大族数控：创业板募投项目两度延期仍在建 取消扩产曝光类产品而申报港股募资再建设

Почему AI и повторное раскрытие продуктов曝光 в гонке за финансированием на Гонконгской бирже?

《金证研》Южный центр капитала Цзюньюань/Автор Сисю Цзиньлань Инвэй/Риск-менеджмент

20 апреля 2026 года Shenzhen Dazhuo CNC Technology Co., Ltd. (далее «Дазюэ CNC») опубликовала отчет за первый квартал 2026 года. Влияние сильного спроса на специализированное оборудование для обработки PCB на рынке серверных AI и увеличения доли продаж инновационного оборудования с высокой добавленной стоимостью привели к тому, что в январе-марте 2026 года выручка Дазюэ CNC выросла на 103,69% по сравнению с прошлым годом, а чистая прибыль — на 176,53%.

За значительным ростом показателей стоит проблема, которая может заслуживать внимания. Анализируя историю, проекты по сбору средств на рынке创业板 (Chuangye Ban) у Дазюэ CNC дважды откладывались, дата достижения запланированного срока использования была перенесена на конец июня 2026 года, а к концу 2025 года инвестиционный прогресс не достиг 80%. Кроме того, после корректировки содержания строительства предыдущих проектов по сбору средств, они больше не включали расширение производства曝光类 продуктов. Однако в этом случае заявляемые на Гонконгской бирже продукты для производства включают曝光类 продукты. С другой стороны, основной производственный цикл Дазюэ CNC — сборка и монтаж, при этом некоторые конкуренты утверждают, что большинство продукции — стандартизованное оборудование, а некоторые — с индивидуальными характеристиками.

1. Проекты по сбору средств на рынке创业板 дважды откладывались, продолжают строиться и после корректировки не включают расширение曝光类 продуктов, а в этот раз на Гонконгской бирже планируется финансировать производство曝光类 продуктов

К концу 2025 года, более 40% ранее привлеченных средств на рынке创业板 у Дазюэ CNC было использовано для постоянного «подкрепления оборотных средств». Также, после двух переносов, содержание проектов по сбору средств было скорректировано так, что они больше не включали曝光类 продуктов. В этот раз, планируя выход на Гонконгскую биржу, Дазюэ CNC намерена расширить производство曝光类 продуктов. Кроме того, после корректировки, один из проектов по сбору средств предполагает аренду нового производственного помещения для производства, а также планируется арендовать производственный объект.

1.1 Проекты по сбору средств на рынке创业板 дважды откладывались, а к концу 2025 года инвестиционный прогресс не достиг 80%

Рассмотрим предыдущие проекты по сбору средств у Дазюэ CNC при выходе на рынок创业板.

Согласно «Первые публичные предложения акций и листинг на创业板 — регистрационная документация (черновик)» от 22 февраля 2022 года (далее «招股书»), Дазюэ CNC планирует использовать 1,707 млрд юаней для расширения и модернизации производства специализированного оборудования для PCB, а также для создания центра технологических разработок.

Общая инвестиционная сумма и предполагаемый объем привлеченных средств для проекта расширения производства PCB — 1,524 млрд юаней, для центра разработки — 183 млн юаней. Оба проекта получили экологические одобрения (批复) под номерами 深环宝备【2021】429.

Важно отметить, что оба проекта по сбору средств уже дважды откладывались.

Согласно «Мнение о корректировке содержания строительства, увеличении числа исполнителей и мест реализации, а также о переносе сроков реализации проектов по сбору средств» (核查意见), в феврале 2022 года, сумма привлеченных средств составила 3,215 млрд юаней, из которых после вычета расходов фактическое привлечение — 3,081 млрд юаней. Средства были зачислены 22 февраля 2022 года.

По состоянию на 24 сентября 2025 года, Дазюэ CNC инвестировала в проекты 1,054 млрд юаней. Из них, в расширение производства PCB — 959 млн юаней (прогресс — 62,91%), в центр разработки — 95 млн юаней (прогресс — 52,24%).

Также, согласно «Отчёту о переносе сроков реализации проектов по сбору средств» от 18 октября 2024 года, одобрено перенос срока достижения запланированного состояния готовности проектов до сентября 2025 года, а затем — до июня 2026 года.

Кроме того, в содержании корректировки говорится, что после завершения проекта по расширению производства PCB, планируется достигнуть годовой мощности 2,120 единиц оборудования (драконорезы, формовочные,曝光ные и тестовые машины), с годовой выручкой около 1,965 млрд юаней. После корректировки, ожидается, что после завершения проекта мощность увеличится до 3,780 единиц, а годовая выручка — до 2,52 млрд юаней, с датой достижения запланированного состояния — 30 июня 2026 года (сначала — 30 сентября 2025).

