Перед отчетностью Pop Mart Deutsche Bank громко заявил о продаже: охлаждение за рубежом, усталость внутри страны, возможный отрицательный рост за год

Почему Дэн Юнпин покупает акции泡泡玛特 несмотря на рыночные условия?

Известный инвестор Дэн Юнпин активно увеличивает свои позиции, что поднимает настроение на рынке, и цена акций泡泡玛特 в пятницу выросла почти на 6% за один день. Однако, накануне Deutsche Bank опубликовал аналитический отчет, сохранив рейтинг “продавать” для этого гиганта уличных игрушек и снизив целевую цену с 157 гонконгских долларов до 140 долларов, что все еще оставляет около 14% пространства для снижения по сравнению с текущей рыночной ценой.

Дэн Юнпин в социальной сети “雪球” написал, что полностью заменил свои акции China Shenhua, связанные с угольной промышленностью, на акции泡泡玛特, и пошутил: “Shenhua — очень хорошая компания, наши инвестиции также принесли хорошие доходы, спасибо за это, в будущем, если появится возможность, я снова вернусь.” Это заявление быстро вызвало волну подражания на рынке, и приток южных инвестиций и розничных покупателей усилился, став основным катализатором недавнего роста цены.

Однако аналитик Deutsche Bank Самми Сюй в отчете о прогнозе за первый квартал, опубликованном 7 мая, ясно предупредил о фундаментальных рисках泡泡玛特: на зарубежных рынках наблюдается последовательное ослабление, внутренний интерес к IP-брендам снижается, и если текущая тенденция сохранится, выручка за 2026 год может снизиться по сравнению с прошлым годом.

Прогноз Deutsche Bank существенно отличается от основных рыночных ожиданий. Банк прогнозирует, что чистая прибыль泡泡玛特 за 2026 год после корректировки составит 11,5 млрд юаней, что на 12% меньше по сравнению с прошлым годом, и значительно ниже консенсус-прогноза рынка в 15,2 млрд юаней, что примерно на 24% меньше. Также Deutsche Bank снизил прогноз по годовому доходу на 14% до примерно 36,5 млрд юаней и уменьшил прогноз по чистой прибыли за 2026–2028 годы на 16–28%.

Рост позиций Дэна Юнпина поднимает настроение, и акции показывают краткосрочный рост

Основной движущей силой недавнего повышения цен на акции泡泡玛特 является постоянная позиция и действия известного инвестора Дэна Юнпина. Согласно отчету Deutsche Bank, он управляет более чем 17 миллиардов долларов США в американских акциях через свою компанию H&H International Investment, известен своим глубоким подходом к стоимости и долгосрочным инвестированием, а его позитивные комментарии на платформе “雪球” оказывают значительное влияние на розничных инвесторов и южных инвесторов.

В отчете Deutsche Bank указано, что в апреле Дэн Юнпин продал значительную часть опционов пут на泡泡玛特 с ценой исполнения между 145 и 150 гонконгских долларов. Если все опционы будут исполнены, это составит примерно 3% от общего количества акций泡泡玛特. После истечения этих опционов в апреле он продолжил продавать опционы пут с ценой исполнения 155 гонконгских долларов.

7 мая он дополнительно объявил о продаже других позиций в гонконгских акциях и прямо приобрел акции泡泡玛特. Эти операции продолжили привлекать южные инвестиции и розничных инвесторов, что стало основным источником недавнего ценового импульса.

Обзор первого квартала: значительное снижение на зарубежных рынках, поддержка внутреннего рынка за счет низкой базы

泡泡玛特 планирует опубликовать операционные данные за первый квартал в середине мая и впервые провести телефонную конференцию с руководством по итогам квартала. Deutsche Bank ожидает, что выручка за первый квартал составит около 8,9 млрд юаней, что на 73% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, однако эти показатели во многом обусловлены низкой базой прошлого года.

По регионам, внутренний рынок за первый квартал, по прогнозам, вырос на 85% по сравнению с прошлым годом, что обусловлено сезоном продаж во время праздников и низкой базой. Онлайн-продажи выросли на 86%, а рост продаж в физических магазинах (SSSG) достиг 42%. Однако, по сравнению с предыдущим месяцем, зарубежные рынки показывают значительное снижение: Deutsche Bank ожидает снижение зарубежных продаж на 27%, причем в Европе падение составит 41%, в Северной Америке — 36%, а в Азии — около 18%. Несмотря на рост зарубежных продаж примерно на 60% по сравнению с прошлым годом, это в основном связано с очень низкой базой первого квартала 2025 года и не отражает реальный спрос.

