Один единорог сфальсифицировал, инвесторы потеряли 3 миллиарда

Введение

THECAPITAL

Раскрытие грандиозного дела

Эта статья 3741 слово, примерно 5.3 минуты чтения

Автор | Ван Тао  Редактор | Ву Жэнь

Источник | #РунчжунЦайцзин

（ID：thecapital）

Недавно, коллегия суда в городе Ванлон, Индонезия, официально огласила приговор, что заставило весь первичный рынок Юго-Восточной Азии затаить дыхание.

Морской единорог eFishery ранее называли «коронной жемчужиной индонезийских агротехнологий», его основатель Гибран Хузафа, за присвоение служебных полномочий и отмывание денег (TPPU), был приговорен к 9 годам лишения свободы, с штрафом в 1 миллиард индонезийских рупий, и имел право на апелляцию в течение семи дней. Еще двое бывших топ-менеджеров по делу, Ангга Хадриан Радития и Андри Яди, получили соответственно 9 и 7 лет тюремного заключения.

Это событие в технологическом сообществе Юго-Восточной Азии за последние годы случилось крайне редко: однажды звезда с титулом «учредитель единорога» оказалась за решеткой по уголовным статьям.

Этот приговор фактически завершил шестилетнюю двойную бухгалтерскую схему, которая продолжалась с 2018 по 2024 год. SoftBank, принадлежащий Сунь Чжэнъю, сингапурский Temasek, Peak XV (ранее Sequoia India), фонд 42X из Абу-Даби, крупнейший государственный пенсионный фонд Малайзии, швейцарский Impact Investment responsAbility, венчурные фонды 500 Startups, Polaris Group, Aqua-Spark, а также банки HSBC и DBS, — все эти организации, обладающие почти мировым уровнем стандартов due diligence, были обмануты одним «трогательным рассказом + красивыми цифрами» на протяжении целых пяти-шести лет.

В том числе, Vision Fund Сунь Чжэня в 2022 и 2023 годах дважды инвестировал в eFishery на этапах серии C и D. Когда правда полностью раскрылась, 9-летний срок стал финальной точкой этого фарса.

От «водной звезды Индонезии» до заключенного

Гибран пережил огромную жизненную перемену. Согласно эксклюзивному интервью Bloomberg, опубликованному год назад, начало этой схемы можно точно датировать поздним вечером 2018 года, когда в Excel-таблице появилась одна строка.

Тогда Гибран был CEO стартапа, который через три месяца должен был исчерпать все деньги, а его команда из сотни сотрудников ждала зарплату. Цифры на его столе выглядели ужасно: если не удастся привлечь следующий раунд финансирования, его компания превратится из «завтрака индонезийского рыбного бизнеса» в еще один неудачный проект.

Он открыл отчет, и за менее чем час поднял цифры, которые за пять лет не удалось реализовать — в Excel он сделал это легко. Нажав «отправить», он думал, что инвесторы скоро раскроют ложь, но никто так и не выступил.

С этого момента у eFishery появилось две бухгалтерии: одна — реальная, для внутреннего пользования; другая — «подкрашенная», для инвесторов. Эта двойная система продолжалась до 2024 года, всего шесть лет.

Насколько масштабной была эта афера? В начале 2025 года консалтинговая компания FTI провела внутреннее расследование: за первые 9 месяцев 2024 года, eFishery объявила выручку в 7,52 миллиарда долларов, тогда как реальный доход составлял всего 1,57 миллиарда — более 75% цифр были сфальсифицированы. В тот же период компания заявляла о 400 тысячах установленных умных кормушек, но после проверки выяснилось, что их реальное число — около 24 тысяч, что примерно в 16 раз меньше. За эти девять месяцев виртуально созданный доход достиг почти 6 миллиардов долларов.

С 2018 по 2024 год, по оценкам СМИ, ущерб инвесторам составил около 3 миллиардов долларов. Эта компания, когда-то оцененная в 14 миллиардов долларов и с почти 2000 сотрудников, после вычета пузыря и фальсификаций оказалась гораздо меньшей, чем казалось.

Обратный взгляд показывает, что к концу 2023 года признаки краха eFishery уже проявлялись: появились слухи о «финансовых схемах»; 17 декабря 2024 года компания тихо объявила о «корректировке руководства для усиления внутреннего контроля», что намекало на кризис в совете директоров; в январе 2025 года утекла внутренняя документация расследования FTI; в апреле Bloomberg опубликовал длинную статью с признаниями Гибрана; в августе полиция Индонезии задержала трех человек. А 29 апреля следующего года Ванлонский суд вынес приговор, и эта история, наконец, завершилась по закону.

Как обмануть топовых инвесторов?

В январе 2022 года eFishery завершила раунд серии C на сумму 90 миллионов долларов, оценка компании превысила 4 миллиарда. В раунде участвовали Temasek, Vision Fund II и Peak XV, а также Polaris, Aqua-Spark, Wavemaker и другие старые инвесторы. Это был первый раз, когда фонд Сунь Чжэня вошел в список акционеров eFishery, и он стал одним из ведущих инвесторов.

Через полтора года, в июле 2023, компания объявила о завершении раунда D на сумму 200 миллионов долларов. Согласно документам, поданным в Singapore ACRA, сумма закрытых сделок составила около 108 миллионов, а оценка выросла до 1,3-1,4 миллиарда долларов.

