Источник: отчет Pantera Capital «Состояние токенизации Q1 2026»; перевод: GoldFinanceClaw

Ключевой обзор: отслеживая 593 актива, общий объем рынка токенизации достиг 320,6 миллиардов долларов. Сегодня все крупные банки разрабатывают стратегии токенизации, но сколько из них действительно строит инфраструктуру? А сколько просто «перекладывают бумагу в сеть» — поверхностные усилия? Мы создали портал текущего состояния токенизации и индекс зрелости токенизации (TPI), чтобы дать ответ.

Основное содержание отчета включает: 1. Краткое изложение: текущий статус токенизации — этап «копирования газет»; 2. Введение в портал данных о состоянии токенизации: шесть ключевых открытий, определяющих разрыв между спекуляциями и зрелостью; 3. Предпосылки и мотивация исследования: методология; 4. Рыночные данные; 5. Руководство по практике токенизации; 6. Заключение и перспективы.

I. Краткое изложение

Текущий статус токенизации: этап «копирования газет»

• Отслеживание рыночной стоимости: 320,6 млрд долларов (в 2024 году — около 200,6 млрд долларов)

• Средний балл по TPI: 2,04 из 5 (по 542 активам в эксплуатации)

• Распределение по уровням: 77,6% — на этапе упаковки, 11,1% — смешанный уровень, только 2,7% — нативные активы

Токенизация — ключевая тема в институциональном криптосекторе 2026 года. Все крупные банки, кастодианы и управляющие активами уже разрабатывают стратегии токенизации, однако рыночный масштаб сам по себе не позволяет судить, раскрывают ли токенизированные активы весь потенциал блокчейна или лишь создают цифровую упаковку для традиционных финансов.

В этом отчете охвачено 11 категорий активов, 593 токенизированных актива, общая стоимость около 321,1 млрд долларов; на основе оценки по индексу зрелости токенизации (TPI) 542 активов в эксплуатации — по трем измерениям: эмиссия и выкуп, обращение и расчет, сложность и композиционность — оценивается зрелость цепочки, баллы 1-5, среднее значение — итоговая оценка.

На текущий момент средний показатель TPI — всего 2,04 из 5: 77,6% — активы на этапе упаковки, 11,1% — на смешанном уровне, лишь 2,7% — нативные. Эта структура не отвергает существующие продукты упаковки — они соответствуют текущему уровню принятия пользователями, эмитентами и регуляторами: знакомая структура, строгий контроль, постепенное повышение эффективности в дистрибуции, расчетах и доступе. Значение TPI не в оценке начальной точки, а в выявлении тех системных точек, где цепочка действительно может заменить оффлайн-процессы, а токенизированные активы раскрывают функции, недоступные традиционной инфраструктуре.

Ранний интернет-медиа просто копировал содержание газет на сайты, передача стала быстрее и охват шире, но форма осталась той же — просто сменился канал. Это невозможно предсказать, каким станет нативный интернет-медиа: подкасты, алгоритмическая рекомендация, интерактивная визуализация, платформы для создателей контента — формы, которых не было в эпоху печати.

Текущая стадия токенизации — этап «копирования газет»: рынок в 321 млрд долларов подтверждает, что активы можно дистрибутировать через цепочку, но еще не появились нативные финансовые инструменты будущего — программируемое соответствие, автономное управление залогами, оптимизация доходности в реальном времени, встроенное управление, разделение рисков и потоков доходов. Эти продукты не могут быть просто «упакованы» оффлайн — их необходимо создавать нативно на цепочке.

Интернет вышел из стадии «копирования газет» не благодаря идеям, а благодаря продуктам: более быстрый цикл обратной связи, новые пользовательские поведения, новые модели монетизации — формы, которые не существовали в эпоху печати. Токенизация пойдет по тому же пути: следующий этап — не просто перевод большего числа активов в цепочку, а создание таких финансовых продуктов, которые становятся ценнее благодаря цепочке — расчет в реальном времени, оптимизация залогов, программируемая маршрутизация доходов, кодируемое соответствие, новые финансовые блоки для разделения собственности, потоков наличности и рисков.

II. Введение в портал данных о состоянии токенизации

Чтобы отслеживать прогресс выхода токенизации из начальной стадии, мы запустили портал данных — отраслевую панель квартальных обновлений. Интегрируя структурированные данные RWA.xyz, DeFiLlama и другие, а также применяя методологию TPI и оценки по активам, мы показываем эволюцию токенизации по эмитентам, платформам, категориям активов и юрисдикциям.

