От убыточных результатов к прибыльности: отечественные инновационные лекарства попрощаются с «только трата денег, без получения прибыли»?

Вопрос AI · Какова ключевая движущая сила прорыва прибыли отечественных инновационных лекарств?

Ежедневная газета репортер: Сюй Либо, Чжэнь Цзуцзин    Редактор: Би Лу Мин

После завершения раскрытия годовой отчетности за 2025 год, отечественные компании по разработке инновационных лекарств представили ряд впечатляющих результатов.

По данным药智网, в 2025 году десять крупнейших по продажам инновационных лекарств компаний в Китае суммарно превысили порог в тысячу миллиардов юаней по выручке, из них 5 компаний перешагнули отметку в миллиард юаней. Более знаковым является то, что ведущие биотехнологические компании, такие как BeiGene и Innovent, достигли годовой прибыли в 2025 году, что разрушило миф отрасли о том, что отечественные инновационные лекарства «только тратят деньги, но не зарабатывают».

Эти изменения также тихо меняют систему оценки на рынке капитала. Множество экспертов считают, что логика оценки инновационных фармацевтических компаний меняется: от прежней модели «тратим деньги на исследования и разработки за счет внешнего финансирования» к новой фазе, где важнее коммерциализация и уровень прибыли, то есть реализация стоимости.

Директор компании Медиум Куб, Чжоу Лиюнь, в интервью《每日经济新闻》(далее — 每经) заявил, что после 10 лет развития китайские инновационные фармацевтические компании действительно вышли из начальной стадии, однако тенденция к дифференциации отрасли становится все более очевидной.

Помимо построения богатой продуктовой матрицы, запуск одной-двух ключевых препаратов остается базой для быстрого роста показателей компании. Чжоу Лиюнь отметил, что компании первого эшелона уже прорвались вперед, достигли хорошей коммерциализации в области инновационных лекарств и начали самостоятельно зарабатывать.

Более половины инновационных компаний достигли прибыли

Ежедневная газета отобрала 86 наиболее инновационных фармацевтических компаний, и по итогам видно, что в 2025 году сектор инновационных лекарств демонстрирует одновременно рост доходов, сокращение убытков и усиление прибыльности ведущих компаний; при этом разрыв в прибыльности и рыночной динамике между компаниями продолжает увеличиваться.

По доходам, коммерциализация отечественных инновационных лекарств ускоряется. Из 86 компаний (за исключением тех, у кого нет данных), 61 показали рост выручки по сравнению с прошлым годом, что составляет около 70%; 34 компании увеличили выручку более чем на 30%, 15 — более чем в два раза. Пять компаний превысили отметку в 300 млрд юаней по выручке: BeiGene, Hengrui, China Biologic Products, Huadong Medicine и Fosun Pharma, что свидетельствует о масштабных преимуществах лидеров рынка.

Особое значение имеет прибыль. Из 86 компаний в 2025 году 46 показали чистую прибыль после исключения особых статей, 40 — убытки, то есть число прибыльных компаний превысило число убыточных. Совокупная чистая прибыль прибыльных компаний составила около 558 млрд юаней, а совокупные убытки убыточных — около 147 млрд юаней. В целом по отрасли можно сказать, что отечественные инновационные компании уже перешагнули линию безубыточности.

Среди прибыльных компаний лидируют крупные игроки: десять крупнейших компаний в совокупности принесли около 390 млрд юаней чистой прибыли (после исключения особых статей).

За хорошими результатами стоит постоянное увеличение объемов продаж ключевых инновационных продуктов, зрелость коммерческой системы и рост доходов за счет глобальных рынков.

Финансовая отчетность показывает, что Hengrui достигла выручки 31,629 млрд юаней, что на 13,02% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль после исключения особых статей — 7,413 млрд юаней, рост на 20%. Компания заявила, что в 2025 году эффективное преобразование инновационных результатов и их коммерциализация способствовали росту показателей, а экспорт инновационных лекарств и лицензионные сделки стали новым драйвером роста.

BeiGene сообщила, что в 2025 году доход от продукции составил 37,770 млрд юаней, что по сравнению с 26,994 млрд в прошлом году — рост более чем на 40%. Основной рост связан с препаратом BeiYueZe (Zebvrlix), а также с продажами лицензированных продуктов от Amgen и продажами Тэреллизумаб (Bézéan).

Еще одна крупная биотехнологическая компания, Innovent, достигла выручки 13,042 млрд юаней, что на 38,42% больше, а чистая прибыль — 814 млн юаней, впервые зафиксировав годовую прибыль. К концу 2025 года портфель коммерческих продуктов Innovent расширился до 18 позиций, при этом у компании есть запас перспективных препаратов: 5 продуктов на стадии III или клинических исследований, 14 — на ранних стадиях, формируя цикл «выход на рынок — подача заявок — клинические испытания».

Однако, и в отрасли наблюдается явная дифференциация прибыльности. Компании, такие как Kangfang Biotech, Junshi Biosciences, Mawi Biotech, Dizhe Pharma, Kangle, WuXi Juno, Kelun Botai и другие, остаются убыточными, несмотря на быстрый рост доходов у некоторых. Расходы на продажи и R&D продолжают оказывать давление на прибыльность. Это отражает, что путь от успешных исследований к коммерческому успеху все еще сопряжен с множеством испытаний — от входа в систему медицинского страхования и расширения в больницах до выхода на глобальные рынки.

