«Царь пуховиков Шаньдун» ускоряет процесс IPO: не желая довольствоваться «заменой», стремится к премиум-классу, за три года потратил на рекламу 300 миллионов, перед выходом на биржу внезапно выплатил дивиденды в 290 миллионов

Китовая акула новости 11 мая (журналист Тан Ши Юнь) «Король пуховиков Шаньдуна» ускоряет шаги по капитализации. 29 апреля компания повторно подала документы в Гонконгскую фондовую биржу, планируя выйти на основной рынок Гонконга, при этом China International Capital Corporation выступает в роли эксклюзивного спонсора.

Этот отечественный бренд одежды, выросший за счет соотношения цены и качества, однажды называли «заменой Bosideng». В связи с ростом популярности активного отдыха, он уже трансформировался в бренд для outdoor, но для продвижения в сегменте премиум-уровня, Tamboer по-прежнему опирается на массовую аудиторию. Каковы дальнейшие шаги Tamboer?

胖东来 продавал «Короля пуховиков Шаньдуна», ускоряя выход на рынок капитала

Tamboer родом из Вэйфаня, Шаньдун, в ранние годы позиционировался как местный бренд доступных пуховиков, благодаря преимуществам «доступной цены» и «прочного качества» завоевал популярность на северных рынках. Данные с официального магазина на Tmall показывают, что основные цены на пуховики варьируются от 200 до 800 юаней, а самая популярная модель с купоном стоит 299 юаней.

Стоит отметить, что последний раз Tamboer появился в горячих трендах благодаря популярности своих пуховиков в магазине胖东来 — пуховик средней длины с наполнением 213 граммов, цена которого всего 599 юаней, а закупочная цена около 458 юаней. Максимальное соотношение цена-качество и прозрачное ценообразование вызвали широкий интерес в сети. В сравнении с брендами, ориентированными на средний и премиум сегменты, такими как Bosideng, Tamboer имеет свою целевую аудиторию и дифференцированную позицию.

В октябре 2025 года компания впервые подала заявку на IPO; после шести месяцев действия, Tamboer обновил финансовые показатели, представив более привлекательные данные. Согласно проспекту, доходы компании росли три года подряд: в 2023 году — 1,021 миллиарда юаней, в 2024 — 1,302 миллиарда, в 2025 — 2,189 миллиарда, с годовым ростом 39,48%, 27,52% и 68,13% соответственно; за тот же период чистая прибыль принадлежит материнской компании составила 139 миллионов, 107 миллионов и 223 миллиона юаней.

В 2025 году прибыльность Tamboer особенно впечатляет. Благодаря росту доходов и контролю затрат, чистая прибыль выросла на 108% по сравнению с прошлым годом, а валовая маржа поднялась до 56,3%. Основным драйвером стала онлайн-торговля — доходы этого сегмента выросли более чем на 100% и составляют почти 60% от общего дохода.

При расширении масштабов, расходы на маркетинг также продолжали расти. Согласно проспекту, за последние три года расходы на продажи и маркетинг составляли 356 миллионов, 508 миллионов и 809 миллионов юаней, что почти 40% от доходов. В 2025 году расходы на маркетинг превысили 800 миллионов. При этом доля расходов на рекламу и продвижение в общем объеме продаж выросла с 15,8% в 2023 году до 24,2% в 2025 году, за три года было потрачено более 350 миллионов юаней.

Tamboer стремится к премиум-статусу, но основой доходов остаются массовые модели

Рост затрат на маркетинг свидетельствует о том, что Tamboer проводит собственную стратегию брендинга. Визуально это видно по смене лиц бренда — вместо Чжоу Е, Хуан Сюань и Чжун Чуи, которые сейчас являются амбассадорами, ранее ими были Чен Баогуо. Помимо привлечения молодой аудитории, Tamboer также активно входит в популярную индустрию outdoor, развивая профессиональные и премиальные сегменты.