Основные функции

Карта рынка: отображение распределения токенизированных активов по стоимости и общему заблокированному объему (TVL) в различных секторах, платформах и блокчейнах.

Обзор экосистемы: интерактивная карта для быстрого просмотра активов, платформ и рыночных категорий.

Индекс зрелости токенизации (TPI): по трем измерениям — распределение зрелости активов, стоимости и TVL.

Шесть ключевых открытий, определяющих разрыв между спекуляциями и зрелостью

1. 91,1% эмиссии ограничены: средний балл по эмиссии и выкупу — всего 1,82 (самый низкий среди трех измерений); из 542 активов 494 — с баллом 1-2, контроль за созданием и выкупом остается у управляющих.

2. 37,8% обращаются быстрее, чем выпускаются: лучший показатель — по обращению и расчетам (2,29); 37,8% активов — с баллом 3, обращение возможно, но цепочка пока не является единственным регистром (только 6,5% — с баллом 4-5).

3. 12% — с высокой степенью композиционности в DeFi: только 12% активов имеют сложность и композиционность ≥3 баллов (достаточный уровень для интеграции в DeFi); лидируют стабильные монеты (264 млрд долларов), далее — частное кредитование (21,4%) и активные стратегии (19,6%) — категории с наибольшим проникновением в цепочку среди нестабильных активов.

4. 2,67 — с реальной масштабируемостью стабильных монет: суммарный TPI по стабильным монетам — около 2,67, значительно выше среднего по рынку, это единственный класс активов с высокой экономической ценностью и эффективным использованием на цепочке.

5. 168 новых активов в 2025 году: рост на 115% по сравнению с 2024 годом (78 новых активов); суммарная стоимость выросла с 200,6 млрд долларов в 2024 до 320,6 млрд в 2026; количество активов растет быстро, но инфраструктура не развивается синхронно.

6. Рост объема и зрелости — взаимосвязь: по категориям видно, что рыночный масштаб и средний TPI имеют положительную корреляцию, хотя связь не очень сильна; капитал предпочитает более зрелые цепочные структуры, но большинство активов все еще в средне-низкой зрелости.

III. Предпосылки и мотивация исследования

Все банки разрабатывают стратегии, но мало кто строит инфраструктуру

БлэкРок BUIDL фонд управляет более 2 млрд долларов с апреля 2025; Franklin Templeton запустил на цепочке FOBXX в 2021; JPMorgan Kinexys обрабатывает десятки миллиардов транзакций ежедневно. Новости показывают быстрые изменения, но это лишь внешние показатели.

Токенизированные активы на разрешенных цепочках, требующие ручных оффлайн-выкупов, без разрешения эмитента на обращение и без интеграции с DeFi — по сути, такие же, как «традиционные ценные бумаги с блокчейн-наклейкой» — только добавляют слой данных, не меняя логику работы активов.

В этом отчете предложена рамка различения начальной токенизации и функциональной инфраструктуры рынка: создана база данных из 593 активов, оцененных по единой шкале, чтобы ответить на главный вопрос — как идет прогресс рынка токенизации? Какой процент все еще находится на этапе «копирования газет»?

Отчет предназначен для руководителей по цифровым активам в банках и управлении богатством, чтобы помочь им ориентироваться на рынке и создавать конкурентные преимущества; также — для разработчиков, чтобы понять пробелы в категориях активов и их жизненных циклах.

IV. Методология исследования

Жизненный цикл активов

Мы моделируем жизненный цикл токенизированных активов как линейный процесс. Он начинается с «Originate & Structure» — юридической конструкции (учреждение юридического лица, SPV/доверительная структура, регистрация). На данный момент этот этап не входит в оценку, не потому что он не важен, а потому что он сильно зависит от юрисдикции и стандартов, еще не сформировавшихся глобально, что затрудняет унифицированную количественную оценку.

Со временем ситуация изменится: по мере ясности регулирования и стандартизации рыночных структур, юридический дизайн станет ключевым фактором дифференциации токенизированных продуктов. В будущем важны вопросы определения собственности, ограничения передачи, процедуры банкротства и ликвидации активов, а также как эти права отражены в юридической структуре — не менее, чем технические механизмы цепочки.

