Только что заметил кое-что довольно интересное о глобальной денежной системе, которая тихо назревает. Итак, золото недавно достигло $5500 за унцию, и вот что интересно — при этой цене общая стоимость мировых золотых резервов фактически равна общему объему американских казначейских облигаций. Мы говорим о $38 триллионах с обеих сторон. Впервые с 1980-х годов это происходит, что довольно важно, если задуматься.

Мейнстримовая версия говорит, что это просто из-за слабого доллара или спроса на безопасное убежище из-за геополитической напряженности. Конечно, эти факторы важны, но это лишь часть истории. Настоящее же происходит более фундаментально — речь идет о доверии. Или точнее, о его erosion. После десятилетий доминирования доллара в глобальных расчетах и резервных активах мы наблюдаем тихий, но очевидный сдвиг, когда страны диверсифицируют свои активы, уходя от американского долга и вкладываясь в физическое золото как в самое надежное средство хранения стоимости.

Посмотрите, что реально происходит на практике. Китай, Турция, Индия — они активно накапливают золотые резервы с 2022 года, добавляя сотни тонн в свои центральные банки. В то время как некоторые традиционные союзники США, такие как Япония и Великобритания, продолжают покупать казначейские облигации. Это создает странное разделение, когда мир фактически делится на два лагеря по поводу того, как думать о резервных активах и финансовой безопасности.

Настоящая проблема — это не только геополитика. Сами казначейские облигации США выглядят все менее привлекательными в наши дни. Коэффициент покрытия процентов — по сути, сколько доходов правительства уходит только на выплату процентов — достиг 18,5%, что значительно выше предупредительной линии, установленной рейтинговыми агентствами. Это многофакторная фискальная жесткость, которая означает меньшую гибкость для других расходов. В то же время доля казначейских облигаций, принадлежащих иностранным инвесторам, снижается уже много лет. Вся идея «безрискового актива» становится все сложнее поддерживать.

Но что меня действительно увлекает — так это психологический перелом на уровне $5,500, который, возможно, важнее самой цены. Для стран, уже отходящих от долларовой зависимости, это подтверждает их стратегию. А для тех, кто все еще в системе доллара — особенно для тех, кто колеблется — видеть, как золото превосходит казначейские облигации как средство хранения стоимости, может стать настоящим сигналом к пробуждению. Не обязательно все сразу начнут массово де-долларизироваться, но доверие медленно исчезает, и иногда достаточно просто задать вопрос, чтобы заставить людей задуматься о диверсификации.

Исторический параллель довольно поучителен. В 1980-х годах у нас была похожая ситуация, когда золото превысило по стоимости казначейские облигации. Тогда потребовались абсолютно жесткие повышения процентных ставок Волкера — речь идет о ставке федеральных фондов, достигшей 19% — чтобы восстановить доверие к доллару и облигациям. Цена была огромной, но это дало долларовой системе еще 40 лет гегемонии.

Теперь же возникает вопрос: что готов США заплатить, чтобы восстановить это доверие? Потому что вот неприятная математика — ситуация с долгом сейчас гораздо хуже, чем в 1979 году. Тогда долг США составлял 31% ВВП. Сегодня — 122%. Процентные выплаты составляли 9,2% доходов; сейчас — почти 20%. Невозможно провести еще один момент Волкера, не сломав что-то серьезное. ФРС и Минфин фактически застряли, пытаясь пройти по тонкой грани — они хотят низкую инфляцию, низкие ставки для управления долговым бременем И одновременно сохранить гегемонию доллара. Невозможно иметь все три одновременно.

Недавно назначенный председатель ФРС Уорш, похоже, делает ставку на повышение производительности — ИИ, вызывающий дефляцию, что теоретически позволит им снизить ставки, одновременно ужесточая баланс и делая казначейские облигации снова более привлекательными. Это «новый подход», который вызвал интерес. Но даже этот путь сложен и полон неопределенностей.

Что это значит для тренда золота в будущем? Честно говоря, мы находимся в действительно неизведанной территории. Вопрос не в том, будет ли золото продолжать расти — а в том, сможет ли мировая денежная и обменная система адаптироваться к более многополярной реальности, где золото, казначейские облигации и другие резервные активы сосуществуют в более сбалансированном виде, а не под гегемонией доллара.

Волатильность, которую мы наблюдаем, скорее всего, — лишь начало долгосрочной корректировки. Для трейдеров краткосрочные колебания важнее, чем попытки предсказать, чем все это закончится. Среднесрочное усреднение стоимости доллара начинает казаться очень разумным при такой неопределенности в глобционной денежной динамике. Старый международный порядок не сдается без борьбы, но его основы явно меняются.