По годовой отчетности о инновационных лекарствах A-акций: реализация результатов выхода на международный рынок, рост инвестиций в исследования и разработки

Вопрос AI · Как вывести инновационные лекарства на зарубежные рынки и стать точкой роста для фармацевтических компаний?

Недавно компании биофармацевтического сектора на А-акциях завершили раскрытие данных годовых и квартальных отчетов.

Прошлый 2025 год, благодаря благоприятным условиям внешних лицензийных сделок, вызвал долгожданный рост сектора инновационных лекарств, и эти преимущества теперь начинают реализовываться в финансовых результатах, многие компании получили платежи по внешним лицензиям, что привело к росту чистой прибыли.

Одновременно, объем инвестиций в НИОКР продолжает расти, однако некоторые ведущие компании начинают списывать капитализированные расходы на НИОКР, что сокращает прибыль.

“Нормализация” доходов от лицензирования за рубежом?

Guojin Securities (600109.SH) по данным 132 выбранных образцов компаний, классифицированных по отраслевой системе Шэньвань, отмечает, что в 2025 году общий доход сектора лекарств остался на уровне прошлого года, а чистая прибыль, относящаяся к материнской компании, выросла на 8%. В первом квартале 2026 года рост доходов и чистой прибыли сектора составил 2% и 29% соответственно.

Guojin Securities указывает, что рост прибыли обусловлен, в том числе, лицензированием за рубеж инновационных препаратов (License-out), повышением эффективности операционной деятельности компаний и другими факторами.

Например, Sino Biopharm (688336.SH) в 2025 году подтвердил доходы от внешних лицензий в размере 3,113 млрд юаней, что уже значительно превышает его продажи лекарств, а общий доход за год составил всего 4,199 млрд юаней.

В годовом отчете Sino Biopharm говорится, что по глобальному соглашению о лицензировании SSGJ-707 (двойной антитело PD-1/VEGF), включая авансовые платежи, этапы достижения целей и лицензионные сборы, доля компании составляет 30%, а Shenyang Sino Biopharm — 70%. К концу 2025 года компания получила от Pfizer авансовые платежи по лицензии на проект 707 и признала доход примерно в 2,8 млрд юаней, что значительно улучшило показатели за отчетный период.

Hengrui Medicine (600276.SH) в 2025 году получила доходы от внешних лицензий в размере 3,392 млрд юаней, что составляет около 10,7% от общего дохода. В годовом отчете Hengrui уже обозначил этот сегмент как “нормализованный бизнес”, важную часть своих доходов.

Однако, влияние внешних лицензий на показатели остается недостаточно стабильным для многих компаний, например, Baili Tianheng (688506.SH).

Baili Tianheng в 2025 году подтвердил доходы от интеллектуальной собственности в размере 2,124 млрд юаней, что более 80% от общего дохода, основным источником которых стала совместная разработка с глобальной транснациональной фармацевтической компанией BMS по проекту BL-B01D1 (двойной антитело EGFR×HER3 ADC).

Именно благодаря платежам по этим лицензиям Baili Tianheng смог выйти из убытка в 2024 году. Однако в 2025 году доходы от лицензий фактически снизились по сравнению с прошлым годом, и компания вновь оказалась в убытке.

Годовой отчет Baili Tianheng показывает, что снижение доходов связано с тем, что в прошлом году компания получила авансовые платежи от BMS, признанные как доходы по интеллектуальной собственности, а в отчетном периоде было признано меньше этапных платежей, что привело к снижению выручки и чистой прибыли по сравнению с прошлым годом.

Kelun Pharma (002422.SZ) через свою дочернюю компанию Kelun Botai Biotech в 2025 году значительно увеличила продажи инновационных препаратов, однако из-за снижения доходов по лицензиям и этапных платежей, а также увеличения расходов на НИОКР, прибыль снизилась по сравнению с прошлым годом.

Kelun Botai Biotech ранее заключила лицензионное соглашение с Merck & Co. В 2025 году компания получила в общей сложности 729 млн долларов по договору, из которых 96,81 млн долларов — в 2025 году.

Тем не менее, снижение доходов по лицензиям у Kelun Pharma оказало меньшее влияние на общие показатели, так как основная деятельность компании — инфузионные и неинфузионные препараты — составляет более 90% выручки за 2025 год.

На сегодняшний день общий объем внешних лицензийных сделок в сфере инновационных лекарств в Китае продолжает расти. Согласно недавнему отчету Huayuan Securities, за первые три месяца 2026 года объем сделок по внешним лицензиям (BD) превысил 60 млрд долларов, что почти половина от общего за 2025 год — 135,7 млрд долларов, и предполагается, что фундамент отрасли будет укрепляться.

Менее половины фармацевтических компаний используют капитализацию расходов на НИОКР

Анализ данных финансовых отчетов показывает, что расходы на НИОКР продолжают расти. Большая часть этих расходов — это расходы, признанные как затраты.

По словам аудиторов, разработка лекарства включает начальные исследования и последующую разработку. На ранних стадиях, из-за высокой неопределенности, расходы обычно списываются как затраты, что негативно влияет на прибыль.

Когда проект переходит в клиническую стадию с высокой вероятностью успеха, расходы начинают капитализировать — то есть, учитывать как активы, а не как текущие затраты. После успешной регистрации препарата эти активы амортизируют. В этом случае текущие расходы на НИОКР не влияют на прибыль, что помогает снизить давление на показатели.