Диаграмма 1: Жизненный цикл токенизированных активов и измерения TPI

Три оцениваемых этапа идут по времени слева направо: Mint & Burn (создание и уничтожение токенов); Trade & Transfer (обращение и передача, определяющие, какая книга учета — цепочка или оффлайн); Deploy & Earn (автоматизация инфраструктуры, интеграция с DeFi).

На текущем этапе мы рассматриваем юридическую структуру как важный фон, а TPI — как показатель, позволяющий сравнивать операционные параметры между активами.

Три измерения TPI

На основе трех ключевых этапов мы оцениваем автономность (autonomy) и нативность цепочки (on-chain nativity) по трем аспектам:

• Эмиссия и выкуп (Issuance & Redemption): можно ли создавать и выводить активы более автономно и симметрично через цепочку?

• Обращение и расчет (Transferability & Settlement): является ли блокчейн авторитетным уровнем для управления правами и расчетами, или он лишь зеркало оффлайн-книги?

• Сложность и композиционность (Complexity & Composability): можно ли использовать актив через смарт-контракты для получения дохода и дальнейшей интеграции?

TPI — по каждому активу — по трем независимым измерениям: баллы 1–5. Эти измерения — «ортогональны»: актив может быть высоко в обращении, но низко в композиционности, и наоборот. Итоговая оценка — среднее по трем баллам.

Оценочная рамка: определения уровней

Цель системы — не награждать сложность ради сложности, а выявлять те части токенизации, где цепочка действительно заменяет оффлайн-процессы.

Каждый критерий (рубрика) оценивает прогресс в разных направлениях:

• Более автоматизированное и симметричное создание и вывод активов;

• Стремление цепочки стать авторитетным уровнем для обращения и расчетов;

• Возможность использования активов в программируемых инфраструктурах.

================================================================================================

Три уровня: Wrapper, Hybrid и Native

Чтобы упростить понимание TPI на рынке, мы делим активы по трем уровням — на основе среднего балла по трем измерениям. Эта таксономия помогает визуализировать путь эволюции активов от простого «цифрового обертки» до полноценного нативного финансового продукта.

Используем среднее значение TPI по трем измерениям как основание для деления.

Эти пороговые значения не означают, что зрелость обязательно растет равномерно или линейно. Они — практический инструмент для оценки, какая часть жизненного цикла активов действительно перешла на цепочку.

• Wrapper (обертка): актив — это просто цифровой сертификат (digital receipt) на базовый актив. Сам актив остается оффлайн, управляется через традиционные механизмы. Блокчейн повышает эффективность распространения или прозрачность, но не становится авторитетным уровнем управления.

• Hybrid (гибрид): часть функций — эмиссия, передача, расчет — уже на цепочке, есть ограниченная композиционность, но ключевые процессы — через оффлайн-агентов, юридические процедуры и ручное управление.

• Native (нативный): актив проектируется для работы преимущественно на цепочке. Эмиссия, передача, расчет — управляются смарт-контрактами, минимально зависят от оффлайн-инфраструктуры.

Эта схема — интерпретативный слой поверх TPI, а не замена оценки по измерениям. Активы на одном уровне могут отличаться по причинам: один — хорош в обращении, но слаб в выкупе; другой — обладает высокой композиционностью, но ограничен в операциях. Уровень помогает понять, где рынок находится, а оценки — почему.

V. Рыночные данные

593 актива, 11 категорий — объем рынка 320,6 млрд долларов

Анализ охватывает 542 активов из 593, которые уже оценены (остальные 51 — в пилотных или анонсированных стадиях, без оценки).

Данные по активам — из RWA.xyz, DeFiLlama, протокольных документов, новостей и исследований. TVL и активы под управлением (AUM) — по данным Q1 2026 из RWA.xyz и DeFiLlama. Данные о развертывании — через контракты на Etherscan, Solscan, Polygonscan, Basescan.

Объединив эти источники, отчет формирует «слой рыночной стоимости» — объединяет рыночную капитализацию, AUM, цепочные оценки стоимости и другие показатели, создавая полную базу данных активов.

Также используется показатель DeFiLlama «DeFi Active TVL» — для оценки «производственного» TVL в DeFi, что важно для анализа композиционности, по аналогии с исследованиями Nexus Data Labs.

