CITIC Securities: В апреле технологический сектор активно восстанавливается, придерживаясь четырех основных линий технологического процветания

Центральная инвестиционная компания отмечает, что в апреле технологический сектор показал сильное восстановление, аппаратный сегмент значительно опередил программный, а цепочка AI-вычислительных мощностей лидирует по деловой активности. В перспективе на май—июнь модели войдут в новую фазу недельных итераций, ожидается крупное обновление основных моделей компаний к середине года, ускорение коммерциализации и выход на положительный цикл. Деловая активность продолжается, рынок не останавливается, рекомендуется придерживаться четырех основных линий технологической активности: 1) отечественные крупные модели, приближающиеся к обновлению версий и с быстро растущим ARR; 2) компании полупроводникового оборудования, выигрывающие от расширения производства отечественных двуххранителей и передовых технологических процессов, а также повышения уровня локализации; 3) лидеры в оптоволоконной связи с высокой вероятностью выполнения обязательств по материалам и поставкам, а также компании по производству оптических чипов с ожиданием повышения цен из-за напряженности в цепочке поставок; 4) верхний уровень цепочки вычислительных мощностей, постепенно увеличивающий свою экспозицию к AI, такие как MLCC, аналоговые компоненты, электронные платки, CCL и другие. Также обращается внимание на низкие позиции в автоматическом управлении и робототехнике человека, ожидая дополнительных катализаторов.

全文如下

Технологии｜Индекс Nasdaq достиг новых высот, восстановление или разворот в технологическом секторе в мае?

В апреле технологический сектор показал сильное восстановление, аппаратный сегмент значительно опередил программный, а деловая активность цепочки AI-вычислений лидирует. За рубежом модели вошли в эпоху “трех великих”, конкуренция по способностям Coding и Agent продолжается, последние годовые регулярные доходы Anthropic превысили 44 миллиарда долларов, крупные компании, такие как Google, в отчетах за первый квартал демонстрируют ускорение AI-бизнеса, четыре крупные игрока (Microsoft, Google, Amazon, Meta) повысили прогноз капитальных затрат на год с примерно 665 млрд до около 700 млрд долларов, что способствует суперинфляционному циклу цепочки вычислительных мощностей.

Оптоволоконная связь по-прежнему остается наиболее активным направлением цепочки вычислений, доходы Zhongji Xuchuang растут четыре квартала подряд, однако показатели по поставкам материалов у upstream-компаний разнятся: XinYiSheng и другие испытывают краткосрочное давление из-за проблем с поставками, рынок постепенно переключается с спроса и видимости заказов на цепочку поставок. Цены на память продолжают расти: контракты на DRAM и NAND Flash значительно повышаются, что обусловлено спросом на AI и расширением мощностей HBM. Рост цен распространяется от памяти на пассивные компоненты, аналоговые чипы, силовые устройства и электронные платки, а также на CCL и MLCC, что свидетельствует о росте деловой активности в постцикле. Внутренний рынок отечественных вычислительных решений входит в положительный цикл: DeepSeek V4 глубоко интегрирован с Ascend, отечественные чипы для вычислений постепенно переходят от “достаточно рабочих” к “отличным”, ожидается скорый запуск 950PR, высокие показатели по квартальной отчетности Cambrian и Hygon подтверждают деловую активность, расширение производства отечественных двуххранителей и передовых процессов способствует росту локализации полупроводникового оборудования.

В перспективе на май—июнь модели войдут в новую фазу недельных итераций, ожидается крупное обновление основных моделей компаний к середине года, ускорение коммерциализации и выход на положительный цикл. Деловая активность продолжается, рынок не останавливается, рекомендуется придерживаться четырех основных линий технологической активности: 1) отечественные крупные модели, приближающиеся к обновлению версий и с быстро растущим ARR; 2) компании полупроводникового оборудования, выигрывающие от расширения производства отечественных двуххранителей и передовых технологических процессов, а также повышения уровня локализации; 3) лидеры в оптоволоконной связи с высокой вероятностью выполнения обязательств по материалам и поставкам, а также компании по производству оптических чипов с ожиданием повышения цен из-за напряженности в цепочке поставок; 4) верхний уровень цепочки вычислительных мощностей, постепенно увеличивающий свою экспозицию к AI, такие как MLCC, аналоговые компоненты, электронные платки, CCL и другие. Также обращается внимание на низкие позиции в автоматическом управлении и робототехнике человека, ожидая дополнительных катализаторов.