На данный момент Tamboer предлагает три основные серии: топовая outdoor, спортивный outdoor и городской легкий outdoor, охватывающие такие сценарии, как лыжный спорт, альпинизм, пешие прогулки, пикники и повседневные поездки — сочетая профессиональные и массовые потребности. В частности, серия «Топовый outdoor» ориентирована на нишевые и профессиональные высококлассные outdoor-спортсмены. Для укрепления профессионального имиджа, Tamboer спонсировал сборную Австрии по сноуборду и национальную команду по северным дисциплинам.

Ценовая политика также демонстрирует усилия по премиализации. В проспекте указано, что цены на продукцию серии «Топовый outdoor» варьируются от 999 до 3299 юаней, а в магазинах Tamboer самая дорогая позиция уже достигла 3599 юаней. В 2025 году доходы этой серии выросли более чем на 140%.

Однако, доля этой серии в общем доходе все еще невелика — всего 5,6%. Основную часть доходов обеспечивает «городской легкий outdoor» с средней ценой около 400 юаней. В проспекте указано, что средняя цена этой серии снизилась с 1028 юаней в 2023 году до 747 юаней в 2025 году — для бренда, выросшего за счет соотношения цены и качества, путь к премиуму еще долог.

На самом деле, фундамент для профессионализации и премиализации бренда — это R&D. Однако в 2025 году расходы на исследования и разработки составили всего 53,48 миллиона юаней, что менее 2,5% от доходов. В проспекте компания признает, что в основном сотрудничает с контрактными производителями и использует производственные мощности в «Tamboer Wisdom Technology Park» для изготовления определенных серий и повышения контроля качества. Такой производственный подход может привести к задержкам, росту затрат и проблемам с качеством. На платформе «Черная кошка» (Black Cat) было более 700 жалоб, большинство из которых касались качества и послепродажного обслуживания.

Перед выходом на биржу — неожиданный дивиденд в 290 миллионов юаней, большая часть которых оказалась у одной семьи

Еще одна горячая тема вокруг Tamboer — это внезапные дивиденды перед выходом на IPO.

В проспекте указано, что в 2025 году акционеры Tamboer выплатили 290 миллионов юаней, при этом чистая прибыль за первую половину 2025 года составила около 3,59 миллиона юаней. Размер дивидендов в 8 раз превышает дивиденды за 2022 год и составляет почти 90% трехлетней совокупной чистой прибыли.

Из-за крупного дивиденда чистые активы Tamboer снизились с 741,5 миллиона юаней на конец 2024 года до 674,8 миллиона на конец 2025 года. На конец отчетного периода у компании было 263,2 миллиона юаней наличных и эквивалентов. Однако по сравнению с предыдущей проспектной документацией финансовое положение улучшилось.

Стоит отметить, что большая часть этих миллиардных дивидендов оказалась у одной семьи. По структуре собственности, Tamboer — типичный семейный бизнес: около 96,6% голосов контролируют госпожа Ван Лили (председатель и генеральный директор), господин Ван Жунцзи (сын Ван Лили), а также компании Shanghai Lanyin и Qingzhou Tanwen, действующие совместно. То есть, более 180 миллионов юаней из этих дивидендов получили Ван Лили.

В проспекте указано, что привлеченные средства планируется использовать для R&D, развития бренда, модернизации цепочки поставок и стратегических поглощений.

Стратегически, Tamboer ясно понимает текущие вызовы и направления развития. Компания планирует приобрести европейские, североамериканские и японские высококлассные outdoor-бренды с годовым доходом не менее 5 миллиардов юаней и опытом работы более 10 лет, чтобы дополнить ассортимент и укрепить бренд. Также планируется продолжать инвестировать в материалы и технологии, развивать многоканальные и цифровые цепочки поставок.

Амбиции Tamboer очевидны, однако конкуренция в индустрии outdoor-одежды становится все жестче. У этого местного лидера еще впереди долгий путь по расширению и привлечению капитала.