Из-за различий в классификации данных, стандартизация категорий — одна из самых сложных задач при создании базы. В итоге рынок разделен на 11 категорий:

Рынок все еще в стадии «обертки», но движется к Hybrid

Около 77,6% отслеживаемых активов — обертки (Wrapper); только 11,1% — гибриды (Hybrid); и лишь 2,7% — нативные (Native). Это означает, что масштабирование «представления» уже достигнуто, но полноценная нативная функциональность еще не реализована. Основной фокус — оффлайн, лишь часть активов явно движется к более глубокому цепочечному развитию.

Самый яркий пример — стабильные монеты: 14% достигли уровня Native; при этом — крупнейшие группы гибридных и наибольший процент Native. Далее идут активные стратегии и частное кредитование.

Государственные облигации США, товары и частные акции тоже начинают переходить к гибридной структуре, но в целом все еще сильно зависят от Wrapper.

Особая категория — инфраструктура RWA. Хотя она не классический актив, по TPI ей присваиваются оценки. В этой категории много пилотных и анонсированных проектов, что говорит о продолжающемся развитии инфраструктуры и правовых рамок.

В 2025 году объем выпуска токенизированных активов достиг рекордных значений

В 2025 году добавлено 168 активов — на 115% больше, чем в 2024 (78 новых). Быстрый рост 2023–2025 годов отражает страх пропустить (FOMO) у институциональных инвесторов. Почти все крупные финучреждения спешат запустить свои продукты токенизации. Но при этом — индекс зрелости TPI не показывает значительного роста. То есть рынок расширяется «вширь», но не «вглубь». Новые проекты в основном повторяют модель Tier 1 Wrapper, а не развивают инфраструктуру.

Из данных видно, что выпуск активов сосредоточен в нескольких категориях: в 2024–2025 годах лидируют частное кредитование (48 сделок), далее — стабильные монеты (46), недвижимость (36) и гос. облигации США (32).

По рыночной стоимости, несмотря на рост числа категорий, рынок продолжает расширяться: суммарная капитализация выросла с 200,6 млрд долларов в 2024 до 313,7 млрд в 2025, а по последним данным — до 320,6 млрд долларов в 2026. За период с 2024 по 2025 — прирост около 120,5 млрд долларов, почти 60%, что подтверждает: токенизация не только расширяет ассортимент, но и значительно увеличивает объемы.

Стабильные монеты — 293 млрд долларов, 91,6% рынка

Стабильные монеты доминируют в рыночной капитализации: из 320,6 млрд долларов — более 293 млрд (около 92%). В условиях высокого спроса со стороны институциональных инвесторов на доходные активы, токенизация гос. облигаций достигла примерно 120 млрд долларов.

Объем товарных активов вырос до 71 млрд долларов, что связано с ростом цен на золото в 2025 году: существующие токенизированные золотые продукты дорожают вместе с ценой базового актива, а не только за счет новых выпусков.

Долгосрочные активы — частное кредитование, недвижимость, корпоративные облигации — остаются с небольшим управляемым объемом. В целом, рынок сосредоточен в тех категориях, где уже достигнута зрелость, а не в тех, что только начинают развиваться.

Институциональные игроки подтолкнули масштаб американских гос. облигаций до 120 млрд долларов

Американские гос. облигации — вторая по величине категория после стабильных монет — стали ярким примером успешной институциональной токенизации: с почти нуля в 2021 году до примерно 120 млрд долларов в 2026. Рост идет экспоненциально, а снижение доходности DeFi за последние месяцы делает такие токенизированные облигации более привлекательными как «убежище» для капитала. Несмотря на взрывной рост, по оценкам TPI большинство продуктов по гос. облигациям находятся на ранней стадии развития — в основном, в виде первичных упаковок, с доверительным управлением и оффлайн-учетом.

Рост рынка все больше зависит от ведущих крупных институтов, а не от мелких игроков. В числе лидеров — крупные финучреждения:

• BlackRock: продукт BUIDL, около 2,1 млрд долларов, выпущен через Securitize

• Franklin Templeton: FOBXX / BENJI, около 1 млрд долларов, через Benji Investments

• J.P. Morgan и Anemoy: около 1 млрд долларов, через Centrifuge

• WisdomTree: WTGXX, около 752 млн долларов, через собственный цифровой фонд

• Fidelity: FDIT, около 162 млн долларов, самостоятельно выпущен

Это подтверждает, что гос. облигации — наиболее очевидный старт для институциональной токенизации: даже несмотря на незрелость нативных функций, крупные финучреждения готовы переносить свои короткие долларовые продукты на блокчейн.