Что касается динамики на вторичном рынке, то из 86 компаний с начала года 45 показали рост цен акций, 41 — снижение, почти поровну. Лидеры по росту — Keytruda, Rongchang Biotech, BioTao, Kaituo Pharma, Gilead и другие — большинство из них не являются традиционно высокодоходными компаниями, их рост обусловлен ожиданиями прогресса в pipeline и бизнес-расширения.

Наоборот, такие компании, как Hengrui, BeiGene и Alrys, с сильной прибыльностью, в этом году показали снижение цен, что свидетельствует о более высоких требованиях к выполнению обещаний по результатам и более строгом отношении рынка к их дальнейшему росту и потенциалу pipeline.

Объясняя проявления отраслевой дифференциации, Чжоу Лиюнь отметил, что компании первого эшелона, прорвавшиеся вперед и способные к дальнейшему росту, уже достигли стадии сбора урожая в коммерциализации и международной экспансии. Остальные же компании не могут построить собственную систему коммерциализации и в основном полагаются на бизнес-расширение.

Рост прибыли невозможен без выхода на зарубежные рынки

Аналитики CITIC Construction Investment считают, что рост прибыли китайских фармацевтических компаний во многом обусловлен выходом на зарубежные рынки. В 2025 году объем сделок по лицензированию и экспорту инновационных лекарств достиг 1356,55 млрд долларов, что значительно превышает 519 млрд в 2024 году. Способность китайских инновационных препаратов получать признание за рубежом связана с повышением их инновационной способности. После продолжительных инвестиций в R&D, китайская индустрия инновационных лекарств, похоже, входит в фазу сбора урожая. Улучшение инновационной способности отрасли поддерживается политической поддержкой, оптимизацией процедур одобрения и расширением системы оплаты.

Особенно яркие показатели у компаний 三生国健 и 荣昌生物. В 2025 году 三生国健 достигла выручки 4,199 млрд юаней, что на 251,81% больше, а чистая прибыль после исключения особых статей — 2,766 млрд юаней, рост более чем в 10 раз. Однако, анализируя отчетность, можно заметить, что значительный рост показателей связан не только с увеличением продаж существующих продуктов, но и с доходами от бизнес-расширения.

В отчете указано, что в 2025 году 三生国健 получила авансовые платежи за лицензирование проектов с Pfizer, что составило 2,8 млрд юаней, и эти суммы были признаны доходами. Структура доходов показывает, что доходы от лицензирования интеллектуальной собственности составили около 74% всей выручки.

荣昌生物 также достигла значительного роста за счет бизнес-расширения. В 2025 году выручка составила 3,251 млрд юаней, что на 89,36% больше, а чистая прибыль — 710 млн юаней, что позволило компании выйти из убытков. Компания объясняет рост доходов двумя факторами: быстрым ростом продаж Тэтифлюм (Taltz) и Видицитумаба (Vudecitumab) внутри страны, а также значительным увеличением доходов от лицензирования технологий. Структура доходов показывает, что доходы от лицензирования в 2025 году достигли 895 млн юаней, что составляет около 27,53% от выручки.

Менеджер фонда Ping An Healthcare and Technology считает, что в 2025 году в Китае происходит смена оценки инновационных компаний: с фокусом на выручке к оценке по прибыли. Компании среднего и крупного масштаба могут войти в фазу роста как по показателям, так и по оценкам, особенно если вторая половина 2026 года покажет успешные результаты первых зарубежных клинических исследований III стадии, и с 2027 года компании начнут зарабатывать в долларах, что приведет к перестройке оценки сектора.

«Зарабатывать в долларах» — не просто мечта. Исследование Southwest Securities показывает, что в 2025 году объем экспортных сделок по лицензированию инновационных лекарств достиг 1366,8 млрд долларов, что на 192,2% больше по сравнению с прошлым годом. В первом квартале 2026 года объем экспортных сделок уже превысил 600 млрд долларов, почти половину от 2025 года, что свидетельствует о том, что китайские инновационные активы стали ключевыми для глобальных фармацевтических гигантов в пополнении своих pipeline.

«Окно для выхода китайских фармацевтических компаний на зарубежные рынки уже открыто, но пороги постоянно повышаются. Раньше — за счет быстрого следования за трендами, сейчас — за счет создания собственных инновационных препаратов или достижения «лучших в классе» решений», — отметил председатель одного из публичных фармацевтических предприятий Южного Китая в интервью 每经. Он добавил, что для снижения рисков, связанных с колебаниями одного рынка, компания строит стратегию двустороннего развития, сочетая работу на премиум- и новых рынках, создавая экосистему, не зависящую от одного продукта или рынка, и сотрудничая с международными фармацевтическими корпорациями для расширения глобального присутствия.

Чжоу Лиюнь выразил более осторожную точку зрения, подчеркнув, что большинство инновационных компаний в будущем вряд ли смогут стать крупными фармацевтическими корпорациями. Он считает, что для достижения коммерческого успеха их продукты должны опираться на бизнес-расширение, а многие биотехнологические компании за рубежом строят именно такую экосистему. Однако отечественные компании существенно отличаются, особенно в фокусе pipeline, — у них пока недостаточно устойчивых «хитовых» препаратов. Отрасль нуждается в терпении и смелости для разработки «золотых» продуктов.

Ежедневная газета