Только что заметил кое-что интересное на рынке сырой нефти на этой неделе — сигналы довольно смешанные, если присмотреться внимательнее. Цены фьючерсов растут, транспортные расходы увеличиваются, а рынок опционов показывает серьезный спрос на хеджирование, но вот в чем дело: реальные показатели физического предложения на самом деле ослабевают. Спреды по ближайшим месяцам сжимаются, а не расширяются. Классический случай, когда рынок закладывает геополитические риски, а не реальную нехватку поставок.

Так что же на самом деле происходит? Напряженность между США и Ираном — это факт, без сомнений. Мы видим крупное военное наращивание в Персидском заливе — ударные группы авианосцев, эскадрильи современных истребителей, все по полной программе. Но давайте будем честными насчет сценариев. Продолжительное закрытие Ормузского пролива? Наверное, это исключено. Порог слишком высок, и честно говоря, это бы навредило Ирану так же сильно, как и остальным.

Я вижу четыре возможных сценария развития событий. Базовый сценарий — и самый вероятный — заключается в том, что напряженность снизится благодаря дипломатии и военной демонстрации силы. Риск-премия исчезнет, вероятно, в районе $7-9 за баррель, и цена Brent вернется к диапазону около $60. Это сценарий, на который я ориентируюсь. Он может реализоваться в течение нескольких недель, если рынок обретет уверенность, что поставки на самом деле не нарушаются.

Затем есть сценарий ограниченного удара. Целенаправленные действия США, Иран отвечает взвешенно, несколько недель логистических задержек. Нарушение поставок — примерно 0-500 тысяч баррелей в день, цены временно взлетят до $75-80, но вот в чем фишка — Китай активно запасается нефтью. Если они перестанут накапливать запасы при росте цен, это само по себе сможет компенсировать нарушение. Нефть вернется к уровню $60s после нескольких недель волатильности.

Третий сценарий — более масштабные удары по экспортной инфраструктуре Ирана, но при этом морские пути останутся целыми. В течение 4-10 недель будет отключено 0,8-1,5 миллиона баррелей в день. Ценовые колебания здесь будут более хаотичными, спреды останутся повышенными дольше, но запасные мощности Саудовской Аравии и ОАЭ должны обеспечить некоторую подушку. Нормализация займет больше времени — возможно, месяцы, а не недели.

И последний, более рискованный сценарий — если Иран решит сделать судоходство в заливе действительно сложным. Не блокада, а достаточно преследований, чтобы замедлить все процессы. Задержки танкеров, страховые премии взлетят до небес, возможно, понадобятся морские эскорты. Математика тут жесткая: если время в пути увеличится на 5 дней по маршрутам за проливом, вы потеряете примерно 17% эффективных мощностей судоходства. Это эквивалентно потере 2-3 миллионов баррелей в день эффективных поставок. Цены могут напоминать начало 2022 года — резкий скачок, но, скорее всего, короче по времени, поскольку рынок сейчас быстрее адаптируется.

Мой вывод: базовый сценарий остается в силе. Цены на нефть, вероятно, медленно потянутся к $60 по мере снижения риск-премий и осознания, что перебоев в поставках будет минимально или их вообще не будет. Фундаментальная картина на самом деле довольно слабая — мы ожидаем избытка предложения в 2026 году, возможно, около 2,5 миллиона баррелей в день в первой половине. Реальным фактором, который может сильно повлиять, является накопление запасов в Китае. Но если геополитические риски не прояснятся более решительно, я не ожидаю, что цены останутся значительно ниже $60 надолго. Встроенная премия создает определенный пол, ниже которого пока опускаться не стоит. Следите за индикаторами судоходства и данными по запасам в Китае — это настоящие индикаторы ситуации.