Институциональные игроки расширяют присутствие и в других сегментах: в частном кредите — Apollo Asset с $131 млн, в структурированном кредитовании через Centrifuge; в наличных — FORGE (Societe Generale) с EURCV. Общий тренд — крупные банки используют профессиональные платформы (Securitize, Centrifuge, Libra) для легализации существующих продуктов, а не создают полностью новые нативные решения.

Рост и диверсификация: некоторые категории насыщаются, другие только начинают

Графики роста показывают, что рынок токенизации — не линейный, а циклический. В течение нескольких лет рынок существовал в виде «обертки» — с высокой фрагментацией и низкой зрелостью. В 2022 году произошел спад, но с 2023 начался быстрый рост — большинство категорий восстанавливают объемы, что говорит о переходе от экспериментальной стадии к более устойчивому развитию.

Самые быстрые — стабильные монеты и активные стратегии — начали расти раньше и быстрее, но после сильного скачка в прошлом году рост замедлился. В то же время, частное кредитование и товарные активы демонстрируют стабильный рост без признаков замедления.

Гос. облигации и акции — появились только после 2022 года, и их рост уже замедляется, что может свидетельствовать о насыщении рынка.

Недвижимость и иностранные гос. облигации — на ранней стадии развития, их долгосрочный тренд еще не определен, но перспективы хорошие, объемы продолжают расти.

Облигации компаний — впервые появились в 2025 году, всего одна точка данных, но рост очень перспективен, так как объем небольшой, а потенциал — высокий.

Связь между масштабом рынка и оценками TPI начинает проявляться

Диаграмма показывает, что по мере роста рыночной капитализации средний TPI также повышается — есть явная положительная корреляция. Самые зрелые — стабильные монеты и гос. облигации — лидируют по обоим показателям.

На другом конце — недвижимость и частное кредитование — имеют низкие оценки и по капитализации, и по зрелости, что подтверждает их зависимость от оффлайн-структур и правовых рамок. Пока связь не является строго линейной, но тенденция очевидна.

Несмотря на накопление значительных объемов, показатели TPI у товарных активов и частных кредитов не достигли высоких значений — капитал предпочитает более зрелые цепочные решения, хотя рост общего объема опережает развитие инфраструктуры.

91% активов по-прежнему используют ограничительные механизмы выпуска и выкупа

По распределению оценок видно, что большинство активов — в низких диапазонах TPI, особенно по эмиссии и выкупу: 91,1% — с баллами 1 или 2, что говорит о доминировании управляемых вручную процессов. Только 2,4% — с баллами 4 или 5, что указывает на редкие полностью автоматизированные модели.

Область обращения и расчетов более разнообразна: 37,8% — с баллом 3, что свидетельствует о переходных формах, где цепочка еще не является единственным регистром.

Самая высокая концентрация — сложность и композиционность: 72,7% — с баллами 2, а только 3,9% — с 4 или 5. Это говорит о том, что большинство продуктов — простая упаковка, а не полноценные цепочные финансовые инструменты. В приложении (рис. 8.1) — полные распределения по категориям.

Высокий уровень DeFi-использования в частном кредите — 64,3%

По оценкам TPI, стабильные монеты лидируют по всем трем измерениям, особенно по обращению и расчетам (3,2 балла), что отражает их мультицепочную развертку и зрелость архитектуры. Акции и гос. облигации — чуть ниже, показатели сбалансированы. Недвижимость и частное кредитование — с оценками ниже 1,5, что говорит о высокой закрытости платформ и оффлайн-структуре.

В приложении — графики распределения данных по категориям.

Из всех категорий только 10,6% активов имеют композиционность и сложность ≥3 — порог, необходимый для интеграции в DeFi. Это подтверждает, что большинство токенизированных активов — просто носители для обращения, а не полноценные финансовые компоненты.

Стабильные монеты — абсолютный лидер по объему: около 264 млрд долларов в DeFi, что значительно превосходит остальные категории. Но внутри категорий есть интересные выводы: частное кредитование — наиболее проникшее в DeFi (64,3%), активные стратегии — 19%, а стабильные монеты — только 9%. Это говорит о том, что, несмотря на огромный объем, стабильные монеты используют DeFi относительно мало.