Поэтому выбор уровня капитализации расходов на НИОКР иногда используется компаниями для регулировки прибыли.

По данным Guojin Securities, в 2025 году расходы на НИОКР в фармацевтическом секторе выросли на 5% по сравнению с прошлым годом, а в первом квартале 2026 года — незначительно увеличились.

В целом, по данным iFinD, на конец 2025 года совокупные расходы на разработку в фармацевтическом секторе достигли 55,747 млрд юаней, что на 15% больше по сравнению с прошлым годом.

Самые крупные расходы на разработку на конец 2025 года у Fosun Pharma (600196.SH) — около 6 млрд юаней, далее идут Hengrui Medicine, CR Sanjiu (000999.SZ), Zhifei Biological (300122.SZ), с остатками расходов 4,878 млрд, 2,164 млрд юаней соответственно.

Однако, компании обычно осторожны с капитализацией расходов на НИОКР. Согласно данным iFinD, из 504 фармкомпаний в 2025 году только 232 признали расходы на НИОКР как капитализированные, а из них только 27 имели коэффициент капитализации выше 50%.

Из-за возможного использования капитализации для манипуляции прибылью, рынок внимательно следит за изменениями этого показателя у компаний.

По данным iFinD, в 2025 году лидерами по уровню капитализации расходов на НИОКР стали: ST Jiaying (002198.SZ), *ST Shuangcheng (002693.SZ), Changshan Yao (300255.SZ), Tonghua Dongbao (600867.SH), ST Bailing (002424.SZ), Zhongsheng Pharmaceutical (002317.SZ), North China Pharmaceutical (600812.SH), Zi Tong Gong (920566.BJ). Уровень капитализации у них превышает 60%.

Крупные лидеры по рыночной капитализации, такие как Hengrui Medicine, в 2025 году имели уровень капитализации расходов на НИОКР около 20%, Fosun Pharma — 32,13%, Yunnan Baiyao (000538.SZ) — 17,19%, что заметно выше по сравнению с 3,15% прошлого года; Haisiko (002653.SZ) и Huadong Medicine (000963.SZ) — 25,86% и 30,43% соответственно, с некоторым снижением по сравнению с прошлым годом.

Компании, такие как BeiGene (688235.SH), Baili Tianheng (688506.SH), Rongchang Bio (688331.SH), не используют капитализацию расходов на НИОКР. “Компании, полностью исключающие капитализацию НИОКР, ведут более аккуратную бухгалтерию, их показатели прибыли более надежны, меньше “воды”,” — отмечает аудитор.

Крупные компании впервые признали снижение стоимости разработанных активов, что уменьшает прибыль

Даже у компаний, капитализировавших расходы, возможны списания в виде обесценения разработанных активов, что негативно сказывается на прибыли.

По словам аудиторов, списание в виде обесценения — это ситуация, когда компания обнаруживает ухудшение рыночных условий для разрабатываемых препаратов, конкуренцию или неудачи в клинических исследованиях, и решает списать капитализированные расходы как единовременные затраты, уменьшая прибыль за текущий период.

Например, ST Kangle (920575.BJ) в 2025 году признала списания на сумму около 177 млн юаней, что стало крупнейшим списанием среди фармкомпаний за год. Компания объяснила, что из-за высокой конкуренции в сегменте HPV-вакцин, их девятилетний HPV-вакцина (для мужчин) еще не прошла третью фазу испытаний и не одобрена для выхода на рынок, а ситуация в краткосрочной перспективе не улучшится, поэтому по принципам бухгалтерской осторожности было решено списать часть активов.

Xinlitai (002294.SZ) в 2025 году признала списания по трем проектам на сумму 151 млн юаней. Компания объяснила, что в рамках этих проектов эффективность оказалась ниже ожиданий, сроки разработки затянулись, проекты находятся на ранних стадиях, а дальнейшие инвестиции связаны с высоким уровнем неопределенности и конкуренцией, что привело к их завершению.

В 2025 году чистая прибыль Xinlitai составила всего 652 млн юаней, списания существенно снизили показатели.

Hengrui Medicine впервые признала списания активов на сумму 68,97 млн юаней. В отчете указано, что в зависимости от ситуации по проектам, руководство списывает их стоимость.

Liaoning Chengda (600739.SH) через свою дочернюю компанию Chengda Biotech (688739.SH) приостановила проект вакцины hib из-за изменений в стратегии. Компания заявила, что проект больше не приносит ожидаемых экономических выгод, и списала все капитализированные расходы — 80,66 млн юаней.

Недавно, в апреле, опубликовано Постановление Госсовета о мерах по совершенствованию формирования цен на лекарства, где инновационные препараты считаются получающими поддержку. Guo Xin Securities отмечает, что в документе четко выделены три уровня ценовой политики, что свидетельствует о признании и поддержке высокотехнологичных инновационных лекарств.

Bohai Securities указывает, что за первые три месяца 2026 года объем сделок по внешним лицензиям инновационных лекарств достиг почти половины за весь 2025 год — 135,7 млрд долларов, при этом авансовые платежи увеличились, что свидетельствует о растущем признании международным сообществом R&D потенциала китайских компаний и активном выходе на зарубежные рынки. В преддверии конференции ASCO в мае 2026 года ожидается активное раскрытие данных клинических линий, что может стимулировать развитие отрасли и укреплять долгосрочные перспективы инновационных лекарств.