Анализ перспектив Circle: как оценивать ключевые акции Crypto 2.0

Автор: Astra; источник: X, @0xAstraSpark

Как с двух точек зрения — инвестиций в акции и криптовалют — полностью понять криптоакции, одна статья расскажет всё! Есть ли у Circle потенциал стать следующим VISA/Swift, в этой статье проведён глубокий анализ перспектив Circle, особенно полезный для традиционных инвесторов акций, чтобы лучше понять концепции Web3.

В этой финансовой отчётности Circle я считаю по-настоящему впечатляющим не только превышение EPS ожиданий или рост оборота USDC, но и переопределение роли компании: она может перестать быть просто “эмитентом стабильной монеты, зарабатывающим на доходах по государственным облигациям”, а стать инфраструктурной компанией, которая переходит от “выдачи цифрового доллара” к “глобальной программируемой платёжной и расчетной сети”.

Именно поэтому Circle за 5–10 лет может стать компанией с рыночной капитализацией в сотни миллиардов долларов.

По последним отчётам за Q1 2026 года, ключевые показатели Circle очень сильны: квартальный общий доход и резервный доход составили 694 миллиона долларов, рост на 20%; скорректированный EBITDA — 151 миллион долларов, рост на 24%; оборот USDC на конец квартала достиг 77 миллиардов долларов, рост на 28%; on-platform USDC — 137 миллиардов долларов, рост на 254%; объем транзакций на блокчейне USDC — 21,5 триллиона долларов, рост на 263%. Также компания сообщила, что Arc завершил предпродажу токенов на 222 миллиона долларов, что соответствует полной разбавленной оценке сети в 3 миллиарда долларов, при участии таких топовых инвесторов, как a16z crypto, Apollo, ARK Invest, BlackRock, Bullish, General Catalyst, Haun Ventures, ICE, Janus Henderson, Marshall Wace, Standard Chartered Ventures и др.

Краткосрочно: Circle остаётся высоко прибыльной и гибкой “компанией по резервированию доходов от цифрового доллара”.

Долгосрочная стратегия: Circle пытается стать операционной системой для цепочки долларовой системы, объединяя USDC, CCTP, CPN, Arc, AI Agent Payments, USYC и другие продукты в полноценную глобальную расчетную сеть.

Мой главный вывод: вероятность того, что Circle станет компанией с рыночной капитализацией в сотни миллиардов долларов, уже достаточно высока. Чтобы достичь триллионной оценки, потребуется полностью реализовать потенциал Arc, AI Payments, институциональной расчетной сети и глобальной доли USDC — и при этом, с точки зрения 10-летней перспективы, это вполне возможно.

1. Чем на самом деле изменил Circle? Не только платежный фронт, но и базовые расчетные слои

Многие обсуждают Circle, как “крипто-версию PayPal” или “стабильную монету-банковский аналог”. Это слишком узкое понимание.

Circle уже начал менять фундаментальную логику платежей и расчетов.

Ключевая проблема традиционной платежной системы — это то, что фронтенд кажется мгновенным, а бэкенд — нет. Пользователь платит картой, переводит деньги или осуществляет кросс-граничные платежи, и на экране сразу отображается успех, но за этим стоят сложные многоуровневые процессы: банковские клиринги, авторизация карт, пакетные расчёты, связанные счета, обмен валют, антифрод, соблюдение нормативов и т.п. Преимущества — зрелость, стабильность, защита потребителей; недостатки — медленность, высокие издержки, много участников, длинные цепочки расчетов.

Преимущество стабильных монет и блокчейн-платежей — в том, что активы могут передаваться в открытой сети 24/7, расчет может быть почти мгновенным, и есть возможность программировать эти платежи. Значение USDC — не только “долларовая токенизация”, а превращение доллара в актив, который может свободно перемещаться на уровне интернет-протокола.

Это и есть фундаментальная ценность Circle: превращение доллара из части банковской системы в нативный расчетный актив интернета.

Arc усиливает эту идею. Согласно информации Circle, Arc — это совместимый с EVM Layer 1, ориентированный на стабильные монеты, с такими характеристиками, как USDC в качестве газа, низкие и предсказуемые комиссии, менее 1 секунды для окончательности транзакций, настраиваемая приватность, ориентированность на платежи, обмен валют, кредитование, рынки капитала и институциональные расчёты.

Это означает, что амбиции Circle выходят за рамки “просто выпускать USDC”: она хочет объединить выпуск USDC, межцепочечную передачу, кошельки, платежи, расчёты, интерфейсы для институтов и разработчиков в новую инфраструктуру.

Если Visa и Mastercard — сети эпохи потребительских платежей, а SWIFT — сеть межбанковских сообщений, то Circle стремится стать сетью передачи стоимости и расчетов в эпоху стабильных монет (включая как потребительские, так и крупные операции).

