13 триллионов долларов рынок обратного выкупа, который тихо переписывается с помощью блокчейна

Статья: Анна Иррера, Bloomberg

Перевод: Chopper, Foresight News

Моргана Стэнли вложила сотни миллионов долларов за более чем десять лет в разработку блокчейн-систем, эта инновационная технология, изначально считавшаяся способной полностью перевернуть финансовый рынок, долгое время не вызывала отраслевых перемен. Но сейчас, в одной ключевой области, банки и блокчейн-технологии наконец достигли существенного прорыва: рынок репо.

Рынок репо объемом почти 13 триллионов долларов не считается самым престижным сегментом Уолл-стрит, но он является важнейшей артерией глобальных денежных потоков. Так называемые репо-соглашения — это, проще говоря, сделки, при которых учреждения берут в долг наличные под залог государственных облигаций, в основном на ночь. Они обеспечивают базовое краткосрочное финансирование для всей системы сделок, расчетов и маркет-мейкинга.

В настоящее время, Моргана Стэнли и коллеги по Уолл-стрит обнаружили, что блокчейн-технология, лежащая в основе криптовалют, отлично подходит для репо-бизнеса. Она позволяет реализовать точные, настраиваемые сделки, ускоряет поток капитала и залоговых активов, делает их более гибкими, помогает трейдерам активировать простаивающие средства, повышать эффективность капитала и одновременно хеджировать рыночные риски.

Глава глобальных цифровых рынков Моргана Стэнли, Эдди Вэн, заявил: «Использование блокчейн-решений в репо-бизнесе полностью логично». Моргана Стэнли — один из крупнейших банков в области репо-транзакций, добавил Вэн, клиенты ежедневно используют этот продукт.

Шесть лет назад Моргана Стэнли официально запустила платформу для финансирования на базе блокчейна. На сегодняшний день платформа обработала около 3 триллионов долларов репо-транзакций. В настоящее время среднесуточный объем репо-финансирования, предоставляемого клиентами, составляет несколько сотен миллионов долларов, а внутри банка среднесуточный объем транзакций по междепартаментским сделкам — около 5 миллиардов долларов.

Для этого гиганта с ежедневным объемом сделок в репо, достигающим сотен миллиардов долларов, эта цифра, хоть и мала по сравнению с общим объемом, стала важным шагом к принятию блокчейн-технологий в отрасли.

Все отраслевые игроки активно внедряют токенизированные репо

Помимо Моргана Стэнли, такие крупные организации, как HSBC, маркет-мейкеры DRW Holdings, Virtu Financial, а также инфраструктурные провайдеры Broadridge и торговые платформы Tradeweb, коллективно усиливают свои позиции в сегменте токенизированных репо. В настоящее время ежедневный объем токенизированных репо-транзакций на крупнейших блокчейн-платформах достигает сотен миллионов долларов. Несмотря на различия в глубине участия и частоте сделок, участие в этом сегменте уже стало отраслым консенсусом.

Объективно, рынок не может полностью перейти на блокчейн за одну ночь, и масштаб репо-транзакций на блокчейне по-прежнему значительно уступает традиционному рынку. Для масштабного распространения необходимо, чтобы больше банков, трейдеров и инфраструктурных провайдеров внедряли совместимые системы. Также отрасль сталкивается с новыми регуляторными требованиями, такими как обязательное централизованное клирингование репо, поэтому большинство организаций в краткосрочной перспективе вынуждены адаптировать существующие бизнес-процессы.

Тем не менее, даже на ранней стадии роста, тренд очевиден. В то время как другие применения блокчейна в капиталовых рынках в основном находятся на стадии пилотных проектов или концептуальных тестов, масштаб внедрения блокчейна в репо-рынке уже значительно превосходит большинство традиционных финансовых сценариев. Токенизированное репо стало одним из самых надежных и потенциально влиятельных применений блокчейна в традиционных финансах.

Руководитель отдела рыночной структуры Tradeweb, Элизабет Кирби, прямо заявила: «Это не проверка концепции или пилотный проект для наблюдения, а реальный ростовой сегмент».

Почему сейчас происходит взрывной рост?

За последний год заметно ускорился рост токенизированных репо-транзакций, чему способствовало множество факторов. Блокчейн-сети перешли от тестирования к реальному внедрению в бизнес-процессы; регуляторы значительно повысили уровень принятия переноса репо на блокчейн. Учитывая важную роль Федеральной резервной системы и других институтов в рыночной турбулентности, более мягкая регуляторная позиция стала критически важной. Более благоприятная политика в области цифровых активов при администрации Трампа также стимулировала активность Уолл-стрит.

Одновременно все больше клиентов начинают реально ощущать преимущества блокчейна, что полностью меняет отраслевое восприятие: блокчейн уже не считается узкоспециализированным инструментом криптовалютных сообществ, а становится универсальной инфраструктурой для оптимизации сделок и снижения операционных затрат.

Генеральный директор компании Digital Asset Holdings, Ювал Руоз, отметил: «Самое главное изменение — это то, что отрасль больше не спорит о технической возможности, а сосредоточена на скорости масштабного внедрения». Компания, в которую инвестировали такие гиганты, как Моргана Стэнли, Goldman Sachs, DRW, Castle Securities и Virtu, создала сеть Canton, которая уже является одной из самых популярных блокчейн-основ в традиционных финансах.

В феврале этого года сеть Canton завершила несколько международных репо-транзакций с токенизацией британских государственных облигаций в качестве залога; её технология также поддерживает платформу для репо на базе распределенного реестра Broadridge, обслуживающую такие организации, как UBS, HSBC и Société Générale.