Раунд возглавил фонд 42X из Абу-Даби, вложив около 100 миллионов; Vision Fund II снова увеличил инвестицию примерно на 5 миллионов; Polaris вложил около 3 миллионов. Среди новых инвесторов — крупнейший государственный пенсионный фонд Малайзии, швейцарский responsAbility и венчурный фонд 500 Startups. Консультантом по финансам выступил Goldman Sachs.

Именно этот раунд сделал eFishery «первым единорогом в мировой аквакультуре».

Сунь Чжэнь, Temasek, Peak XV, фонд G42 из Абу-Даби, национальный пенсионный фонд Малайзии, responsAbility, 500 Startups, Polaris, а также банки HSBC и DBS — все эти участники, обладающие строгими стандартами due diligence, в совокупности не могли ошибиться. Но они были обмануты на шесть лет.

Что их убедило? Идеальный рассказ о стартапе: Индонезия — вторая по величине страна по водным ресурсам, но потенциал развития использован всего на 7-9%, а отрасль очень фрагментирована, без цифровых основ. Гибран — выходец из фермеров-рыбоводов, прошел путь снизу, что очень нравилось LP — «основатель и отрасль в высокой синергии».

Он создал умные кормушки, объединил IoT, сбор данных и финансовую инклюзию, предоставляя малым фермерам кредиты на корм и сбыт, а крупным импортерам — «без антибиотиков, с прослеживаемостью» креветок. Каждая часть рассказа соответствовала трендам последних десяти лет: технологии, инклюзия, ESG, устойчивое развитие. А отчет о том, что фермеры увеличивают доход на 45%, а вклад в ВВП рыбной отрасли Индонезии — 1,55%, а углеродный след на 92% ниже, чем у животноводства, — делал проект почти безупречным с моральной точки зрения и перспективным с финансовой.

eFishery не просто «подделывала» отчеты, а вела параллельно две бухгалтерии — одну для внутреннего использования, другую — для инвесторов. Этот обман продолжался шесть лет, и его раскрытие началось с внутреннего доноса. После этого совет директоров нанял международную консалтинговую компанию FTI для независимого расследования, и все доказательства были обнародованы.

Патрик Валуо, глава крупнейшей индонезийской технологической группы GoTo, на бизнес-форуме заявил, что фальсификация отчетности — «позорное преступление». Даже один из членов совета назвал это «позорным поступком». Внешние инвесторы, вспоминая, говорили о холоде в душе.

«Я знаю, что это неправильно», — признался Гибран в суде, — «Но часть этого объяснял ростовым давлением венчурной индустрии и эффектом подражания: «Когда все так делают и никто не пойман, начинаешь сомневаться, а действительно ли это неправильно»».

Он утверждал, что делал это «просто чтобы выжить», но при шестилетней фальсификации и виртуальном увеличении доходов почти на 6 миллиардов долларов это уже не имело смысла.

После 9 лет тюремного заключения, экосистема венчурных инвестиций в Юго-Восточной Азии оказалась в кризисе доверия. Это редкий случай, когда в регионе зафиксирован реальный приговор за финансовое мошенничество — в большинстве случаев подобные дела заканчивались гражданским урегулированием, возвратом акций или тихим закрытием. Приговор Ванлонского суда в этом смысле обозначил более четкую границу между «неудачей стартапа» и «уголовным преступлением».

Этот приговор также послужит предупреждением для будущих предпринимателей: в ближайшие годы все проекты на поздних стадиях в регионе будут подвергаться усиленной проверке, и LP будут задавать вопрос: «А как мы можем быть уверены, что это не следующий eFishery?» — что снизит оценки и увеличит требования к due diligence.

Это приведет к тому, что оценки индонезийских и вьетнамских единорогов снизятся, а проверки станут более тщательными. Инвесторы предпочтут напрямую работать с клиентами и дистрибьюторами, а не полагаться только на данные компаний. Структура управления, где основатель доминирует, будет постепенно уступать место совету директоров. А аудиторы и бухгалтерские фирмы в регионе пройдут структурную переоценку доверия.

Глубже вопрос: это личное преступление Гибрана или закономерность отраслевой системы? В условиях глобальной венчурной культуры последних десяти лет, где погоня за ростом стала нормой, финансовая фальсификация — структурный серый сектор. Большинство компаний используют лишь небольшие корректировки в отчетности, а eFishery поднял этот серый сектор до 75%, превратив его из серого в черное.

Гибран в 2018 году столкнулся с ситуацией, когда у него было всего 3 месяца наличных, а следующая оценка могла решить судьбу компании — почти каждый ранний стартап сталкивается с подобным. Продлить жизнь компании на полгода и придумать более красивую историю — разве это не рациональный выбор под давлением? Вопрос, который тревожит венчурный рынок больше, чем личное преступление основателя.

Для китайского рынка важно понять: дело eFishery — не запрет на инвестиции в Юго-Восточную Азию, а сигнал к корректировке рисков. В кросс-граничных проектах необходимо усилить проверку местных партнеров, независимых третьих лиц и прослеживаемости денежных потоков через дистрибьюторов. Когда проект привлекает нескольких топовых инвесторов, важно не думать «а вложусь ли я», а «не пропустил ли я что-то важное из-за страха упустить возможность (FOMO)».

Для основателей: судебное преследование за отмывание денег означает, что те «серые» операции, ранее считающиеся бизнес-рисками, все чаще будут рассматриваться как уголовные.