Важно: Circle пока не сломал монополию Visa, Mastercard и SWIFT. Она скорее находится на ранней стадии формирования новой парадигмы расчетов. Смогут ли она за 5–10 лет стать глобальной финансовой инфраструктурой — покажет время.

2. Как смотреть на отчётность? Важна качество роста, а не только цифры доходов

Обращайте особое внимание на ключевые операционные показатели.

Q1 2026: оборот USDC на конец квартала — 77 миллиардов долларов, рост на 28%; средний оборот — 75,2 миллиарда долларов; транзакции на блокчейне — 21,5 триллиона долларов, рост на 263%; активных кошельков — 7,2 миллиона, рост на 47%; баланс USDC на платформе — 13,7 миллиарда долларов, рост на 254%.

Это говорит о трёх вещах:

Первое: масштаб использования USDC продолжает расти, и это не просто “раздутая история после IPO”.

Второе: экосистема Circle переходит от “распределения через Coinbase и другие каналы” к “накоплению на собственных платформах и институциональных сетях”. Рост баланса USDC на платформе важен, так как влияет на резервный доход и его распределение.

Третье: рост транзакционного объема на блокчейне — показатель активности сети, но не равен объему платежей Visa. В отчёте Circle указано, что часть роста связана с маркетмейкингом и переоценками на Aerodrome, поэтому 21,5 триллиона — это показатель активности, а не прямой аналог платежей.

По структуре доходов: Circle всё ещё сильно зависит от резервных доходов. В Q1 2026 резервный доход — 652,5 миллиона долларов, что составляет большинство общего дохода (694 миллиона). Другие доходы — 41,6 миллиона долларов, рост заметный, но по объему малы.

Ключевая формула: “объем USDC × доходность резервов × коэффициент удержания дохода”. Компания пытается перейти от зависимости от процентных доходов к более сетевой модели с Arc, CPN, CCTP, Agent Stack, USYC.

Краткосрочно потенциал роста есть, но чтобы поднять капитализацию до триллионов, важна скорость развития экосистемы.

3. Сейчас Circle — “игра на американские государственные облигации”?

Не совсем.

Основной доход Circle — это доходы по резервам USDC. Компания заявляет, что USDC полностью обеспечен наличными и их эквивалентами, включая краткосрочные US Treasuries, однодневные репо и банковские депозиты. В отчёте за 2025 год указано, что резервный доход — 96% и 99,1% от общего дохода за 2025 и 2024 годы соответственно.

По сути, Circle — это гибрид “цифрового доллара-фонда” и “платёжной сети”. Чем больше оборот USDC, тем выше доходность по резервам.

Важно: Circle не просто “делает ставку на рост цен долгосрочных US Treasuries”, а скорее “играет на короткую ликвидность и краткосрочные ставки”. Если ФРС снизит ставки, доходность по резервам снизится, и доходы Circle тоже. В отчёте указано, что снижение ставок уменьшит резервный доход, а рост — увеличит. Анализ чувствительности показывает, что при росте ставок на 100 базисных пунктов доходность увеличится примерно на 7,56 миллиарда долларов, при снижении — уменьшится на такую же сумму.

Интересный момент: низкие ставки — не только негатив, но и позитив. Они могут стимулировать риск-аппетит, активизировать криптофинансы и использование стабильных монет. Если рост оборота USDC компенсирует снижение доходности резервов, то общий доход Circle может расти.

Если инфляция и долгосрочные ставки останутся высокими, доходность по резервам тоже вырастет. Но при этом высокие ставки могут снизить оценки рисковых активов и усилить регуляторное давление на стабильные монеты.

Итак, логика доходности Circle — не просто “рост ставок — хорошо, снижение — плохо”, а зависит от баланса между ростом оборота и доходностью резервов.

4. Почему AI Payments могут стать большим драйвером роста для Circle?

AI Agent Payments — один из самых перспективных долгосрочных направлений.

Если AI Agent действительно превратится из “чат-бота” в “самостоятельного исполнителя задач”, ему потребуется платежная способность. Агент должен покупать API, вызывать модели, оплачивать данные, услуги, вычислительные ресурсы, микроплатежи, расплачиваться с другими агентами. Традиционные кредитки и банковские переводы не подходят для таких высокочастотных, мелких, автоматизированных, кросс-граничных платежей “машина-машина”.

AI Agent Payments требуют:

• Первое: низких затрат. Многие транзакции — всего несколько центов или меньше.
• Второе: мгновенности. Агентам нужно платить без задержек.
• Третье: глобальной доступности. AI-сервисы — международные.
• Четвертое: программируемости. Платежи должны связываться с идентификацией, правами, рисками, задачами и контрактами.
• Пятое: машиночитаемости. Не должно требовать ручных подтверждений.