Deutsche Bank также отметил, что существует разногласия в интерпретации результатов телефонной конференции — некоторые инвесторы рассматривают ее как позитивный сигнал повышения прозрачности компании, другие же считают, что задержка публикации операционных данных и проведение первой телефонной конференции могут служить предупреждением о возможных рисках снижения.

Проблемы с IP и признаки структурного замедления внутреннего рынка

Более глубокая проблема — снижение популярности ключевых IP-брендов泡泡玛特 на внутреннем рынке. В отчете указано, что недавние серии “The Monsters” (Labubu) и “Twinkle Twinkle” уже заметно потеряли свою ценность на вторичном рынке. Например, цена на коллаборацию Monster x Sanrio на вторичном рынке на 40% ниже цены продажи; новая серия “Twinkle Twinkle” также торгуется с дисконтом, не оправдав ожиданий о повторении премиальных цен на предыдущие серии Labubu, что разочаровало рынок.

Deutsche Bank прогнозирует, что тренд на снижение продаж в электронной коммерции во второй половине 2026 года может составить около 17% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, основываясь на данных за март. Это свидетельствует о том, что структурное замедление внутреннего рынка泡泡玛特, возможно, началось уже в первом квартале.

По квартальной динамике, прогнозируется снижение продаж в внутреннем рынке на 19%, 2%, рост на 14% и снижение на 9% по кварталам, а на зарубежных рынках — снижение на 27%, 4%, рост на 12% и снижение на 5%. Общий рост выручки за год может составить около 2% по сравнению с прошлым годом. Кратковременный рост в третьем квартале связан с выпуском “Labubu 4.0” и продажами, связанными с Чемпионатом мира.

Прогноз прибыли значительно ниже ожиданий рынка, операционный рычаг может измениться

Прогноз Deutsche Bank по прибыли泡泡玛特 за 2026 год существенно отличается от основных рыночных ожиданий. Банк ожидает выручку в 36,5 млрд юаней, что примерно на 20% ниже консенсус-прогноза в 45,5 млрд; чистую прибыль — 11,6 млрд юаней, что на 24% меньше ожидаемой рыночной суммы в 15,2 млрд; и прибыль на акцию — 8,51 юаня, что на 25% ниже ожиданий.

Помимо давления со стороны продаж, изменение операционного рычага может дополнительно снизить прибыльность. В 2025 году EBIT泡泡玛特 достиг 45%, значительно превышая уровень менее 20% у конкурентов в розничной торговле, однако с замедлением роста same-store sales и высокими фиксированными затратами на открытие флагманских магазинов в Европе и Америке, давление на маржу возрастает. Также, значительный рост запасов к концу 2025 года вызывает опасения Deutsche Bank о возможных рисках накопления запасов и необходимости их ликвидации, что может дополнительно повредить бренду и финансовой устойчивости.

Deutsche Bank снизил прогноз чистой прибыли за 2026–2028 годы на 16–28% и уменьшил целевую цену по DCF с 157 до 140 гонконгских долларов, что соответствует ожидаемому коэффициенту P/E 14 на 2026 год. Банк сохраняет рейтинг “продавать” и отмечает, что текущая цена в 162,2 гонконгских долларов соответствует ожидаемому P/E около 16,4 на 2026 год, и в оценке все еще есть потенциал снижения.

Четыре ключевых вопроса для инвесторов, “Labubu 4.0” — важный фактор

В отчете выделены четыре наиболее важных вопроса, которые инвесторы рассматривают перед предстоящей телефонной конференцией руководства.

Первое — динамика продаж по регионам за месяц. Поскольку泡泡玛特 обычно раскрывает только годовой рост, а не абсолютные показатели продаж, отсутствуют официальные данные по месяцам, и инвесторы очень ждут реальных данных по динамике в каждом регионе.

Второе — последние продажи за апрель и май. Поскольку конференция запланирована на середину мая, рынок хочет получить свежие данные о продажах после завершения первого квартала.

Третье — прогноз операционной прибыли за год. Руководство в отчете за 2025 год упоминало, что в первые два месяца 2026 года операционная прибыльность сократилась всего на 1%, однако Deutsche Bank считает, что снижение продаж после праздников и высокие операционные расходы в зарубежных флагманских магазинах делают устойчивым уровень прибыли менее вероятным.

Четвертое — прогресс в выпуске “Labubu 4.0”. Генеральный директор泡泡玛特 Ван Нин недавно намекнул, что серия принесет “новое содержание”, однако дата релиза уже была отложена. Рынок внимательно следит за тем, сможет ли этот IP обеспечить достаточный дополнительный объем продаж и остановить снижение популярности бренда.