CITIC Securities: Ожидается, что в течение следующих двух месяцев годовые показатели PPI и CPI сохранят потенциал для роста

Минфин Китая прокомментировал данные о ценах за апрель 2026 года, отметив, что индекс цен производителей (PPI) вырос на 1,7% по сравнению с предыдущим месяцем, а годовой рост увеличился с 0,5% в прошлом месяце до 2,8%, превысив ожидания. Основной причиной этого стал концентрированный рост цен в энергетическом и химическом секторах цепочки стоимости. Индекс потребительских цен (CPI) за апрель вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, превзойдя сезонные показатели, а годовой рост CPI также увеличился с 1,0% в прошлом месяце до 1,2%, что в основном обусловлено ростом цен на энергоносители и спросом на путешествия во время праздников. В перспективе Минфин считает, что на фоне продолжающихся переговоров между США и Ираном, мировые цены на нефть, скорее всего, останутся на высоком уровне с колебаниями, а задержка в передаче ценовых шоков с нефти может привести к дальнейшему росту PPI и CPI в ближайшие два месяца. Однако текущий цикл восстановления цен на производственной стороне демонстрирует явную структурную дифференциацию: рост цен на верхнем уровне цепочки значительно превышает таковой на нижнем. В условиях слабого потребительского спроса инфляция, вызванная ростом издержек импорта, вероятно, продолжит оказывать давление на прибыль среднего и нижнего сегментов отраслей.

全文如下

Минфин: Выявлены структурные особенности инфляции — комментарий по ценовым данным за апрель 2026 года

Индекс цен производителей (PPI) за апрель вырос на 1,7% по сравнению с предыдущим месяцем, а годовой рост увеличился с 0,5% до 2,8%, превысив ожидания. Основной причиной этого стал концентрированный рост цен в энергетическом и химическом секторах цепочки стоимости. Индекс потребительских цен (CPI) за апрель вырос на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем, что лучше сезонных показателей, а годовой рост CPI также увеличился с 1,0% до 1,2%, что в основном обусловлено ростом цен на энергоносители и спросом на путешествия во время праздников. В перспективе мы считаем, что на фоне продолжающихся переговоров между США и Ираном, мировые цены на нефть, скорее всего, останутся на высоком уровне с колебаниями, а задержка в передаче ценовых шоков с нефти может привести к дальнейшему росту PPI и CPI в ближайшие два месяца. Однако текущий цикл восстановления цен на производственной стороне демонстрирует явную структурную дифференциацию: рост цен на верхнем уровне цепочки значительно превышает таковой на нижнем. В условиях слабого потребительского спроса инфляция, вызванная ростом издержек импорта, вероятно, продолжит оказывать давление на прибыль среднего и нижнего сегментов отраслей.

1. Превышение ожиданий по росту PPI, обусловленное высокой концентрацией вклада в энергетический сектор

Индекс цен производителей (PPI) за апрель вырос на 2,8% по сравнению с прошлым месяцем, а рост на уровне месяца составил 1,7%, что также значительно превысило прошлогодний показатель в 1,0%. Этот рост явно превышает прогнозы, основанные на индексе цен на заводские цены PMI и индексе сырья. Мы считаем, что это связано с тем, что вклад в рост PPI в основном приходится на несколько ключевых отраслей. Исторический опыт показывает, что когда вклад добывающих и верхнеуровневых производственных отраслей в месячный рост PPI высок, часто наблюдается значительная разница между прогнозами, основанными на индексе цен PMI, и фактическими значениями. Это связано с тем, что индекс PMI — это диффузный показатель, отражающий распределение роста и падения цен, а при сильных скачках цен в отдельных секторах прогнозы на основе PMI могут значительно отклоняться от реальности.

Основная причина превышения ожиданий по PPI — высокая концентрация роста в цепочке энергетики и химии. В апреле цены на добычу нефти и газа, нефтеперерабатывающую промышленность, производство химических сырья и изделий, производство химических волокон, а также на резиновые и пластиковые изделия выросли на 18,5%, 16,4%, 8,3%, 5,6% и 1,7% соответственно. Мы оцениваем, что эти пять ключевых отраслей энергетики и химии вместе обеспечили около 1,5 процентных пункта из общего роста PPI в 1,7%.

Кроме того, рост спроса на искусственный интеллект и уголь также способствовал улучшению PPI. С одной стороны, повышенный спрос на вычислительные мощности для ИИ и ускорение электрификации промышленности привели к росту цен на оптовую оптико-волоконную продукцию на 22,5%, на запоминающие устройства и компоненты — на 3,2%, а цены на добычу и переработку цветных металлов — на 3,0% и 0,2%. С другой стороны, в условиях энергетического шока и замещения спроса на электроэнергию, спрос на уголь для запасов и промышленности увеличился, что привело к росту цен на добычу и очистку угля на 1,9%. Вклад в месячный рост PPI со стороны производства электроники, цветных металлов и угольной промышленности составляет около 0,1 процентного пункта.