Если USDC + низкозатратная сеть Arc смогут реализовать этот сценарий, то Circle получит мощный драйвер.

В Q1 2026 Circle запустил Agent Stack: Circle CLI, Agent Wallets, Agent Marketplace и Nanopayments. Компания заявила, что Nanopayments позволяют делать USDC-переводы без газа, начиная с 0,000001 доллара, для высокочастотных, мелких транзакций. За последние 30 дней (по состоянию на 29.04.2026) через Nanopayments было обработано 24,2 миллиона долларов, 99,8% — USDC.

Это пока ранние данные, говорить о полном взрыве AI Payments рано, но USDC уже может стать нативной валютой для AI-экономики.

Если транзакции AI Agent действительно вырастут экспоненциально, традиционные платежные сети — не лучший вариант для субцентовых, кросс-граничных, автоматизированных микроплатежей. Карточные сети хороши для потребительских платежей и споров, но не рассчитаны на миллионы микроплатежей в секунду. Стейблкоины — более подходящее решение.

5. Arc — ключевой шаг Circle от “эмитента” к “расчетной сети”

Значение Arc — не только в новом токене, а в возможности изменить структуру доходов и стратегическую позицию.

Модель бизнеса эмитента стабильных монет — в основном “про利差”: пользователь меняет доллары на USDC, Circle зарабатывает на резервных доходах и делит прибыль с каналами распространения. Эта модель прибыльна, но ограничена тремя факторами: циклом ставок, регуляторной средой и долей каналов.

Arc пытается решить эти ограничения.

По документации и white paper, Arc — это нативная Layer 1 для стабильных монет, с низкими и предсказуемыми комиссиями, USDC в качестве газа, окончательностью менее 1 секунды, совместимостью с EVM, настройками приватности, ориентированностью на институциональные сценарии, с native интеграцией Circle.

Планируется запуск в летние 2026 года, токен ARC — для стейкинга, управления, комиссий и мотивации валидаторов.

Это означает: если Arc успешно реализуется, Circle может перейти от “эмитента USDC” к “оператора расчетной сети USDC”.

Эмитент зарабатывает на резервных доходах, а сеть — на транзакциях, ликвидности, экосистеме, разработчиках, институциональных подключениях и стандартах.

Если Arc станет инфраструктурой для институциональных платежей, RWA, AI Agent Payments, B2B, внешней валюты и токенизированных активов, то оценка Circle перейдет от “про利差” к “финансовой сети”.

Arc всё ещё в ранней стадии. Тестовая сеть показывает хорошие результаты, есть сильная поддержка институционалов, предпродажа токенов — с участием топовых инвесторов. Но полноценный запуск, реальные объемы, доходы от комиссий, развитие экосистемы, регуляторное одобрение — всё это ещё предстоит подтвердить. Это — один из ключевых факторов для бычьего сценария Circle.

Для акционеров CRCL важно помнить: успех Arc не обязательно прямо увеличит стоимость акций, так как часть стоимости может “засесть” в Circle-экосистеме, ARC-токенах, USDC и партнерских связях.

Но в целом, если Arc реализуется — это огромный плюс для CRCL.

6. Смогут ли Circle сломать монополию Visa, Mastercard и SWIFT?

Я считаю, что не сразу, а начиная с “перестройки в отдельных сценариях”.

Объем платежей Visa за 2025 год — около 14,2 триллионов долларов, обработано 257,5 миллиардов транзакций, платежных подтверждений — 4,9 миллиарда; рыночная капитализация — около 660 миллиардов долларов, у Mastercard — около 440 миллиардов.

Традиционные платежные сети имеют очень сильные барьеры: сеть торговых точек, привычки потребителей, споры и возвраты, антифрод, кредитные системы, банковские отношения, бренды, нормативы. Всё это — очень трудно заменить сразу.

SWIFT — не просто “медленная платежная сеть”. Это глобальная сеть межбанковских сообщений и стандартов, связанная с банками, регуляторами и международной нормативной базой. Circle и Arc могут изменить слой расчетов, но полностью заменить SWIFT — очень сложно.

Наиболее вероятные первые сценарии для Circle:

• Кросс-граничные B2B-платежи, особенно для МСП.
• Межцепочечные транзакции и криптофинансы.
• Переводы между институтами и управление казначейством.
• Мгновенные расчёты по токенизированным активам, облигациям, RWA.
• Микроплатежи AI Agent.
• Цифровые доллары в регионах с высоким инфляционным давлением или низкой банковской эффективностью.

В этих сценариях преимущества стабильных монет очевидны: меньше фрикций, быстрее, дешевле.

Circle уже показывает это через Circle Payments Network: за год — 83 миллиона долларов TPV, 136 финучреждений, поддержка 50+ валют и 180 стран.

