За три года убыток составил 3,1 миллиарда юаней, уровень задолженности достиг 165%, профессор Тяньцзиньского университета создал "единорога" в области твердых аккумуляторов и стремится к первичному публичному размещению (IPO)

Вопрос AI · Какие долговые кризисы могут возникнуть у Цинтао Энерджи после неудачи IPO?

Поймав популярную концепцию твердых аккумуляторов, у Цинтао Энерджи на голове слишком много «орлов».

Она — «король твердых аккумуляторов», создана командой академика Китайской академии наук, профессора Тяньцзиньского университета Нань Цэвэна; она — компания, в которую инвестируют крупные автопроизводители, такие как SAIC, BAIC, GAC — SAIC вложила ей более 2,9 миллиарда юаней наличными; ей 10 лет, а оценка выросла в 158 раз.

Но Цинтао Энерджи также прошла более четырех лет консультаций по технологической инновационной доске, но так и не смогла подать заявку на листинг. За последние три года она понесла убытки свыше 3 миллиардов юаней, уровень задолженности достиг 165%. При использовании мощности всего 53% она планирует значительно расширить производство, увеличив мощность в 14 раз за следующие 5 лет.

Эта звездная компания по производству аккумуляторов с момента основания сталкивается и с почестями, и с кризисами. Сейчас она снова оказалась на «перекрестке судьбы». Хуасия Энергетическая сеть отмечает, что 8 апреля Цинтао Энерджи официально подала заявку на IPO в Гонконгской бирже.

Выход на Гонконгскую биржу — для Цинтао Энерджи и одновременно вынужденный шаг, и необходимое «битва за выживание». Успех или провал — всё решится в этом шаге.

Основные преимущества бизнеса Цинтао Энерджи

Профессор Тяньцзиньского университета создал миф, десятилетие — рост оценки в 158 раз

В 2016 году четыре человека — Фэн Юйчуан, Ли Чжэн, Нань Цэвэн (академик) и Ян Фань (жена Фэн Юйчуан) — основали Цинтао Энерджи. В команде основателей первые трое — выпускники Тяньцзиньского университета. «Цинтао» — это сокращение от «Национальной лаборатории новых керамических и тонких технологий Тяньцзиньского университета».

Нань Цэвэн — академик Китайской академии наук, профессор Тяньцзиньского университета, в 2002 году был ведущим ученым по проекту функциональных керамических материалов в рамках национальной программы «973». Фэн Юйчуан, Ли Чжэн и нынешний заместитель генерального директора Цинтао Энерджи Хэ Хунцай — все доктора Тяньцзиньского университета, учились у Нань Цэвэна.

На начальном этапе Цинтао Энерджи полностью сосредоточилась на исследованиях твердых аккумуляторов. Фэн Юйчуан — председатель совета директоров, Ли Чжэн — генеральный директор, Нань Цэвэн — главный ученый.

В исследованиях электролитов для твердых аккумуляторов в отрасли выделяются три основные направления: полимеры, сульфиды, оксиды. Тогда большинство экспертов считали, что лидируют японские и корейские компании, работающие с сульфидами, а оксидные — слишком плохая проводимость и трудноразрешимые проблемы.

Но Цинтао Энерджи сразу выбрала «непопулярный» путь: первый поколение твердых аккумуляторов — оксид + полимер; второе поколение — оксид + галогенид + полимер.

Непопулярность означает нишевость, а технологии, материалы, индустрия и рынок — полны трудностей.

Поэтому в самом начале существования Цинтао Энерджи было очень трудно. Ли Чжэн отвечал за R&D, решал технические задачи, преодолевал барьеры внедрения твердых электролитов в литий-ионные батареи; Фэн Юйчуан — за маркетинг, работал на передовой, контролировал производство и развивал бизнес. Основатели часто совмещали несколько ролей — занимались разработками, производством и продажами.

«Когда объем работы был большим, все работали на передовой, а ради сбыта лично ездили по всей стране, общались с клиентами», — вспоминал Ли Чжэн.

Несмотря на трудности, благодаря сильной академической базе и передовым научным достижениям финансирование Цинтао Энерджи шло очень успешно.

С сентября 2016 по 2022 год компания прошла раунды финансирования от A до G. Инвесторы — очень «роскошные»: государственные фонды, такие как Шанхайский фонд технологических инноваций, Городской фонд науки и технологий Куньшаня, Чэнду инвестиционный фонд, а также крупные корпорации — SAIC, BAIC, GAC, и известные инвестиционные компании — Fengrui Capital, Qingke Ginkgo, Bank of China Investment и др.

Особенно стоит отметить, что в 2023 году инвестиционный фонд SAIC вложил 2,7 миллиарда юаней, установив рекорд по крупнейшему однокруговому финансированию в сфере твердых аккумуляторов в Китае, и стал одним из ключевых стратегических акционеров Цинтао Энерджи.