Остальные 30 отраслей внесли в рост PPI примерно 0,1 процентного пункта, что подчеркивает структурный характер повышения цен. Разница между индексами цен на производственные и потребительские товары за апрель расширилась с 2,3 до 4,8 процентных пункта. В условиях высокого уровня цен на нефть и слабого спроса, некоторые отрасли среднего и нижнего уровня цепочки, такие как производство неметаллических минеральных изделий и тепловая энергетика, демонстрируют снижение PPI по сравнению с прошлым годом, что значительно сжимает их прибыльность.

2. Мелкое увеличение годового роста CPI, влияние цен на энергоносители и услуги, снижение цен на продукты питания

Индекс потребительских цен (CPI) за апрель вырос на 1,2%, что на 0,2 процентных пункта больше, чем в прошлом месяце. Основное влияние оказали рост цен на энергоносители и услуги, связанные с путешествиями во время праздников. Мы оцениваем, что по сравнению с прошлым месяцем вклад в рост CPI со стороны бензина и услуг составил примерно 0,45 и 0,23 процентных пункта соответственно, тогда как цены на продукты питания остались слабым звеном, снизившись на 0,33 пункта. Месячный рост CPI составил 0,3%, что лучше среднего за последние десять лет — -0,04%.

Цены на энергоносители оказали значительное влияние. В условиях колебаний мировых цен на нефть, средняя цена на бензин в апреле выросла на 12,6% по сравнению с прошлым месяцем, а благодаря низкой базе годовой рост достиг 19,3%, что добавило около 0,56 пункта к росту CPI, увеличив вклад на 0,45 пункта по сравнению с прошлым месяцем.

Цены на продукты питания снизились по сравнению с прошлым месяцем (с ростом 0,3% до падения 1,6%), что оказало негативное влияние. В частности, цены на свинину снизились на 5,7% по сравнению с предыдущим месяцем (при среднем за десять лет -3,4%), а годовой спад расширился с 11,5% до 15,2%. Цены на свежие овощи снизились на 6,4% (при среднем за десять лет -5,4%), а их годовой рост сменился снижением на 0,5%. Цены на свежие фрукты снизились на 2,3% по сравнению с прошлым месяцем (при среднем за десять лет -0,2%), а годовой рост сменился снижением на 1,0%. Мы оцениваем, что снижение цен на свинину, овощи и фрукты в совокупности снизило годовой индекс CPI примерно на 0,07, 0,10 и 0,10 пункта соответственно.

Ключевой CPI вырос с 1,0% до 1,1%, чему способствовало увеличение спроса на услуги во время праздников. В частности, спрос на транспортные услуги вырос, и цены на них за апрель увеличились на 3,7% по сравнению с прошлым годом, что добавило около 0,13 пункта к росту CPI. Цены на медицинские и образовательные услуги выросли на 3,4% и 0,5% соответственно, что также способствовало росту общего показателя. В результате, рост цен на услуги за месяц увеличился с 0,8% до 0,9%.

Цены на товары для дома выросли на 2,6% по сравнению с прошлым месяцем, а цены на коммуникационные устройства — на 4,2%, что связано с ростом спроса на запоминающие устройства и оборудование для ИИ. Цены на транспортные средства снизились на 1,2%. Цены на золото и ювелирные изделия снизились с 65,8% до 46,9% в годовом выражении. Мы оцениваем, что цены на услуги и товары для обновления дома в совокупности добавили около 0,06 и 0,05 пункта к росту ядра CPI, а снижение цен на золото — снизило его примерно на 0,08 пункта.

3. Влияние высоких цен на нефть на разные отрасли и задержки в передаче ценовых шоков

В перспективе мы считаем, что в условиях продолжающихся колебаний цен на нефть, мировые цены останутся на высоком уровне в краткосрочной перспективе, а передача ценовых шоков с нефти будет происходить с задержкой. В результате, рост PPI и CPI в ближайшие два месяца может продолжиться, а точка перелома в PPI будет зависеть от ситуации с открытием проливов. Также важно учитывать различия в воздействии высоких цен на нефть на разные отрасли и задержки в их проявлении. В условиях слабого потребительского спроса инфляция, вызванная ростом издержек, может продолжать оказывать негативное влияние на прибыльность средних и нижних сегментов отраслей.