Обзор белой книги Circle ARC: модель экономики токена ARC и анализ финансирования с оценкой в 3 миллиарда долларов

11 мая 2026 года Circle официально выпустила блокчейн-белую книгу Arc «ARC: The Native Asset of the Economic OS», полностью раскрывающую экономическую модель нативного токена ARC, а также объявила о завершении предпродажи токенов на сумму 222 миллиона долларов при полной размывке оценки в 3 миллиарда долларов. Эта финансирование было возглавлено a16z crypto с инвестицией в 75 миллионов долларов, а также участвовали BlackRock, Apollo Funds, Intercontinental Exchange (ICE), ARK Invest, Haun Ventures, Standard Chartered Ventures и около десятка других организаций.

Для стабилкойн-эмитента, чьи доходы за 2025 финансовый год достигли почти 2,747 миллиарда долларов, а доля резервных доходов составляет 96%, Arc несет не только запуск продукта, но и смену статуса с «эмитента стабилкойнов» на «блокчейн-платформу». Генеральный директор Circle Джереми Аллэре позиционирует Arc как «операционную систему интернет-экономики», ясно заявляя, что «мы входим в сферу операционных систем», а не ограничиваемся платежами и стабилкойнами. Основная идея этого заявления — Circle больше не хочет быть арендатором на чужих цепочках, он хочет стать арендодателем.

Почему эмитент стабилкойнов нуждается в собственной публичной цепочке

К концу марта 2026 года объем обращения USDC достиг 77 миллиардов долларов, что на 28% больше по сравнению с предыдущим годом, а квартальный объем транзакций на цепочке вырос до 21,5 квадриллионов долларов, что на 263% больше. Аналитика Visa показывает, что USDC занимает 63% всех транзакций стабилкойнов в сети. Однако за этими огромными объемами транзакций большая часть расчетов происходит на внешних блокчейнах, таких как Ethereum и Solana.

Такая структурная зависимость означает, что бизнес-модель Circle по сути является «арендатором» — за каждую транзакцию USDC на цепочке необходимо платить за газовые сборы базовой блокчейн-сети. Стратегическая ценность Arc в том, чтобы зафиксировать поток USDC внутри собственной инфраструктуры, сохраняя доходы от комиссий, доходы валидаторов от залога и управление экономическими параметрами внутри контролируемой экосистемы Circle. С точки зрения активов, это фактически переход к тяжелым активам: Circle переходит от легких стабилкойнов к вертикально интегрированной платформе, контролирующей как ключевой цифровой актив USDC, так и базовую инфраструктуру расчетов (Arc).

Как распределены 10 миллиардов ARC и как работает их экономическая модель

Начальный объем предложения ARC составляет 10 миллиардов токенов, реализуемых по модели с начальной инфляцией 2–3%, которая постепенно снижается. Долгосрочная цель — уравновесить спрос и предложение за счет сжигания сборов, полученных за активность в сети, чтобы достичь инфляционной нейтральности или даже дефляции. Все транзакционные сборы, независимо от используемого актива (например, USDC), будут автоматически конвертированы в ARC на уровне протокола, часть из них будет распределена валидаторам и залогодержателям в качестве вознаграждения, часть — навсегда сожжена, формируя механизм «использование — потребление» стоимости.

В рамках системы управления владельцы ARC смогут голосовать по ключевым экономическим параметрам (структуре сборов, кривой инфляции, доле сжигания и т.п.), в то время как на ранних этапах Circle сохраняет контроль за разработкой протокола и соблюдением нормативных требований, постепенно переходя к децентрализованному управлению. Это означает, что ARC — не статичный токен управления, а система экономической координации: объем прав залогодержателей напрямую влияет на их вес в голосовании по параметрам сети, а результаты голосований, в свою очередь, определяют структуру спроса и предложения ARC, образуя самосогласованный экономический цикл.

Стратегическая логика за поддержкой ведущих институтов

Предпродажа ARC на сумму 222 миллиона долларов по цене 0,30 доллара за токен, что соответствует полной размывке оценки сети в 3 миллиарда долларов, включает продажу 740 миллионов токенов. Участники — это как традиционные финансовые гиганты, такие как BlackRock, Apollo Funds, ICE, Janus Henderson, так и крипто-оригинальные фонды, такие как a16z crypto, ARK Invest, Haun Ventures. Стратегия участия разных участников отражает их разные интересы: для a16z crypto — продолжение инвестиций в инфраструктурные протоколы; для BlackRock — расширение в области инфраструктуры расчетов и стабилкойнов после запуска их собственных продуктов; для ICE — возможность использования Arc в рамках планируемого с 2026 года проекта по токенизации ценных бумаг, где USDC станет выбранной валютой расчетов. Участие этих институтов превращает ARC из «любимчика Circle» в платформу, объединяющую межцепочечную совместимость, стандарты нормативного соответствия и ликвидность стабилкойнов.

Финансовая трансформация Circle: рост доходов, но давление на прибыль

Финансовая отчетность Circle за первый квартал 2026 года показывает, что общий доход и резервные доходы составили 694 миллиона долларов, что на 20% больше по сравнению с прошлым годом, но чуть ниже ожидаемых 715 миллионов. Чистая прибыль — 55 миллионов долларов, снизившись на 15%. Доходность резервов снизилась на 66 базисных пунктов до 3,5% из-за снижения ставок ФРС, при этом рост объема обращения USDC на 28% не полностью компенсировал снижение доходов.