Но это — очень маленький масштаб по сравнению с Visa. Тем не менее, при росте и расширении, через 5–10 лет Circle вполне может стать важной альтернативой глобальной расчетной сети.

7. Смогут ли Circle избавиться от зависимости от Coinbase и доходов по гособлигациям?

Circle тесно связан с Coinbase. В отчёте указано, что Coinbase поддерживает USDC, а Circle платит ей долю с резервных доходов. В 2025 и 2024 годах расходы на распространение через Coinbase — 1,4 и 0,924 миллиарда долларов соответственно.

Это означает, что Circle, хоть и эмитент USDC, сильно зависел от каналов распространения через Coinbase. Чем сильнее канал, тем меньше остаётся прибыли у эмитента. Поэтому диверсификация — важная стратегия.

Что сейчас делается:

• Увеличение доли USDC на собственных платформах и у институциональных клиентов.
• Развитие CPN — чтобы расширить сеть платежных каналов.
• Развитие Arc — чтобы иметь собственную расчетную сеть.
• Agent Stack — для привлечения разработчиков.
• USYC, Gateway, CCTP, валютные операции, RWA — для увеличения нерезервных доходов.

Некоторые показатели: Q1 2026 — другие доходы выросли до 416 миллионов долларов, удвоение; USDC on-platform — рост на 254%; прогноз на 2026 — 150–170 миллионов долларов по другим доходам; развитие CPN, Agent Stack, Arc продолжается.

Пока ещё рано говорить, что Circle полностью избавился от зависимости. Основной доход — резервный, остальные — малы. Arc ещё не запущен в полном объёме, AI Payments — на ранней стадии, а масштаб CPN — очень мал по сравнению с традиционными платежами.

Если инвестировать в Circle на долгий срок, следите за:

• Доля других доходов в общем — должна расти.
• Маржа RLDC — стабильна ли.
• Доля USDC on-platform — растёт ли.
• Объем TPV CPN — переходит ли в сотни миллиардов.
• Запуск Arc — есть ли реальные объемы расчетов.
• AI Agent Payments — превращаются ли в постоянные транзакции и доходы.

Если эти показатели улучшатся, Circle сможет перейти в категорию “глобальной финансовой сети”.

8. Насколько вероятно, что Circle за 5–10 лет достигнет триллионной или даже десятитысячной рыночной капитализации?

При текущей цене CRCL около 132 долларов и данных за Q1 2026, рыночная капитализация — примерно 350 миллиардов долларов. Для достижения триллиона потребуется примерно тройной рост, а для десятитысячной — около 28–30 раз.

Управление Circle прогнозирует долгосрочный CAGR по USDC в 40%. Это очень амбициозно, но показывает уверенность руководства. Если USDC будет расти по 40% в год, то за 5 лет — примерно в 4 триллиона долларов, за 10 лет — около 22 триллионов.

Глобальный рынок стабильных монет — около 320 миллиардов долларов, USDC — около 78 миллиардов. USDT — лидер.

Медвежий сценарий:
Если регулирование ужесточится, USDC потеряет долю в пользу USDT, банковских стабильных монет, PayPal, Visa или CBDC; если ставки снизятся, доходность по резервам упадёт; если каналы распространения — Coinbase и др. — сократятся, то оценка Circle может остаться в диапазоне 200–500 миллиардов долларов или ниже.

В этом случае Circle — хорошая финтех-компания, но не глобальный сетевой гигант.

Базовый сценарий:
Если через 5–10 лет рынок стабильных монет достигнет 1–2 триллионов долларов, а USDC сохранит 25–35% долю, то оборот USDC — 250–700 миллиардов долларов. При этом, если рост оборота компенсирует снижение доходности резервов, то доходы останутся стабильными или вырастут.

Если новые бизнесы — CPN, Agent Stack, Arc, CCTP, USYC — значительно увеличат доходы, то оценка Circle может перейти к “инфраструктуре финансовых сетей”.

Это — вполне достижимый сценарий, и тогда рыночная капитализация в триллионы — не фантастика.

Бычий сценарий:
Если USDC станет основным цифровым долларом для корпораций, AI Agent, RWA, рынков капитала, межбанковских расчетов и институциональных казначейств; если Arc станет основной расчетной сетью; если CPN станет стандартом для стабильных платежей — то оценка Circle может значительно вырасти.

В этом случае, компания может выйти за рамки триллиона и достигнуть 3–5 триллионов долларов.

Итоговые оценки по вероятностям:

• Стать компанией с капитализацией в сотни миллиардов — вероятность 40–60%.
• Выйти на 3–5 триллионов — вероятность 15–30%.
• Достичь десятков триллионов — низкая, но не нулевая — 5–12%.

Обратите внимание: текущая цена около 130 долларов и недоиспользованный потенциал сети могут создавать избыточную оценку, и разумно рассматривать продажу путов или ожидание для более взвешенного входа.