Высокий уровень DeFi-использования в частном кредите — 64,3%

Важно различать два показателя: TPI — средний балл по активам, а DeFi-использование — по капиталу. Например, частное кредитование — при среднем TPI около 3, все равно демонстрирует очень высокий уровень проникновения в DeFi.

Причина — концентрация: большинство DeFi-активов частного кредита сосредоточены в нескольких протоколах, например Maple (syrupUSDT и syrupUSDC — около двух третей активных средств). Это означает, что, хотя активы в целом еще не полностью интегрированы, их потенциал есть.

Вторая причина — свойства активов: большинство — доходные, используют стабильные залоги, легко интегрируются в стратегии DeFi, позволяют использовать кредитный рычаг и получать сложный доход. Поэтому высокий уровень использования — не только результат концентрации, но и свойство самих активов.

Аналогично — активные стратегии: их DeFi-компонентность — вторая по величине, но средства сосредоточены в нескольких продуктах, например Superstate (арбитражные стратегии), Re Protocol, Midas, Resolv.

В противоположность — крупные категории, такие как гос. облигации и товарные активы, используют DeFi очень мало — менее 3,2% и 2,5% соответственно. Недвижимость и корпоративные облигации — практически не используют DeFi.

Общий объем — стабильные монеты остаются основой, но большая часть их предложения не задействована в доходных приложениях, а используется как наличные для платежей, расчетов и корпоративных операций. То есть, их использование в DeFi — низкое, потому что их функции — в основном платежные и расчетные, а не инвестиционные. В то же время, частное кредитование и активные стратегии — активно внедряются и становятся основными залоговыми активами в DeFi.

Концентрация рынка токенизации — гораздо выше, чем кажется

Анализ показывает, что реальная концентрация рынка — гораздо выше, чем кажется. Даже без учета стабильных монет, топ-5 платформ по выпуску активов — около 50% всех оцененных активов. Лидеры — Securitize (27 млрд долларов), Maple (кредит и гос. облигации), Tether (товары), Ondo (мультиактивы). Их оценки TPI — разнятся: Ondo — 2,3, Securitize — 1,6, другие — около 1,0, что говорит о том, что многие платформы еще находятся на уровне простого «упаковочного» токенизации.

По регионам: Британские Виргинские острова (BVI) — 191,5 млрд долларов, из них 185 млрд — USDT (после переезда в Сальвадор в 2025), Бермудские острова — 76,1 млрд (24%), США — 23,6 млрд (7%). Средний TPI по США — 2,0, по BVI и Лихтенштейну — ниже. Регуляторная среда и модель токенизации явно связаны: продукты под SEC — чаще простая упаковка, а в более либеральных юрисдикциях — нативные DeFi-протоколы получают более высокие оценки TPI.

Оценка TPI по публичным цепочкам: разрешенные цепи — ниже

Данные показывают, что архитектура сети сильно влияет на зрелость. Блокчейны с высокой композиционностью и развитой экосистемой — в лидерах: Optimism, Base — около 2,6 и 2,5 баллов; Ethereum, Solana — около 2,3. Меньше — сети с жесткими ограничениями, например XRP Ledger — около 2,0.

Canton Network — яркий пример: разрешенная цепочка, одобренная Digital Asset, Goldman Sachs и Mellon Bank, — TPI в среднем около 1,75, ниже рыночной — 2,04. Это не связано с плохой реализацией, а — с концепцией и требованиями: такие цепочки ориентированы на соответствие и контроль, а не на полную автономию. Это подтверждает, что разрешенные цепи — по сути, ограничены в зрелости, даже при участии крупных институтов.

VI. Практическое руководство по токенизации

Четыре этапа: упаковка → подключение → композиция → нативность

Большинство стратегий токенизации — изначально снижение затрат и повышение эффективности: автоматизация расчетов, сокращение времени, снижение операционных издержек. Это — путь к созданию ценности, но он узкий.

Более широкая стратегия — использование токенизации для создания новых каналов дистрибуции и доходных моделей, охвата глобальных инвесторов, решения задач, недоступных традиционной инфраструктуре.

Модель TPI — отражает четыре стадии развития. Но сама по себе она не показывает стратегические повороты: первый — пассивные затраты, неосознанный выбор; со второго по четвертый — уже осознанное решение о бизнес-модели.