Аналогично, дата достижения запланированного состояния для центра разработки — 30 июня 2026 года (было — 30 сентября 2025).

Очевидно, что после расширения производства PCB, мощность увеличится до 3,780 единиц, а сроки достижения запланированного состояния были перенесены с сентября 2025 на июнь 2026 года.

Также, согласно «Объявлению о добавлении места реализации части проектов по сбору средств» от 20 января 2026 года, к 31 декабря 2025 года, инвестиции в проекты составили 1,267 млрд юаней, из которых по проектам расширения производства PCB — 75,63%, по центру разработки — 62,44%.

Можно сделать вывод, что проекты по сбору средств у Дазюэ CNC на рынке创业板 дважды переносились, а к концу 2025 года оба проекта всё ещё находятся в стадии строительства, прогресс — менее 80%.

За этим стоит ситуация, когда часть привлеченных средств используется для постоянного пополнения оборотных средств.

1.2 Более 40% привлеченных средств к концу 2025 года использовано для постоянного финансирования, а в марте 2026 года объявлено о намерении использовать до 200 млн юаней свободных средств для временного пополнения оборотных средств

Согласно «Отчёту о хранении, управлении и использовании привлеченных средств за 2025 год» от 30 марта 2026 года, к 31 декабря 2025 года, чистая сумма привлеченных средств у Дазюэ CNC составляла 3,082 млрд юаней, из них 1,267 млрд юаней было инвестировано в проекты, а 440 млн юаней — использовано для временного пополнения оборотных средств, и 1,397 млрд юаней — для постоянного пополнения.

По расчетам, к концу 2025 года, доля средств, использованных для постоянного пополнения оборотных средств, — 45,33%.

В соответствии с «Объявлением о временном использовании свободных средств для пополнения оборотных средств» от 30 марта 2026 года, планируется использовать до 200 млн юаней свободных средств для временного пополнения оборотных средств.

Можно заметить, что более 40% привлеченных средств к концу 2025 года было использовано для постоянного финансирования, а в марте 2026 — объявлено о намерении использовать до 200 млн юаней для временного пополнения.

Особое внимание вызывает вопрос о проектах по сбору средств у Дазюэ CNC при выходе на Гонконгскую биржу.

1.3 После корректировки проектов на рынке创业板, расширение曝光类 продуктов исключено, а в этот раз на Гонконгской бирже планируется расширение производства曝光ных устройств

Согласно «Заявке на листинг на Гонконгской бирже» с датой последней реализации — 30 ноября 2025 года, учитывая ключевую роль Китая в мировой PCB-индустрии и развитую цепочку электронных информационных технологий, Дазюэ CNC планирует использовать привлеченные средства для повышения R&D и операционных возможностей, а также для увеличения мощностей производства специализированного оборудования для PCB в Китае.

Конкретно, средства планируется направить на расширение производства PCB-оборудования. В целях соответствия тренду повышения технологической сложности и точности производства PCB внутри страны, а также для удовлетворения спроса клиентов, как внутри страны, так и за рубежом, Дазюэ CNC намерена увеличить внутренние мощности.

При этом, компания сосредоточится на производстве и разработке высокотехнологичного оборудования для PCB, планируя достигнуть годовой мощности около 260 единиц оборудования, включая примерно 150 станков для механической обработки, 50 новых лазерных станков, 30 высокоточных лазерных устройств для прямого изображения и 30 высокоточных тестовых устройств.

В разделе «Продукты и решения曝光ных устройств» говорится, что曝光ная стадия включает перенос схемы на плату PCB. Дазюэ CNC предоставляет оборудование для внутренней и внешней графики, а также для阻焊 (защитного покрытия) — LDИ-оборудование.

В «招股书» указывается, что в曝光ной стадии компания поставляет оборудование для внутренней и внешней графики,阻焊 и других задач, а также разрабатывает высокоточные лазерные системы для прямого изображения, отвечающие высоким требованиям точности линий. Технологии曝光а делятся на лазерное прямое изображение (LDI) и традиционное фоторезистное экспонирование.

Таким образом, расширение производства по планам на Гонконгской бирже включает “высокоточные лазерные системы для прямого изображения”, которые, вероятно, относятся к曝光ным продуктам.

Кроме того, в корректировке проектов по сбору средств на рынке创业板, содержание было изменено с производства钻孔ных, формовочных,曝光ных и тестовых продуктов на более узкий набор — только钻孔ных, тестовых,贴附ных и автоматизированных устройств.