Недавно материнская компания Bloomberg LP также заключила партнерство с поставщиком данных Kaiko, интегрировав данные Bloomberg в сеть Canton для обслуживания токенизированных американских облигаций и цепочных репо-транзакций.

Логика работы: традиционное репо против токенизированного репо

Различия между платформами есть, но основное отличие — в способе обращения с капиталом и ценными бумагами.

Традиционный рынок репо имеет фиксированные часы открытия, размещения ордеров и закрытия, торговля приостанавливается ночью и в выходные; бизнес сильно зависит от посредников, которые обрабатывают залоговые активы и расчеты, что увеличивает количество промежуточных звеньев и комиссии; временные изменения зачастую требуют телефонных переговоров. В международных сделках из-за разницы во временных поясах и праздников процесс усложняется, простаивающие средства могут быть заняты на несколько часов; также сделки нередко отменяются из-за пропущенных сроков, недостатка залоговых активов или сбоев в системе.

Структура залоговых активов в глобальных репо-транзакциях

Токенизированное репо решает все эти проблемы. Заемщик инициирует финансирование через цифровой интерфейс, после подтверждения со стороны кредитора все наличные и залоговые активы отображаются в виде токенов на цепочке; стороны подтверждают сделку, которая автоматически записывается в реестр, условия сделки выполняются по договоренности, а вся история доступна для аудита и прослеживания. Главное преимущество — возможность торговать круглосуточно, 24/7, без ограничений традиционных часов работы.

Руководитель отдела электронных сделок по фиксированному доходу, валюте и товарным рынкам в Bank of America, Сонали Дас Тхисен, отметила: «Блокчейн способен значительно снизить трение при движении капитала, развитие отрасли в этом направлении — лишь вопрос времени».

Реальные выгоды

Для гигантов репо-рынка внедрение блокчейна приносит реальные финансовые преимущества. Банки, такие как Моргана Стэнли, не только экономят на комиссиях и времени сделок, но и снижают требования к капиталу при строгом регулировании.

Последний анализ Broadridge показывает, что если крупные банки перенесут 15% своих репо-операций на блокчейн, их ежедневная ликвидность и резервные фонды могут сократиться на 8–17%. Конкретные показатели зависят от размера организации, региона, структуры активов и уровня риска, но в целом это позволит значительно активировать простаивающие средства.

В исследовании Broadridge приводятся данные одного из крупных европейских банков, который ежедневно должен резервировать около 11 миллиардов евро (примерно 13 миллиардов долларов) для внутренней ликвидности. Если резерв снизится на 15%, высвободится около 1,75 миллиарда евро для других операций или снизится зависимость от внешнего финансирования.

Глава отдела глобальных цифровых инноваций Broadridge, Хорасио Баракат, заявил: «Объем экономии капитала очень значителен, даже небольшие улучшения позволяют ежегодно экономить десятки миллионов долларов». В апреле платформа компании обработала в среднем 368 миллиардов долларов репо-транзакций в день, а месячный объем достиг почти 8 триллионов долларов, что на 268% больше по сравнению с прошлым годом.

Отраслевое сообщество также движется к единству. Недавно ключевой клиринговый центр Уолл-стрит, DTCC, объявил о планах токенизировать высоколиквидные активы, такие как американские облигации, компоненты индекса Russell 1000 и ETF. Это значительно расширит пул залоговых активов, подходящих для токенизации репо, и позволит организациям напрямую использовать существующие активы, размещенные на депозитариях, для входа в блокчейн-реестр, что существенно снизит барьеры для интеграции.

Поддержка круглосуточной торговли традиционными активами

Эксперты отмечают, что токенизированное репо — это важная основа для перехода традиционных активов к круглосуточной торговле 7×24. Nasdaq уже объявил о планах круглосуточной торговли, а Нью-Йоркская фондовая биржа разрабатывает платформу для непрерывной токенизированной торговли.

Основатель DRW, Дон Вилсон, подчеркнул: «Если рынок в будущем станет круглосуточным, необходимо обеспечить возможность мгновенного займа наличных, и цепочные репо — это именно та инфраструктура, которая поддержит эту трансформацию». В качестве ранних инвесторов в Digital Asset, DRW за последний год завершила несколько токенизированных сделок на сети Canton.

Дон Вилсон

Любая новая технология сталкивается с одинаковыми вызовами, и масштабное применение блокчейна в репо-операциях — не исключение. Несмотря на то, что Canton уже стала мейнстримом, отрасль по-прежнему состоит из нескольких несвязанных между собой систем. Организациям приходится адаптировать разные платформы и тратить много ресурсов на их поддержку, что разделяет объем сделок; кроме того, системы еще не прошли полноценное рыночное тестирование и стресс-тесты. После кризиса 2008 года традиционный рынок репо пережил множество потрясений, а системы на блокчейне еще не испытывались в условиях ночных сбоев или экстремальных рыночных колебаний.

Также, опытные трейдеры привыкли к существующим, хоть и неэффективным, процессам, правилам, механизмам отказоустойчивости и планам экстренного реагирования; в то время как на блокчейне все регулируется кодом, и нет возможности гибко реагировать на ситуации.

Руководитель отдела инноваций Franklin Templeton, Сэнди Каул, признался: «В традиционном бизнесе есть много резервов и запасных вариантов, а в блокчейне нет места для ошибок — все прописано в коде, и нельзя быстро договориться о дополнительных минутах или изменениях».

Тем не менее, большинство экспертов считают, что эти проблемы — лишь вопрос времени, а не причины отказаться от внедрения. «Мы находимся на важном переломном этапе, и блокчейн, входя в традиционный рынок репо, открывает новую эру», — заключили они.