Быки и медведи оба считают, что это может быть снова 1999 год. Принять это или избавиться от своих технологических акций?

Центральная дискуссия на Уолл-стрит начинает звучать примерно так: медведи говорят: «Похоже на 1999 год – продавайте технологические акции», в то время как быки возражают: «Похоже на 1999 год – покупайте технологические акции». Это разногласие о том, стоит ли принимать или избегать сходство рынка с финальной лихорадкой поздних 90-х, вызванной доминированием технологий, отчасти растет из-за достижения определенных технических экстремумов в сочетании с атмосферными сходствами с прошлым моментом всепоглощающего внимания к волне технологических инноваций. Сектор полупроводников, измеряемый Индексом полупроводников Филадельфии, был только дважды настолько перекуплен относительно своей 200-дневной скользящей средней: в начале 2000 года и ранее в 1995 году. В 2000 году это совпало с рыночным пиковым максимумом поколения. В 1995 году полупроводники вошли в свой собственный медвежий рынок, несмотря на то, что широкие индексы продолжали расти. Единственные случаи до прошлой недели, когда индекс S & P 500 достигал рекордных максимумов при этом числе акций, достигающих новых 52-недельных минимумов, были на или около важных рыночных вершин, включая конец бычьего рынка 90-х. Группа Bespoke Investment добавила в понедельник: «С 1996 года единственным другим периодом, когда мы видели, что S & P достигает рекордных максимумов при менее чем 60% акций выше своих 50- и 200-дневных скользящих средних, был период с конца 1998 года по начало 2000 года». Конечно, это само по себе не является сигналом к продаже. Конец 1998 года был великолепным временем для вложений в технологические акции; Nasdaq более чем утроился между минимумом осени 1998 года и окончательным пиковым максимумом в марте 2000 года. .SOX YTD гора Индекса полупроводников Филадельфии, YTD Инвесторы и стратеги правильно отмечают, что в текущем рынке наиболее агрессивное рост цен происходит в акциях компаний с самым быстрым ростом прогноза прибыли. Micron Technology, текущий лидер в технологическом беге, за три месяца буквально удвоил свою прибыльную оценку за 2027 год. Что касается общего рынка, индекс S & P 500 снизился с пика 23-кратных прогнозных доходов в конце октября до минимума около 19 на коррекционном минимуме 30 марта и с тех пор восстановил половину этого снижения P/E, чуть выше 21. Трейдинг-деск банка Bank of America по технологиям в понедельник заявил, что медведи неправильно интерпретируют текущую ситуацию через призму ретроспективы конца 1990-х, когда ранние создатели сетей использовали долг и чрезмерно амбициозные прогнозы роста для переоборудования волоконной инфраструктуры, которая позже принесла пользу только интернет-платформам и потребителям. .SPX YTD гора S & P 500, YTD «Интересно (и важно), что фактическими «бесплатными ездоками» пост-1990-х построек интернета были Amazon, Google, Meta и Microsoft, сегодняшние инвесторы в капитальные расходы или создатели сетей», отмечает BofA. «Это были компании с высокой пропускной способностью, высоким использованием, SaaS, публичным облаком, интернет-услугами, которые стали одними из крупнейших «активных» бизнесов в мире. Их бизнес-модели получили огромную выгоду от сети, созданной ранними телекоммуникационными строителями. Они явно не считают, что их услуги могут быть «бесплатными ездоками» в этот раз». Следует отметить, что в 90-х годах опытные инвесторы постоянно указывали, что технологические компании были одними из самых циклических и, следовательно, заслуживали дисконтированных оценок. Хотя верно, что лидеры сетевого оборудования и хранения данных того времени пережили жесткое наказание, эта идея мало помогала в навигации по рынку с тех пор, поскольку технологии в целом торговались с хорошей премией по сравнению с широким рынком гораздо чаще, чем с небольшим дисконтом. Не так уж и радостно Хотя полупроводники пошли вертикально вверх, основные индексы не достигли таких же высот или темпов роста, как в финале 1999 года. Nasdaq Composite более чем утроился за последние 18 месяцев, как отмечалось. Я работал там, освещая рынки в Barron’s, и можно сказать, что сейчас ощущения не такие безумные. В последние три года Nasdaq вырос более чем вдвое. За последние шесть месяцев индекс S & P 500 вырос всего на 8%. Сейчас мы готовимся к нескольким крупным IPO относительно зрелых лидеров ИИ, которые дебютируют как мега-капитализации. Но в 1999 году было еще более дико. Было более 500 IPO, в основном меньших и менее зрелых, акции которых в первый день показывали рост примерно на 70%. .IXIC YTD гора Nasdaq Composite, YTD Из-за коллективной памяти о том крахе и потерянном десятилетии, последовавшем за ним, а также потому, что скептицизм сегодня лучше продается в сфере цифровых медиа, в широком рыночном разговоре больше критики, чем хайпа. Бум 90-х годов