльность.

Когда прибыльность майнинговой компании все больше зависит от рыночной стоимости биткоина, а не от денежного потока самой майнинговой деятельности, можно ли считать ее бизнес-модель по-прежнему "майнингом"?

Сколько продано, и сколько осталось?

В первом квартале 2026 года MARA продала около 20 880 биткоинов, получив примерно 15 миллиардов долларов.

Из них в марте было продано 15 133 биткоина на сумму около 11 миллиардов долларов, которые были использованы для выкупа конвертируемых облигаций на сумму около 10 миллиардов долларов, что снизило общий объем конвертируемых долгов с примерно 33 миллиардов долларов до около 23 миллиардов долларов.

После продажи у MARA осталось примерно 35 303 биткоина, стоимость которых составляет около 2,9 миллиарда долларов. Сейчас это четвертая по величине позиция среди корпоративных держателей биткоинов (после Strategy, Twenty One Capital и Metaplanet). MARA продала примерно 37% своих биткоинов.

Финансовый директор Салман Хан на конференции по отчетности заявил: "Биткоин — это не только резервный актив на балансе, но и источник стратегической финансовой гибкости."

Кроме того, из этих 35 303 биткоинов около 9,995 миллиона уже заложены или одолжены, так что фактический свободный запас еще меньше.

Покупка MARA на 15 миллиардов долларов

30 апреля MARA достигла соглашения с FTAI Infrastructure о приобретении Long Ridge Energy & Power за примерно 1,5 миллиарда долларов, включая газовую электростанцию мощностью 505 МВт (в Ханнибале, штат Огайо) и более 1600 акров земли, с операционными затратами менее 15 долларов за МВтч.

Сделка должна завершиться во второй половине 2026 года, начальные развертывания инфраструктуры ИИ запланированы на первую половину 2027 года, а полноценная эксплуатация — на середину 2028 года. Это не проект, приносящий немедленный доход, а ставка на будущее.

Зачем это делать?

Генеральный директор Фред Тиль прямо заявил: "Электроэнергия — это редкий ресурс для ИИ, и ключевым узким местом в гонке за ИИ являются не алгоритмы или чипы, а электроэнергия."

Эта логика очень похожа на путь успеха CoreWeave! В ранние годы CoreWeave накопила большое количество GPU и электроэнергии, перейдя от майнинга к оценочной стоимости в сотни миллиардов долларов компании по облачным вычислениям для ИИ.

MARA хочет повторить этот путь: иметь собственную электростанцию, строить собственные дата-центры и сдавать вычислительные мощности в аренду компаниям, работающим с ИИ. Приобретенная компания Long Ridge, по прогнозам, принесет около 144 миллионов долларов скорректированной ежегодной EBITDA, что означает переход от очень волатильного майнинга биткоинов к более стабильному денежному потоку от аренды вычислительных мощностей для ИИ.

Не только майнинговые компании идут этим путем

MARA — не первая майнинговая компания, которая меняет бизнес-модель. Riot Platforms строит крупные дата-центры в Техасе, а крупные акционеры, такие как Starboard Value, способствуют ускорению перехода в сегмент ИИ и HPC.

Самым заметным примером является Hut 8, которая 6 мая объявила о 15-летнем договоре аренды AI-центра данных стоимостью 9,8 миллиарда долларов (площадка Beacon Point, 352 МВт, штат Техас).

Общая логика одна: маржа майнинга биткоинов постоянно сокращается, а спрос на вычислительные ресурсы для ИИ взрывается, электроэнергия становится узким местом — у майнинговых компаний есть доступ к электроэнергии, охлаждению и опыту эксплуатации площадок.

Где риски?

Первое — конкуренция. CoreWeave уже заняла лидирующие позиции и тесно связана с NVIDIA, среди клиентов — Microsoft, Meta. Почему MARA сможет привлечь таких же крупных клиентов?

Второе — долг. В сделке по приобретению Long Ridge на сумму 1,5 миллиарда долларов заложена долг на сумму около 785 миллионов долларов, плюс существующие обязательства MARA. Если цена биткоина упадет еще раз, бухгалтерская стоимость оставшихся 35 303 биткоинов снова значительно снизится.

Третье — риск исполнения. Управление дата-центрами для ИИ требует обслуживания корпоративных клиентов с высокой доступностью и низкой задержкой — это совершенно другой уровень требований по сравнению с майнингом. В апреле MARA сократила примерно 15% сотрудников и приобрела 64% французского оператора Exaion за 168 миллионов долларов, чтобы устранить слабые места, но сможет ли она действительно их устранить — вопрос открытый.

Влияние на рынок

Продажа биткоинов через внебиржевые сделки минимизировала непосредственное влияние на цену. Но MARA — не единственная майнинговая компания, которая продает биткоины: в первом квартале несколько публичных майнинговых компаний продали в совокупности около 32 000 биткоинов, что создает структурное давление на рынок.

Но если смотреть шире, главное — не то, что делают майнинговые компании, а то, как они меняют бизнес-модель: если MARA успешно реализует переход, это может дать всему сектору новую нарративу: майнинговые компании могут зарабатывать, предоставляя инфраструктуру для ИИ, а не просто копя биткоины в ожидании роста.

Это может изменить восприятие оценки майнинговых компаний — с "майнинг биткоинов" на "инфраструктуру для ИИ".