Последнее время я задумываюсь над одним вопросом: почему некоторые люди всё ещё спорят, упадёт ли биткойн до 40 тысяч? На самом деле, если понять экономику майнеров в блокчейне, ответ давно уже записан в цепочке.

Я потратил немного времени на изучение глубокого отчёта, логика в нём довольно интересная. Проще говоря, дно биткойна — это не точка, а диапазон, и этот диапазон уже защищён тремя уровнями — макроэкономической ликвидностью, затратами майнеров и распределением активов на цепочке.

Начнём с майнеров. В феврале прошлого года сеть биткойна пережила исторический по масштабам снижение сложности, сразу упав на 11,16%, что стало крупнейшей однократной отрицательной корректировкой с момента запрета майнинга в Китае в 2021 году. Тогда вычислительная мощность снизилась с 1,1 ZH/с до примерно 863 EH/с, что на 20% меньше. Звучит страшно, но на самом деле это — естественная очистка рынка. Высокие издержки вынудили майнеров отключить оборудование, остались только те, у кого есть контроль над затратами.

А какая цена для майнеров — это их точка «жизни и смерти»? Я посмотрел данные по популярным майнинговым машинам. Цена отключения для серии S19 — около 75-85 тысяч долларов, эти устройства давно уже убыточны. Для серии S21, которая сейчас доминирует, цена отключения примерно 69-74 тысяч долларов. А новейшие S23 могут держаться до 44 тысяч. Это означает, что диапазон 52-58 тысяч — это фактически последняя линия обороны майнеров — если цена упадёт ниже, даже основные модели майнингового оборудования отключатся, и безопасность всей сети окажется под угрозой.

Но линия защиты майнеров — это только часть. Интереснее то, что происходит на цепочке. Краткосрочные держатели (те, кто держит монеты менее 155 дней) сейчас в среднем по стоимости около 92 тысяч, а текущая рыночная цена уже поднялась до 81 тысячи — они всё ещё в убытке. Что это значит? Это говорит о том, что активы, купленные на высоких уровнях, ещё не полностью вышли из обращения. Истинное дно, скорее всего, — когда линии стоимости долгосрочных держателей (LTH) и короткосрочных начинают пересекаться «мёртвой» точкой — то есть, когда новые участники входят по более низким ценам, чем старожилы, и рынок находится в состоянии крайнего недооценивания.

А что делают долгосрочные держатели? Они, наоборот, действуют против тренда. Данные показывают, что средняя стоимость их входа — чуть выше 40 тысяч, и они начинают снова накапливать активы на низких уровнях. Особенно интересно, что в ETF-индустрии при цене около 60 тысяч долларов наблюдается чистый приток в размере 166 миллионов долларов. Бейлдед IBIT в момент сильного падения активно покупает, что говорит о том, что крупные институциональные игроки воспринимают диапазон 60-70 тысяч как ценовую зону для стратегического распределения.

Технический анализ тоже показывает ясную картину. 200-недельная скользящая средняя сейчас примерно на уровне 58 тысяч — это один из самых надёжных индикаторов дна. VPVR (объём по ценам) показывает, что диапазон 72-52 тысяч — это зона сверхактивных торгов за последние два года, особенно 52-58 тысяч — это зона максимальной концентрации активов. В совокупности с структурой активов во время бычьего рынка 2021 года, это создаёт эффект «тройного резонанса» — совпадение линий стоимости майнеров, 200-недельной скользящей и уровня реализованных цен.

А что по макроэкономике? Тут всё сложнее. В прошлом году серия решений ФРС (так называемый «шок Уолл-стрит») действительно снизила настроение рынка. Высокие ставки держались дольше, ожидания сокращения баланса всё ещё нависали, что сильно ударило по чувствительным к ликвидности активам, к которым относится и биткойн. Но сейчас (в мае) ситуация, похоже, улучшается: биткойн уже поднялся до 81 тысячи, что говорит о том, что рынок начал усваивать макроэкономические изменения.

Самое интересное — это взгляд на стабильные монеты. Несмотря на сильное падение биткойна, рыночная капитализация стабильных монет всё ещё держится на высоком уровне — более 310 миллиардов долларов. Это говорит о том, что капитал не покинул блокчейн-экосистему полностью, а перетёк из более волатильных активов в защитные, ожидая подходящих условий для входа. Как только макроэкономическая ситуация прояснится, эти более 300 миллиардов долларов станут топливом для следующего роста цен.

Мой вывод таков: диапазон 52-58 тысяч — это «ценовое дно» текущего цикла. Вероятность этого более 60%. Здесь есть последняя линия защиты майнеров, есть поддержка 200-недельной скользящей, есть уровень реализованных цен, есть приток институциональных и долгосрочных инвесторов. Пока не случится системный финансовый коллапс, пробить этот диапазон будет очень сложно.

Для тех, кто хочет инвестировать, я советую распределить входы поэтапно. В диапазоне 60-65 тысяч — сформировать базовую позицию (20-30%), так как это уже зона с высоким соотношением риска и прибыли. В диапазоне 52-58 тысяч — основное увеличение (40-50%), это наиболее выгодная точка входа. В диапазоне 44-52 тысяч — оставить часть ликвидности (20-30%) на случай непредвиденных событий.

Также важны сигналы на правом крае графика. Нужно следить за тем, чтобы линии стоимости STH и LTH не пересеклись «мёртвой» точкой, за появлением длинных теней на свечах с ростом объёма, за изменением рыночной капитализации стабильных монет, особенно USDC, и за сигналами ФРС о возможном расширении ликвидности. Как только эти сигналы подтвердятся, это станет настоящим поворотным моментом для рынка.

Если оглянуться назад, то с февраля, когда всё казалось безнадёжным, до мая, когда начался рост, — рынок уже подтверждает эту логику. Те, кто понимает блокчейн-экономику, затраты майнеров и распределение активов, давно уже начинают накапливать позиции. Цикл может немного задержаться, но он точно не исчезает.