В 2021 году компания подписала с China Merchants Securities соглашение о консультациях по листингу на технологической доске, начав подготовку к IPO.

Однако, первоначальный план — шесть месяцев консультаций — затянулся, и к январю 2026 года 17-й этап консультаций все еще продолжался. После более чем четырех лет безрезультатных усилий Цинтао Энерджи была вынуждена перейти на Гонконгскую биржу.

Перед подачей заявки на IPO в Гонконге в январе-феврале 2026 года компания завершила раунд H финансирования, оценка после инвестиций — около 280 миллиардов юаней. С тех пор суммарное привлечение средств достигло 6,946 миллиарда юаней, цена за акцию выросла с 0,3 юаня в 2016 году до 47,5 юаней в 2026 году — за десять лет оценка выросла почти в 158 раз.

«Лидер твердых аккумуляторов» — очень известен, но история немного преувеличена

По данным Frost & Sullivan, к 2025 году глобальные поставки гибридных и полностью твердых аккумуляторов составят около 6 ГВтч; по объему поставок Цинтао Энерджи занимает первое место в мире, доля рынка — около 33,6%, в Китае — около 44,8%.

Исходя из этих данных, Цинтао Энерджи по праву считается «мировым лидером твердых аккумуляторов». Однако, эти показатели объединяют гибридные и полностью твердые аккумуляторы, что размывает различия в технологической зрелости и коммерциализации, и вызывает сомнения в статусе «мирового лидера».

Кроме того, по расчетам Frost & Sullivan, в 2025 году объем поставок Цинтао Энерджи составит около 2 ГВтч. Но в заявке на IPO указано, что в 2023–2025 годах производство составляло 0,24 ГВтч, 0,15 ГВтч и 1,33 ГВтч, итого за три года — всего 1,72 ГВтч. Очевидно, есть существенный разрыв между заявленными объемами и данными Frost & Sullivan.

Итак, насколько же силен «мировой лидер твердых аккумуляторов» в области полностью твердых батарей?

Технологический путь Цинтао Энерджи — «органо-неорганическая композитная твердая электролитная система». Компания считает, что это быстрый и коммерчески реализуемый путь, позволяющий одновременно развивать гибридные и полностью твердые аккумуляторы.

В продукции уже есть 15Ач полностью твердые батареи с плотностью энергии 401,5 Втч/кг, сохранившие 84% емкости после 1000 циклов.

По мощности, в 2018 году построена опытная линия в Куньшане мощностью 0,1 ГВтч, уже запущена в работу, и произведены образцы с емкостью более 60Ач.

В области внедрения — Цинтао Энерджи поставила более 16 800 комплектов аккумуляторов, установленных на 32 моделях автомобилей. В среднем на один автомобиль приходится всего 525 комплектов, что говорит о очень ограниченном применении.

Также Хуасия Энергетическая сеть отмечает, что в заявке на IPO раздел о полностью твердых батареях занимает не более 10 страниц, остальные — в основном о гибридных. Коммерциализация гибридных батарей, которые идут быстрее, — запланирована на вторую половину 2026 года, на модель MG4 Urban от SAIC.

Из этого следует, что в области полностью твердых и гибридных аккумуляторов Цинтао Энерджи пока не вышла на массовое производство и коммерческое внедрение — все еще на стадии «рассказывания историй».

Несмотря на то, что коммерциализация еще не началась, расширение мощностей идет очень агрессивно.

На сегодняшний день у Цинтао Энерджи есть пять производственных баз по гибридным и полностью твердым аккумуляторам, с годовой мощностью 6,8 ГВтч, но эффективная мощность — всего 2,5 ГВтч, а фактическое производство — 1,33 ГВтч, уровень использования — всего 53%.

При этом почти половина мощностей проста, а компания строит новые заводы с общей мощностью 18,5 ГВтч и планирует к 2030 году довести общую мощность до 98,2 ГВтч. Это примерно в 14,4 раза больше текущих мощностей и почти в 40 раз — эффективных.

Также в заявке указано, что в 2026–2028 годах заказы SAIC для Цинтао Энерджи составят 60 000, 500 000 и 780 000 комплектов; планируемый годовой объем продаж по соглашениям — 1,0, 5,0 и 9,5 миллиардов юаней; около 50% будущих мощностей компания зарезервирует для SAIC.

Но за 2023–2025 годы объем поставок аккумуляторов и систем для SAIC был равен нулю, нулю и 54,3 миллиона юаней.

Это означает, что за три года объем заказов для SAIC должен вырасти с 54,3 миллиона до 16,5 миллиардов юаней — примерно в 304 раза. Реально ли это — основанный на рыночных прогнозах или «большая мечта» для IPO — скоро станет ясно.

За три года убытки 3,1 миллиарда, и долг в 7,7 миллиарда — «бомба»

Параллельно с масштабным расширением мощностей прибыльность Цинтао Энерджи стремительно ухудшается.

