При необходимости высокой вычислительной мощности — дифференциация и борьба за光模块

Почему дифференциация световых модулей AI · Почему выделяется способность компаний к конкуренции?

После четырех последовательных падений в секторе световых модулей 29 апреля началось восстановление, высшее руководство усиливает строительство 6G, в совокупности с заказами Google NPO и массовым производством силиконовых оптоволоконных компонентов TSMC, что повышает ожидания по CPO/силиконовым оптоволоконным технологиям; источники технологий Source杰科技 значительно увеличили чистую прибыль за первый квартал на 1153%, Cambridge Technology достигла лимитной цены, Zhongji Xuchuang выросла более чем на 2%, а показатели эффективности стали ключевой поддержкой.

В тот же день индекс CPO закрылся на 14035.81 пунктов, вырос на 0.22%, объем торгов составил 124.233 миллиарда юаней, что заняло лидирующие позиции, чистый приток средств в сектор составил 1.076 миллиарда юаней; компоненты индекса показывали разную динамику, Zhongji Xuchuang лидировала по чистому притоку в 1.648 миллиарда юаней, а крупнейшие оттоки были за счет Dongshan Precision, при этом зарубежные LUMENTUM и Broadcom росли синхронно.

**Исполнение результатов

Данные Wind показывают, что по состоянию на конец первого квартала 2026 года, среди активных фондов с уклоном в акции, Zhongji Xuchuang занимает первое место по крупным позициям, Xin Yisheng — третье, а Source杰科技, Tianfu Communications и Hengtong Optoelectronics вошли в топ-20 новых крупных держателей, что свидетельствует о признании институциональных инвесторов ключевых компаний в цепочке световых модулей и CPO.

Однако, 24 апреля сектор световых модулей на А-акциях продемонстрировал дифференцированную динамику, что стало отражением борьбы между настроениями AI-вычислительных мощностей и фундаментальными показателями. В тот день индекс световых модулей Wind упал на 1.91%, Xin Yisheng из-за снижения чистой прибыли за первый квартал на 13.25% и несоответствия ожиданиям рынка резко упала на 11.67%, при объеме торгов 50.103 миллиарда юаней, что стало рекордом по однодневной сделке в технологическом секторе А-акций; Tianfu Communications снизилась почти на 7.5%, а лидеры отрасли Zhongji Xuchuang сопротивлялись падению, снизившись всего на 1.12%. На следующий день сектор продолжил колебания на высоких уровнях, а капитал стал быстрее концентрироваться в наиболее стабильных по результатам компаниях.

Эта сильная дифференциация разрушила устоявшееся представление о «всеобщем росте» в секторе световых модулей, что стало признаком того, что индустрия официально перешла от «периода благоденствия» к «периоду реализации результатов», а ключевые барьеры и потенциальные риски в области жестких технологий были полностью раскрыты на основе данных первого квартала.

Анализируя основные показатели трех ведущих компаний, видно, что суть дифференциации результатов — в различиях в ключевой конкурентоспособности.

Zhongji Xuchuang благодаря глубокому сотрудничеству с ведущими североамериканскими облачными провайдерами, такими как Nvidia и Google, занимает лидирующие позиции в мире, его доля на глобальном рынке 800G световых модулей превышает 40%, а доля на рынке 1.6T модулей достигает 50-70%.

В первом квартале 2026 года доход Zhongji Xuchuang составил 19.496 миллиарда юаней, что на 192.12% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, чистая прибыль — 5.735 миллиарда юаней, рост на 262.28%, а валовая маржа увеличилась до 46.06%. Заказы ключевых клиентов имеют долгосрочную видимость, даже до 2028 года, что подчеркивает долгосрочную стабильность.

Xin Yisheng, хотя и достигла краткосрочного роста за счет зарубежных заказов AI, за первый квартал получила 8.338 миллиарда юаней дохода, что на 105.76% больше, однако доля зарубежных доходов достигает 96.16%, что делает компанию уязвимой к валютным колебаниям, особенно к росту юаня, что вызывает значительные валютные убытки. Кроме того, нехватка высокотехнологичных материалов ограничивает поставки высокомаржинальных продуктов, что в итоге снижает прибыль.

Tianfu Communications сосредоточена на верхнем сегменте оптических устройств, обладая высокой валовой маржой, но концентрация клиентов слишком велика, а дефицит ключевых материалов, таких как высокотехнологичные чипы EML, DSP и фосфид индиума, — долгосрочная проблема, которая замедляет рост.