Это означает, что в содержании предыдущих проектов исключены формовочные и曝光ные продукты.

Очевидно, что несмотря на незавершенность проектов на рынке创业板, в этот раз на Гонконгской бирже планируется расширение производства PCB-оборудования, включая曝光ные продукты.

Вопросы по проектам по сбору средств остаются.

1.4 В этот раз на Гонконгской бирже планируется арендовать производственный объект, а в проектах на创业板 — аренда одного из помещений для новых целей

Согласно «Заявке на листинг на Гонконгской бирже» (招股书), для увеличения мощностей по производству PCB-оборудования планируется арендовать производственный объект, соответствующий требованиям по площади и техническим характеристикам, с проведением анализа срока окупаемости и безубыточности. Анализ основан на планах строительства по стандартам Китая и учитывает особенности производства высокотехнологичного оборудования для PCB.

Совпадение: после корректировки проектов на创业板, также планируется арендовать производственный объект.

Согласно核查意见, текущие мощности компании уже испытывают давление по выполнению заказов, и даже с учетом расширения, запланированного в проектах, потребности клиентов не полностью удовлетворяются, поэтому компания планирует увеличить производственные площади, чтобы расширить мощности.

На основании этого, Дазюэ CNC планирует арендовать крупный производственный комплекс вне текущих проектов, чтобы централизовать производство钻孔ных устройств, что поможет контролировать качество и точность сборки, а также обеспечить стабильность продукции.

Кроме того, в «Объявлении о добавлении места реализации части проектов» от 20 января 2026 года указано, что компания планирует дополнительно арендовать часть помещений по адресу: г. Шэньчжэнь, район Баоань, улица Фухай, квартал Хэпи, №12, здание 3, часть производственного комплекса «Dazhuo Laser Intelligent Manufacturing Center». В список новых площадок входят также участки по другим адресам в районе Баоань.

Итак, в обоих случаях — и при выходе на创业板, и при планах на Гонконг — компания планирует арендовать производственные помещения.

Общий вывод: в обоих случаях, проекты по сбору средств включают расширение производства PCB-оборудования. После двух переносов сроков, содержание проектов было скорректировано так, что曝光ные продукты исключены из планов, а компания планирует арендовать крупные производственные площади для реализации проектов. В этот раз на Гонконгской бирже, кроме того, планируется производство около 30 единиц высокоточных лазерных систем для прямого изображения, которые, возможно, относятся к曝光ным продуктам. Более того, более 40% привлеченных средств к концу 2025 года было использовано для постоянного пополнения оборотных средств.

2. Производственный цикл Дазюэ CNC — сборка и монтаж, конкуренты утверждают, что большинство продукции — стандартизованное оборудование

На этапе выхода на创业板, компания признавалась, что её производственный процесс — сборка и монтаж. Также, «Интеллектуальная технологическая компания» (智能) заявила, что основные этапы — сборка и монтаж, без самостоятельной обработки сырья. Более того, в документах указывалось, что некоторые ключевые компоненты закупаются у иностранных брендов. По состоянию на 9 мая 2026 года, одна из моделей PCB-оборудования использует контроллер иностранного бренда.

Конкурент «Shenzhen Tianhua Machinery Equipment Co., Ltd.» (天华机器) заявил, что их продукция — в основном индивидуальные заказы, а большинство продукции Дазюэ CNC — стандартизованные.

2.1 Основной цикл — сборка и монтаж, практически без самостоятельной обработки сырья

Согласно «招股书», Дазюэ CNC использует модель производства по заказу, основанную на сборке и монтаже, при этом основные ресурсы — сырье, сборочные работники и площадки. Производство гибкое, не привязано к традиционным линиям массового производства, не имеет понятия «производственной мощности» в классическом смысле.

Также, производство в основном — сборка и монтаж, при этом потребление воды и электроэнергии низкое и стабильно.

В ответе на запрос от 20 октября 2025 года по проверке документов, компания указала, что основные этапы — сборка и монтаж, без самостоятельной обработки сырья, а оборудование — для R&D и обслуживания.

В отчёте за 2024 год говорится, что производство — проектирование, сборка и настройка.

Также, в отчёте за 2024 год, отмечается, что деятельность компании — не является тяжелой промышленностью, производство — проектирование компонентов, сборка и настройка, загрязняющие вещества — минимальны, экологическая нагрузка — низкая.

Следовательно, основной цикл — сборка и монтаж, без самостоятельной обработки сырья, оборудование — для тестирования и обслуживания.