Этап 1: упаковка (TPI 1-2)

Версия 0.1 — базовая, необходимая, но не финальная. Требует пересмотра регуляторных схем: регистрация, передача, доверительное управление, KYC/AML, налогообложение, раскрытие. 88% активов — на этом этапе: токен — просто цифровой сертификат, жизненный цикл — оффлайн-инфраструктура, цепочка — только для дистрибуции, без изменения сути. Риск — застрять в упаковке, упустить развитие.

Этап 2: подключение (TPI 2-3)

Ключевая точка: снижение затрат vs рост.

• Снижение затрат: двойная книга, контроль обращения через белый список, повышение эффективности, но — есть потолок.

• Рост: создание новой платформы, интеграция оракулов, умных контрактов, расширение цепочек, привлечение новых фондов.

Этап 3: композиция (TPI 3-4)

Токен — критическая точка: активы могут стать залогами, интегрироваться в риск-менеджмент, создавать новые доходные продукты. Только 12% активов достигают этого уровня, лидируют частное кредитование и активные стратегии; композиционность открывает новые каналы — DeFi, DAO, криптофонды, — но требует усиления риск-менеджмента.

Этап 4: нативность (TPI 4-5)

Активы создаются полностью на цепочке, эмиссия, выкуп, хранение, расчет — через смарт-контракты; без разрешений, с суверенными книгами, автоматическим управлением рисками, без посредников. Пока — только протоколы MakerDAO USDS, Aave GHO. Это — долгосрочная цель институциональной токенизации.

VII. Заключение и перспективы

Токенизация должна измеряться результатами, а не поверхностной упаковкой

Индустрия уже показала, что активы могут отображаться на цепочке, но не доказала, что это меняет их работу. Множество проектов объявляют о запуске, но уровень зрелости — низкий.

Следующий этап — не объем, а практическая ценность и спрос:

• Насколько быстро происходит расчет и расчет в миллисекундах?

• Как снизить стоимость перевода?

• Сколько кошельков держит актив?

• Какой объем транзакций в день?

• Какой реальный объем активов используют в DeFi?

Институции, развивающие инфраструктуру, создающие автономные механизмы выпуска, управляемые книги и протоколы — создадут конкурентное преимущество и зададут тренд на создание продуктов с реальной ценностью.

Токенизация — лишь первый шаг в глубоком развитии рынка, ведь мы говорим о кредитовании, управлении активами, дистрибуции продуктов и капиталовложении — ключевых компонентах бизнеса Apollo Group.

На самом деле, движущая сила — практическая применимость активов. Если вы можете предложить клиентам ценность, недоступную традиционным инструментам — будь то доход или дистрибуция — это гораздо привлекательнее, чем просто операционная эффективность. И, что интересно, повышение эффективности — лишь побочный эффект.

Christine Moy, руководитель отдела цифровых активов Apollo Global Management

Одна из главных идей — критерии оценки токенизации не должны ограничиваться тем, что актив просто «загружен» на блокчейн, а — насколько он реально реализует обещанную ценность инфраструктуры: возможность круглосуточного обращения, межграничных операций, снижения операционных издержек и расширения участия розницы и институционалов.

На практике, многие продукты остаются формально «на цепочке», не меняя сути работы активов. Важный вопрос — насколько их жизненный цикл становится непрерывным, программируемым и нативным.

Лучшие приложения требуют переосмысления, а не копирования

Многие токенизированные продукты по-прежнему близки к традиционной модели — это ограничивает их ценность. В некоторых случаях, смысл токенизации — не просто перенести оффлайн-процессы в цепочку, а устранить необходимость в них. Например, доверительное управление (Escrow): если деньги хранятся и автоматически высвобождаются через доверенные смарт-контракты, смысл токенизации — не просто создать «цифровой счет», а снизить роль посредников.

В целом, рынок должен перейти от «упаковки» традиционных процессов к новым моделям, использующим преимущества блокчейна: программируемость, атомарные расчеты, постоянные рынки, совместное состояние.

Не стоит слепо копировать традиционные системы, а — понять внутреннюю суть блокчейна: децентрализация и устранение посредников.

В существующих правилах заложены механизмы для централизованных систем, но при переходе к p2p, пользовательскому управлению и децентрализации — правила тоже должны меняться.

Maxwell Stein, директор по цифровым активам BlackRock Cross-Asset Markets

Рынок оберток — не недостаток, а баланс регулирования

Это — в значительной степени «задуманное» явление. Сегодня большинство продуктов на этапе Wrapper отражают именно то, что хотят клиенты, эмитенты и регуляторы: знакомая структура