▍Обзор рынка: В апреле технологический сектор показал сильное восстановление, однако внутренние различия усилились, аппаратный сегмент значительно опередил программный, а деловая активность цепочки AI-вычислений лидирует.

По сравнению по вертикали, индекс SciTech 50 на рынке A-share вырос на 25.05% за месяц, индекс Growth Enterprise Market (GEM) вырос на 15.45%, значительно опередив рынок; на Гонконге Hang Seng Tech вырос на 4.76%, демонстрируя признаки стабилизации; на американском рынке индекс полупроводников Philadelphia вырос на 35.36%, с приростом с начала года 45.01%. По горизонтали, в апреле электроника и коммуникации выросли на 23.64% и 22.82% соответственно, среди них компоненты (+33.11%) и потребительская электроника (+28.75%) лидируют; в то время как программный сектор, включая компьютерные и медиа-компании, с начала года показал небольшое снижение, индекс IGV вырос всего на 5.56%. В части показателей эффективности, компании электроники в первом квартале демонстрируют высокий рост прибыли и чистой прибыли, сектор инфраструктуры вычислений (PCB, полупроводниковое оборудование, интегральные схемы) показывает лидирующую деловую активность; в то время как показатели компьютерных компаний остаются под давлением.

▍Аппаратное обеспечение вычислений: В апреле продолжилось и распространилось повышение цен в цепочке вычислений, оптоволоконная связь остается наиболее активным направлением, а поставки материалов на верхнем уровне — ключевой фактор эффективности.

1. Продолжение роста спроса на память, PCB и оптоволоконные кабели: по конкретным сегментам, контрактные цены на DRAM во втором квартале выросли на 30–63%, NAND Flash — на 70–75%; цены на CCL, медную фольгу и электронные платки выросли на 10–40%.

2. Распространение повышения цен на средние и низкие уровни AI: Intel запустила третий раунд повышения цен на CPU в мае, Texas Instruments превзошла ожидания по выручке за первый квартал и полностью восстановила промышленный рынок, с мая повышая цены на MLCC на 15–40%.

3. Рост деловой активности: оптоволоконная связь остается наиболее активным направлением, прогнозы по отечественным вычислительным решениям пересмотрены вверх, расширение производства двуххранителей и передовых процессов ожидается для повышения деловой активности оборудования. За рубежом Zhongji Xuchuang продолжает расти четыре квартала подряд, доход за первый квартал 2026 года достиг 19.5 млрд юаней; однако показатели по поставкам материалов у upstream-компаний разнятся: XinYiSheng и HuiLv Eco испытывают краткосрочное давление из-за проблем с поставками. В то же время, четыре крупнейших CSP планируют инвестировать в Capex в 2026 году в сумме 700 млрд долларов, Meta повысила прогноз на 10 млрд долларов, что поддерживает высокий спрос на вычислительные мощности. Внутренний рынок: DeepSeek V4 запущен, интеграция с Ascend достигла значительных успехов, ускорение inference в 1.50–1.96 раза. Ожидается массовый запуск Ascend 950 в второй половине года, что снизит стоимость inference V4 Pro; показатели по Q1 у Cambrian, Hygon и других подтверждают деловую активность отечественных чипов, например, Cambrian вырос на 159.56% по выручке и на 185.04% по чистой прибыли.

По сравнению по горизонтали, расширение производства передовых памяти и логики началось: Changxin Memory увеличила мощность DRAM с 70 тысяч пластин в месяц в 2022 году до 240 тысяч в месяц в 2024 году, TrendForce прогнозирует, что в течение следующих 5 лет доля DRAM, произведенной в Китае, превысит 30% мировой доли; к 2026 году внутренние фабрики могут ускорить расширение, что принесет выгоду производителям оборудования и комплектующих.

4. Тематические направления: обновление инфраструктуры Google Cloud, разделение обучения и инфраструктуры — ключевая тема. На конференции Google Cloud впервые реализовано аппаратное разделение обучения и инфраструктуры с TPU 8, соотношение TPU:CPU увеличено до 2:1, 8-узловая конфигурация масштабируется до 9600 карт, производительность на доллар выросла в 2.7 раза, SRAM на 384MB подходит для MoE моделей; особое внимание уделяется кастомным CPU Axion, межсоединениям OCS и сети Virgo, а также растущему спросу на CPU для Agent.