На этом фоне, некоторые важные сырьевые материалы могли закупаться у внешних поставщиков.

2.2 Некоторые ключевые компоненты — иностранные бренды, по состоянию на 9 мая 2026 года, одна модель PCB-станка использует контроллер иностранного бренда

Согласно «Ответу на запрос по первичному публичному предложению и листингу на创业板» от 16 декабря 2021 года, в период исследования, компания уделяет внимание диверсификации источников сырья, однако некоторые ключевые компоненты — контроллеры, шпиндели и направляющие — по-прежнему закупаются у иностранных брендов, таких как немецкая SIEB&MEYER AG, британский NOVANT и японский THK.

Кроме того, SIEB&MEYER AG — единственный поставщик контроллеров для компании. У компании с ними налажены долгосрочные отношения.

Контроллеры, закупаемые у SIEB&MEYER, применяются в механических сверлильных станках компании. За 2018–2020 годы и за первые шесть месяцев 2021 года, продажи таких станков составляли 7927,48 млн юаней, 6671,57 млн юаней, 14327,21 млн юаней и 11489,30 млн юаней соответственно, доля продаж — 50,37%, 61,66%, 74,63% и 77,41%.

Также, в 2025 году, закупки у первого поставщика превышали 10% от общего объема закупок.

В отчётах за 2024–2025 годы, закупки у первого поставщика — 1,98 млрд и 5,81 млрд юаней, что составляет 9,23% и 13,11% от общего объема закупок.

Кроме того, по данным «金证研», некоторые модели продукции компании всё ещё используют компоненты иностранного производства.

Например, модель «HANS-R6MAU PCB-механический станок» включает контроллер SIEB&MEYER, который обладает высокой стабильностью и устойчивостью к помехам.

Также, одна из моделей — PCB-механический станок — закупает у «Beijing Dazhuo Tiancheng Semiconductor Technology Co., Ltd.» (Дазюэ Тяньчэн), которая является связанной компанией.

Проблема не исчерпана: продукция компании — в основном стандартизованное оборудование

2.3 Конкуренты — Tianhua Machinery, утверждающая, что большинство продукции — стандартизованное оборудование

Согласно ответу «智能» от сентября 2024 года, Дазюэ CNC — конкурент Tianhua Machinery. В отчётах за 2021–2023 годы, Tianhua Machinery отмечает, что в 2022 году их доходы выросли за счет увеличения заказов, связанных с ростом рынка PCB, при этом их продукция — в основном индивидуальные заказы, требующие длительной установки и настройки, что приводит к более длинным циклам реализации.

В отличие от этого, продукция Дазюэ CNC — в основном стандартизованная, с короткими циклами реализации.

2.4 Конкурент «燕麦科技» (Yanmiao Technology), производящий в основном сборку и настройку, с высокой степенью индивидуализации

Согласно ответу «智能» от 20 октября 2025 года, продукция «燕麦科技» — автоматизированные тестовые системы с высокой степенью индивидуализации, что относится к нестандартному автоматизированному оборудованию. Производство — заказное, полностью по требованиям клиента, без понятия «производственной мощности» в классическом смысле.

Также, производство в основном — сборка и настройка, с небольшим количеством оборудования. Объем производства не связан напрямую с изменениями в стоимости оборудования.

«燕麦科技» — также признана компанией-аналогом при выходе на创业板.

Это означает, что и «燕麦科技», и Дазюэ CNC — компании, в основном, занимающиеся сборкой и монтажом, однако «燕麦科技» — с более высокой степенью индивидуализации продукции.

Общий вывод: в 2025 году, более 13% закупок у первого поставщика — у компании, которая использует иностранные компоненты, а большинство продукции — стандартизованное оборудование, в то время как конкуренты — с индивидуальными заказами и высокой степенью кастомизации.

3. Итог

Кратко: в прошлый раз, при выходе на创业板, более 40% привлеченных средств было использовано для постоянного «подкрепления оборотных средств». Проекты по сбору средств дважды переносились, а после корректировки — исключили曝光ные продукты и планируют арендовать крупные производственные площади. В этот раз, при выходе на Гонконгскую биржу, планируется арендовать производственный объект, а также производить около 30 высокоточных лазерных систем для прямого изображения, которые, возможно, относятся к曝光ным продуктам.

Производственный цикл — сборка и монтаж, без самостоятельной обработки сырья. Конкуренты — с индивидуальными заказами, а большинство продукции — стандартизованное оборудование. Также, по состоянию на 9 мая 2026 года, одна модель использует контроллер иностранного бренда. В целом, большая часть привлеченных средств — для постоянного пополнения оборотных средств.