Только что изучил последние исследования Incrementum, и честно говоря, аргументы в пользу золота становятся все труднее игнорировать. Вся финансовая система, похоже, находится на переломном этапе, и новый анализ из их отчета «In Gold We Trust» действительно объясняет, почему золото может ожидать серьезный рост до конца этого десятилетия.

Вот что привлекло мое внимание: по всей видимости, мы находимся в середине бычьего рынка золота, а не в его конце. Звучит противоречиво, когда золото уже преодолело отметку в 3000 долларов, но в отчете это называется «этапом публичного участия» — той самой точки, когда освещение в СМИ становится оптимистичным, розничный интерес возрастает, а начинают запускать новые финансовые продукты. Обычно именно в этот момент все ускоряется.

Геополитическая составляющая огромна. В условиях фрагментации мира на конкурирующие блоки нейтральность золота становится его преимуществом, а не недостатком. Его никто не владеет, ни одна страна не может его конфисковать (если хранит его внутри страны), и оно более ликвидно, чем многие думают — ежедневно торгуется на сумму более 229 миллиардов долларов. Если сравнить с тем, как теряют доверие к облигациям США и Германии, становится понятно, почему центральные банки идут ва-банк. Они накопили 36 252 тонны к началу 2025 года, и золото теперь составляет 22% глобальных валютных резервов — самый высокий показатель с 1997 года.

Что удивительно, так это то, сколько еще есть потенциала. Китай держит всего 6,5% своих резервов в золоте, несмотря на то, что является крупным покупателем. Goldman Sachs оценивает, что Китай может продолжать покупать около 40 тонн в месяц, что почти вдвое превышает общий спрос центральных банков. Это структурный спрос, который не зависит от настроений.

На макроуровне политика Трампа создает идеальные условия для золота. США пытаются девальвировать доллар, одновременно сохраняя его статус резервной валюты — противоречие, которое исторически благоприятствует золоту. Европа делает разворот в сторону фискальной консервативности (Германия отказывается от правил по долгам), что по сути является «монетарным климатическим изменением», как отмечается в отчете. А история денежной массы просто потрясающая: с 1900 года M2 в США выросла в 2333 раза, а население — всего в 4,5 раза. Без инфляции или обесценивания валюты это невозможно.

Что касается прогноза цены на золото к 2030 году, в отчете представлены два сценария. Базовый предполагает, что цена достигнет около 4800 долларов к концу десятилетия, а сценарий инфляции — до 8900 долларов. Мы уже превысили среднесрочные цели, установленные в отчете, так что траектория движется к более высокому диапазону. Интересна концепция «теневого» курса золота — если ФРС захочет обеспечить только 25% золотого обеспечения для M0, цена должна быть около 5354 долларов. При покрытии в 40% (что требовал Закон о Федеральном резерве 1914 года) — около 8566 долларов. Это не случайные догадки; так говорит математика.

Рассматриваемое ими перестроение портфеля тоже очень показательное. Вместо традиционного соотношения 60/40 акций и облигаций они предлагают распределение: 45% акций, 15% облигаций, 25% золота (разделенного между «тихой гаванью» и «производительным» золотом), 10% товаров и 5% биткоина. Это довольно радикальное перераспределение по сравнению с классическими фиксированными доходами.

Краткосрочные риски есть. Спрос со стороны центральных банков может снизиться, доллар укрепиться или геополитическая напряженность ослабнет. В отчете даже предупреждают, что золото может временно откатиться до 2800 долларов. Но ясно, что это — консолидация бычьего рынка, а не разворот. История показывает, что золото превосходило акции в 15 из 16 медвежьих рынков с 1929 года — это надежная страховка.

Что отличает это от обычного хайпа вокруг золота, так это структурный фон. Монетная система нестабильна, геополитика фрагментирована, центральные банки накапливают запасы, а валютное обесценивание идет полным ходом — все эти факторы усиливают друг друга. Прогнозы цен на золото к 2030 году основаны не на настроениях, а на том, что происходит, когда денежные массы продолжают расти, а доверие к фиату падает.

Серебро и горнодобывающие акции тоже стоит держать в поле зрения — они обычно догоняют золото позже в цикле, и исторические показатели указывают на их серьезный потенциал роста. Но основная идея проста: золото не дорогое, оно наконец переоценено по своей сути — как денежный актив в мире, где традиционные монетарные якоря терпят крах.