▍Модели и приложения AI: интенсивные итерации моделей Agent, сильный спрос. В 2026 году ожидается коммерциализация человекоподобных роботов и автоматического управления, что может привести к тематическому росту.

1. Модели: крупные модели вошли в новую фазу недельных итераций, отечественные модели демонстрируют преимущества по соотношению цена/качество, достигнут прорыв в адаптации к вычислительным мощностям. К концу апреля 2026 года основные компании в Китае и США завершили очередной виток обновлений флагманских моделей, способности Coding и Agent стали ключевыми направлениями. Благодаря преимуществам по стоимости отечественные модели продолжают захватывать долю рынка Token, ускоряя адаптацию к отечественным вычислительным платформам, совместимость экосистемы постоянно улучшается. В мае—июне 2026 года ожидается новый виток интенсивных обновлений моделей, такие продукты как Google Veo4, Minimax M3, Kimi K3 могут появиться последовательно, рекомендуется следить за технологическими прорывами в области долгосрочных агентов, мультимодальных моделей и мировых моделей.

2. Приложения: от выращивания “криля” до “лошадей”, Agent Harness переживает волну ускоренных итераций. С 2026 года интерес к Agent Harness растет, Hermes стал феноменальным продуктом после OpenClaw, его ключевая особенность — создание замкнутого цикла самоэволюции навыков. В отличие от внешнего создания навыков в OpenClaw, Hermes способен к самоэволюции, что обеспечивает “чем больше используешь, тем лучше работает”. Благодаря инженерным решениям, таким как GEPA, Hermes лучше подходит для глубоких исследований. Также активно исследуются коммерческие модели с оплатой, эффект от распространения инструментов Agent уже заметен.

3. Человекоподобные роботы и автоматическое управление: ожидается, что в 2026 году наступит год коммерциализации. В области человекоподобных роботов Tesla Optimus V3 уже выпустила 50 единиц на фабрике в Шанхае, ожидается презентация и запуск массового производства в середине года. По прогнозам TrendForce, в 2026 году производство человекоподобных роботов в Китае увеличится на 94% по сравнению с прошлым годом, сектор активно привлекает крупные инвестиции, индустрия входит в фазу быстрого роста; в области автоматического управления, в 2026 году автоматизация достигнет масштабной реализации, внутренние Robotaxi могут снизиться до 2 юаней за километр, что ниже уровня традиционных такси. Внутри года автопарк Robotaxi компании Xiaoma Zhixing может расшириться до 3000 машин, а также планируется массовое внедрение моделей L4 у таких компаний, как Xiaoma Zhixing, Wenyuan Zhixing, Didi и Hello.

▍Факторы риска:

• Риск снижения стоимости акций с высоким оценочным уровнем;
• Недостаточный прогресс в восстановлении макроэкономики;
• Риск несоответствия ожиданиям в отношении отраслевой политики;
• Недостаточный прогресс в разработке ключевых технологий и продуктов компаний;
• Недостаточная скорость внедрения AI-приложений;
• Недостаточные капитальные расходы облачных провайдеров;
• Непредсказуемость глобальных и внутренних пандемий;
• Риск слабого роста макроэкономики, что может привести к недоисполнению IT-расходов правительства и бизнеса внутри страны.

▍Инвестиционная стратегия:
После устранения геополитических потрясений в апреле рынок прошел через фазу восстановления и общего роста, после публикации квартальных отчетов на первый квартал, в мае, по нашим оценкам, приоритетом остается инвестиции в цепочку вычислений с подтвержденной доходностью, а также постепенный переход внимания и оценки с спроса и видимости заказов на цепочку поставок. Рост экспозиции к AI и ценовые преимущества в сегментах с задержками в росте делают их привлекательными. В инвестициях рекомендуется придерживаться четырех линий: 1) отечественные крупные модели, приближающиеся к обновлению версий и с быстро растущим ARR; 2) компании полупроводникового оборудования, выигрывающие от расширения производства отечественных двуххранителей и передовых процессов, а также компании, ускоряющие локализацию; 3) лидеры в оптоволоконной связи с высокой вероятностью выполнения обязательств по материалам и поставкам, а также компании по производству оптических чипов с ожиданием повышения цен; 4) верхний уровень цепочки вычислительных мощностей, постепенно увеличивающий свою экспозицию к AI, такие как MLCC, аналоговые компоненты, электронные платки, CCL и другие. Также рекомендуется следить за низкими позициями в автоматическом управлении и робототехнике человека, ожидая дополнительных катализаторов.

(Источник: First Financial)