был широко пережит и наслажден публикой: самые высокие показатели потребительского доверия зафиксированы в месяцы перед пиковым максимумом рынка в марте 2000 года, и сейчас они чуть более чем вдвое ниже этих уровней. Тем не менее, есть много неприятных эх. Отстраненность технологических индексов от частей экономики, наиболее близких к повседневным потребителям, происходила и тогда, и сейчас. Недавнее медленное недоисполнение равновесных потребительских акций кажется приобретает срочность в понедельник, падая почти на 2% и опускаясь на 12% ниже своего раннего 2026 года максимума. Акции крупных банков, любимые быками на Уолл-стрит в начале года, отстают от S & P 500 на десять процентных пунктов за последние три месяца. .VIX YTD гора Индекса волатильности Cboe, YTD Одной из особенностей финальной стадии ралли 1999 года было то, что оба индикатора волатильности акций и доходности облигаций росли вместе с ценами акций. Это была очень динамичная, иногда хаотичная среда, с технологическими капитальными затратами, которые работали без учета цен. Хотя ни доходность по казначейским облигациям, ни индекс VIX не находятся в сильных восходящих трендах, оба недавно показывают признаки повышения, в том числе в понедельник, когда доходность 10-летних казначейских облигаций поднялась до 4,4%, а VIX прибавил почти пункт до 18,4, несмотря на мягкий рост S & P до нового рекорда. Бьюри и другие высказываются В известном инвесторе по недвижимости Майкле Бьюри, ныне широко известном авторе инвестиционных новостей, в выходные назвал действия однозначно пузырящимися и предложил выйти из акций, которые пошли параболой. Дэвид Снайдер, основатель Journey 1 Advisors и недавно раскрытый как мой давний источник Mystery Broker, убежден, что ускорение в секторе технологий, связанное с полупроводниками, отражает финальную стадию этого секулярного бычьего рынка, начавшегося в 2009 году. Этот долгосрочный рост принес 15% реальных годовых доходов по S & P 500 за 17 лет, что близко к тому, что достигали секулярные быки с 1949 по 1996 и с 1982 по 2000 годы. В обоих предыдущих случаях последние пять лет были обусловлены трансформационной технологией (первый бум полупроводников в 60-х, интернет в 90-х). Стратег рынка Cantor Fitzgerald Эрик Джонстон остается тактически бычьим, но высказывает некоторые тревоги по поводу качества прибыли и устойчивости бумов ИИ. «Около 50% от облачного бэклога гиперскейлеров на сумму 2 трлн долларов приходится на две компании, OpenAI и Anthropic, которые имеют совокупный годовой доход около 70 миллиардов долларов, и растут экспоненциально», отмечает он. Это немного неудобно — или, возможно, просто незнакомо — видеть, как технологический цикл становится более активным в активах и ведется компаниями, находящимися далеко в цепочке стоимости, в сегментах памяти и сетевого оборудования. Годами быки настаивали, что повышенные оценки мега-капитальных технологических компаний оправданы их превосходными бизнес-моделями с положительным свободным денежным потоком. Большая часть свободного денежного потока у Amazon, Alphabet, Meta и Microsoft теперь передается поставщикам аппаратного обеспечения, дополнительно за счет заимствований. Что делать с этим? Также интересно и забавно, что многие из акций, сейчас ведущих рост, — это те же самые имена, которые были звездами технологического бума предыдущего поколения. Столпы прошлых циклов, такие как Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. И не забудем Intel, рыночная стоимость которой пошла вертикально вверх и наконец превзошла свой предыдущий пик 2000 года и текущую рыночную капитализацию Exxon Mobil. Иногда в дискуссии о том, «уже» ли это пузырь или «еще» нет, теряется важный момент: мы не гарантированно получим точную реплику экстремумов 1999–2000 годов. То, что тогда стало безумным, не обязательно означает, что это нас ждет впереди. Просто потому, что тот бум привел к ужасным доходам за последующие 10 лет, это не обязательно повторится сейчас. Кажется, разумным просто быть в курсе, где рынок делает самые крупные ставки, чтобы понять, что именно у вас есть. Около 18% S & P 500 сейчас приходится на полупроводники. Более половины индекса — это инвестиции в ИИ так или иначе. Возможно, балансировка портфеля между индексами и секторами при сохранении бдительности к явным признакам сбоев рынка — это средний путь через этот динамичный период. Также обратите внимание, что за последние десятилетия было несколько смелых заявлений о том, что рынок находится в другом моменте 1999 года. В начале 2020 года, до пандемии Covid, известный хедж-фондовый инвестор Пол Тюдор Джонс сравнил обстановку с «началом 1999 года». Возможно, это продолжалось бы так и без пандемического сброса. Но то, что я писал тогда, все еще стоит иметь в виду: «Рынки могут быть перегреты без приближения к краху. Акции могут быть дорогими, не находясь на краю пропасти».