Компания делит бизнес на четыре части: силовые аккумуляторы, аккумуляторы для хранения энергии, автоматизированное оборудование и прочие (в основном — переработка отходов). В 2025 году доля трех первых — 62,8%, 25,1% и 8,2% соответственно.

Особенно сильно зависит бизнес по хранению энергии от одного крупного проекта. В 2023–2025 годах доходы от хранения выросли с 9,23 миллиона до 592 миллиона юаней, а объем поставок — с 0,13 ГВтч до 1,17 ГВтч. Основная причина — запуск крупнейшей в мире в Ухане в Монголии 800 МВтч проекта гибридных аккумуляторов для хранения энергии. Цинтао Энерджи — единственный поставщик батарей для этого проекта, что позволило резко увеличить объем поставок.

За 2023–2025 годы доходы по четырем бизнесам выросли

Но по сравнению с этим взрывным ростом, основной бизнес — силовые аккумуляторы — оказался в «болоте»: убытки растут, а прибыль — падает.

В 2025 году объем продаж силовых аккумуляторов — 0,78 ГВтч, а убыток — 111,6%. Это означает, что за каждые 100 юаней продаж компания теряет еще 111,6 юаней.

Причины — высокая цена сырья, которое не закупается оптом по выгодным ценам, и наличие запасов, часть материалов — на ранней стадии коммерциализации, масштабный эффект и снижение себестоимости еще не достигнуты.

Вторая причина — низкая цена продукции. В 2023–2025 годах средняя цена силовых батарей — 0,56, 0,6 и 0,31 юаня/Втч; у аккумуляторов для хранения энергии — 0,7, 0,54 и 0,51 юаня/Втч.

Эти цены сопоставимы с текущими рыночными ценами на литий-железо-фосфатные и никель-кобальтово-марганцевые батареи. Например, по данным Bloomberg NEF, средняя цена в Китае в 2025 году — около 0,588 юаня/Втч.

Это примерно как продавать женьшень по цене репчатого лука: у Цинтао Энерджи нет ценового преимущества, себестоимость высока. В результате, силовые батареи у компании — «кровь и пот», а бизнес — в «красной зоне».

При убыточной работе основного сегмента, автоматизированное оборудование и переработка отходов — единственные прибыльные направления. В 2025 году их валовая маржа — 26,8% и 77%, что приближается к «зрелым» сегментам.

Но эти направления занимают очень малую долю, и не могут компенсировать огромные расходы на R&D и операционные издержки.

Как технологическая компания, Цинтао Энерджи вкладывает в исследования и разработки очень много. В 2023–2025 годах расходы на R&D — 1,42, 2,96 и 3,77 миллиарда юаней, что составляет 57,2%, 72,9% и 40% от общего дохода за эти годы. Компания заявляет, что в будущем расходы на R&D останутся на высоком уровне.

Высокие затраты на исследования, крупные инвестиции в расширение мощностей и убыточная деятельность основных бизнесов — все это приводит к серьезным убыткам. В 2023–2025 годах выручка составляла 2,48, 4,05 и 9,43 миллиарда юаней, а убытки — 853, 999 и 1302 миллиона юаней. За три года совокупный убыток — 31,54 миллиарда юаней.

Еще хуже то, что Цинтао Энерджи уже сильно обескровлена.

К концу 2025 года активы — 6,632 миллиарда юаней, обязательства — 10,971 миллиарда юаней, чистый дефицит — 4,339 миллиарда юаней, коэффициент задолженности — 165,4%.

Из них — оборотные активы 3,331 миллиарда, текущие обязательства — 9,75 миллиарда, чистые текущие обязательства — 6,418 миллиарда, а наличных и их эквивалентов — всего 1,238 миллиарда.

За 2023–2025 годы операционный денежный поток был отрицательным три года подряд, чистый отток — свыше 1,5 миллиарда юаней. За два года запасы наличных сократились более чем на 1,9 миллиарда.

Особую тревогу вызывает «выкуп долгов» — это часть инвесторских привилегированных выкупаемых акций, фактически — «игра с огнем» по договору о «ставке на успех» при листинге. В конце 2025 года объем выкупных обязательств достиг 7,713 миллиарда юаней.

По договору, с момента подачи заявки на листинг в Гонконге, право на выкуп исчезает. Но если IPO отменяется, откладывается или отклоняется, или если до 30 июня 2028 года не завершится листинг, право на выкуп автоматически восстанавливается. Пока IPO не завершится, это — «бомба замедленного действия», которая может взорваться в любой момент. В случае неудачи и принудительного выкупа, Цинтао Энерджи окажется в очень тяжелом положении.

Под давлением, это IPO — битва за жизнь и смерть, и единственный шанс избавиться от долгов. Если удастся выйти — уйти от катастрофы; если нет — может сработать цепная реакция взрывов. Время у компании на исходе.