Три ключевых барьера

С точки зрения продукта, 800G световые модули остаются основной потребностью отрасли, 2026 год станет годом массового выпуска 1.6T, все три лидера завершили полное развертывание продуктовой линейки и одновременно развивают передовые технологии CPO, силиконового оптоволокна и тонкопленочных материалов, структура продукции постоянно совершенствуется в сторону высокого класса.

На уровне отрасли «свето в медь» — долгосрочная логика, расширение AI-вычислительных кластеров до уровня сотен тысяч карт, увеличение соотношения GPU и световых модулей до 1:3-1:5, высокоскоростные световые модули становятся необходимостью для инфраструктуры вычислений.

К 2026 году мировой рынок световых модулей достигнет примерно 26 миллиардов долларов США, с ежегодным ростом более 60%, отечественные компании благодаря стоимости и преимуществам поставок занимают около 70% сегмента среднего уровня, продолжается замещение импортных решений, а технологическая итерация, привязка клиентов и глобальное расширение производственных мощностей формируют тройной барьер для преодоления циклов.

Под поверхностью высокой деловой активности скрываются структурные риски, которые уже тормозят долгосрочный рост сектора.

Крупные отечественные компании по световым модулям сильно зависят от зарубежных рынков, более 80% доходов приходится на североамериканских облачных гигантов, изменения геополитической ситуации и ритма капитальных затрат крупных клиентов могут напрямую влиять на заказы и доходы.

Кроме того, ключевые компоненты цепочки, такие как высокотехнологичные чипы EML, DSP и фосфид индиума, по-прежнему поставляются преимущественно зарубежными компаниями, цикл расширения мощностей занимает до 18 месяцев, а постоянный дефицит материалов создает риск несоответствия мощностей, что является «узким местом» отрасли.

Давление на прибыль также растет: рынок 800G световых модулей уже переживает ценовую конкуренцию, общая валовая маржа снизилась с более чем 40% до 25-30%. К концу 2026 года, при полном запуске 1.6T мощностей, ценовая конкуренция только усилится.

Дополнительно, колебания курса юаня вызывают значительные валютные прибыли и убытки, компании вынуждены закупать большие объемы ресурсов, запасы и предоплаты растут, что увеличивает финансовую нагрузку и создает угрозу стабильности прибыли и денежного потока.

Общий анализ**

Технологические обновления и конкурентная среда также содержат множество переменных.

Текущий уровень замещения традиционных вставляемых световых модулей CPO составляет всего 3%, краткосрочное влияние ограничено, но в долгосрочной перспективе технология может полностью перестроить индустриальную структуру, смена технологического курса создает неопределенность для существующих игроков.

Одновременно, внутренние компании активно расширяют производство, а зарубежные гиганты усиливают свои позиции, что ведет к рискам перенасыщения рынка. Расширение производства в Юго-Восточной Азии и других регионах стало необходимым условием для получения заказов от североамериканских клиентов, конкуренция перешла от продуктового сравнения к глобальному соперничеству за производственные мощности и цепочки поставок.

В долгосрочной перспективе, рост объемов 1.6T, коммерциализация CPO и глобальная конкуренция за производственные мощности кардинально изменят отраслевой ландшафт.

Краткосрочно, дефицит спроса и предложения по 1.6T создает преимущество для ведущих компаний, обладающих цепочками поставок и клиентской базой, однако избыточные мощности по 800G могут привести к снижению прибыли.

В долгосрочной перспективе, в 2027–2028 годах, CPO может войти в стадию масштабного коммерческого применения, а интеграция фотонных компонентов станет основным направлением отрасли. Ценностное предложение CPO — снижение энергопотребления кластеров, повышение плотности соединений и скорости передачи, что особенно актуально при растущих требованиях к вычислительным мощностям и сетям. В настоящее время спрос растет, а предложение постепенно созревает, что дает шанс на ускоренное внедрение. Рекомендуется сосредоточиться на ключевых поставщиках компонентов, производстве и решениях для CPO.

Для инвесторов важно отказаться от идеи «всеобщего роста» сектора, четко различать циклические выгоды и внутреннюю ценность компаний, обращая внимание на лидеров с возможностью массового производства 1.6T, перспективами в CPO, контролем цепочек поставок и диверсифицированной клиентской базой.

Можно сказать, что волна вычислительных мощностей еще далека от завершения, потребность в световых модулях как «продавцах лопат» сохраняется, однако индустриальные перемены уже начались. Только компании, которые по-настоящему владеют технологией, связывают свои экосистемы и строят глобальные барьеры, смогут пройти через волатильность рынка и оставаться на передовой революции вычислительных мощностей.

责任编辑 | 汪鹏