В то же время, нефондовые доходы (от платформенных сервисов, API и платежных решений) продолжили расти и в этом квартале достигли рекордных 420 тысяч долларов; маржа RLDC (прибыль после вычета затрат на распространение) выросла до 41%, что уже четыре квартала подряд. Основной причиной снижения чистой прибыли стало резкое увеличение операционных расходов на 76% до 242 миллионов долларов, в том числе удвоение расходов на зарплаты по опционам после IPO — до 138 миллионов долларов. В условиях снижения доходов по резервам и относительно небольшого масштаба нефондовых доходов, привлеченные средствами от предпродажи ARC (222 миллиона долларов) и потенциальные доходы от залога валидаторов создают новые источники прибыли для Circle.

Варианты применения после глубокой интеграции USDC

Глубокая интеграция ARC и USDC может быть рассмотрена по трем уровням. Первый — эффективность расчетов: Arc использует USDC как нативный Gas-токен, обеспечивая финализацию транзакций за миллисекунды и устраняя необходимость обмена Gas-токенов. Второй — межцепочечная совместимость: Arc интегрирован с протоколом межцепочечной передачи Circle (CCTP), что позволяет USDC свободно перемещаться между разными блокчейнами, а Arc выступает в роли ключевого «моста» обмена. Третий — торговля активами RWA: к первому кварталу 2026 года объем токенизированных RWA превысил 30 миллиардов долларов, что на 300% больше, при этом за квартал было добавлено около 9 миллиардов долларов новых токенизированных государственных облигаций. Механизм точного расчетного подтверждения Arc и система нормативной проверки позволяют ему выступать в роли платформы для сделок с RWA, а позиционирование USDC как «нормативного доллара» идеально подходит для расчетов с регулируемыми активами. Эти три уровня формируют картину: Arc стремится стать стандартной расчетной платформой для сделок с RWA, а не универсальной платформой для смарт-контрактов.

Могут ли оправдаться ожидания оценки в 3 миллиарда долларов

Рассматривая оценку Arc в 3 миллиарда долларов в контексте финансовых показателей Circle, можно выделить два ориентира. Первый — скорректированный EBITDA Circle за первый квартал 2026 года составляет 151 миллион долларов, что при годовой базе примерно 600 миллионов долларов дает мультипликатор EV/EBITDA около 18, что сопоставимо с оценкой предпродажи ARC, указывая на отсутствие значительной премии. Второй — с точки зрения токеномики, 7,4 миллиарда токенов были проданы по 0,30 доллара, однако как экономический актив, ARC не обладает доходностью, присущей акциям, и владельцы не имеют права на прибыль или активы Circle; его ценность определяется масштабом и частотой использования сети.

Это означает, что ценность ARC во многом зависит от реальной активности на основной сети Arc. По состоянию на 31 марта 2026 года тестовая сеть обработала 244 миллиона транзакций, в тестировании участвовали более 100 организаций, включая State Street, Deutsche Bank, BlackRock, Goldman Sachs, Visa. Конвертация этих данных в реальную экономическую активность на основной сети, а также превращение тестовых пользователей в постоянных участников — переменные, которые еще предстоит подтвердить. Предполагается, что основная сеть Arc запустится летом 2026 года, и тогда ключевыми факторами оценки станут состав валидаторов, экосистема приложений и участие институциональных игроков.

Итог

Запуск Arc — это переопределение работы USDC через собственную L1 инфраструктуру. Экономическая модель основана на двух движущих механизмах: «сжигание сборов» и «залоги и управление», при этом 60% токенов предназначены для развития экосистемы, что создает стимулы для роста сети; участие таких институтов, как BlackRock и a16z, обеспечивает доверие и капитал; однако структурные проблемы в финансовых показателях Circle — снижение доходов от процентов и рост расходов — подчеркивают необходимость быстрого внедрения второго сценария роста. Основной вызов Arc — не только техническая реализация, а реальное применение после запуска: когда все больше организаций начнут использовать RWA для расчетов, USDC сможет перейти от «средства хранения стоимости» к «внутрисетевой нативной валюте».

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

В: Чем отличается ARC от USDC?

ARC — нативный координационный актив блокчейна Arc, выполняющий функции залога, управления и сбора комиссий, его цена определяется рынком спроса и предложения. USDC — стабилкойн, привязанный к доллару 1:1, используется для платежей, расчетов и хранения стоимости. В сети Arc они дополняют друг друга: пользователи платят комиссии USDC, которая автоматически конвертируется в ARC для распределения стоимости.

В: Какова начальная распределительная доля ARC?

Общий объем — 10 миллиардов токенов, из них 60% предназначены для развития экосистемы (продажа, гранты, рост сети), 25% — Circle для разработки и поддержки протокола, 15% — долгосрочные резервы для системных рисков и стратегического расширения.

В: Когда запустится основная сеть Arc?

Публичный тестнет Arc стартовал в октябре 2025 года, по состоянию на 5 мая 2026 года обработано около 244 миллионов транзакций. Ожидается, что основная сеть будет запущена летом 2026 года.

В: Что означает участие таких институтов, как BlackRock, в предпродаже ARC?

Это подтверждение доверия и стратегической поддержки: крупные финансовые организации участвуют в финансировании, что повышает доверие к проекту и его нормативной совместимости. BlackRock активно развивает токенизированные фонды, и участие в ARC — часть их стратегии по развитию инфраструктуры стабилкойнов.

В: В чем заключается ценность ARC?

ARC не является акцией или долей в Circle, его ценность определяется тремя факторами: участием в обеспечении безопасности сети через залог, участием в управлении экономическими параметрами и ростом использования сети, что создает положительный фидбэк между активностью и стоимостью токена.