В настоящее время в майнинге биткоинов происходит нечто весьма значительное, и это не то, что большинство людей думает. Настоящая история не о хэшрейте или корректировках сложности — она о том, что появляется на балансах.

Я следил за последними отраслевыми данными, и цифры честно говоря, жесткие для традиционного майнинга. Средняя себестоимость производства одного BTC среди публичных майнеров достигла примерно $80,000 в четвертом квартале 2025 года. В то время как биткоин торгуется около $68,000 — $70,000, что означает, что майнеры теряют примерно $19,000 на каждую добытую монету. Это неустойчиво, и все в индустрии это понимают. При текущих ценах, колеблющихся около $81K, математика не изменилась — маржа по-прежнему сжата по всему спектру.

Так что же происходит? Эти компании не просто принимают убытки. Они делают что-то гораздо более радикальное. В публичном майнинговом секторе было объявлено контрактов на AI и высокопроизводительные вычисления на сумму более $70 миллиардов. Core Scientific заключила контракт на $10,2 миллиарда только с CoreWeave. TeraWulf имеет $12,8 миллиарда в контрактных доходах от HPC. Hut 8 обеспечила $7 миллиардов по 15-летней аренде инфраструктуры для AI. Это не постепенное изменение — это полный поворот.

Переход происходит быстро. К концу 2026 года публичные майнеры могут получать до 70% своих доходов от AI, по сравнению с примерно 30% сегодня. Core Scientific уже получает 39% доходов от AI. TeraWulf — 27%. Эти компании буквально превращаются в оператора дата-центров, которые случайно майнят биткоин. Экономика ясна: инфраструктура для AI предлагает структурно более высокие и стабильные доходы, с маржой выше 85% и многолетней видимостью, в отличие от очень тонкой маржи майнинга при текущей сложности.

Но вот что становится интересно — и тревожно. Это преобразование финансируется двумя способами. Во-первых, огромным долгом. IREN держит $3,7 миллиарда конвертируемых облигаций. TeraWulf имеет $5,7 миллиарда общего долга. Cipher Digital выпустила $1,7 миллиарда старших обеспеченных облигаций в ноябре, и их квартальные расходы по процентам выросли с $3,2 миллиона до $33,4 миллиона только в четвертом квартале. Это инфраструктурные ставки, а не долги на уровне майнинга.

Во-вторых, продажи биткоинов. Публичные майнеры collectively сократили свои запасы BTC более чем на 15 000 BTC с пиковых уровней. Core Scientific продала примерно 1 900 BTC в январе и планирует ликвидировать практически все оставшиеся запасы в первом квартале 2026 года. Bitdeer сократил свои запасы до нуля в феврале. Riot Platforms продала 1 818 BTC в декабре. Даже Marathon, крупнейший публичный держатель с 53 822 BTC, тихо расширил свою политику, разрешая продажи со всего резервного баланса.

Теперь о напряженности, о которой никто особо не говорит: эти же майнеры обеспечивают безопасность сети биткоина. Когда майнинг становится убыточным, а AI — прибыльным, рациональный шаг — перераспределить капитал из майнинга. Но если достаточно майнеров сделают это одновременно, бюджет безопасности сети сократится.

Данные по хэшрейту уже показывают это. Сеть достигла пика примерно в 1 160 экзахешей в секунду в начале октября 2025 года и с тех пор снизилась до около 920 EH/s, с тремя подряд идущими отрицательными корректировками сложности — первый такой случай с июля 2022 года. Это сокращение бюджета безопасности сети в реальном времени.

Рынок уже закладывает эту дихотомию. Майнеры с закрепленными контрактами на HPC торгуются по 12,3-кратной цене продаж за следующий год. Чистые майнеры — по 5,9-кратной. Инвесторы платят более чем вдвое больше за экспозицию к AI, что только усиливает стимул к дальнейшему повороту.

Географически ситуация тоже меняется. США, Китай и Россия сейчас контролируют примерно 68% глобального хэшрейта, при этом США за квартал прибавили около 2 процентных пунктов. Но на сцену выходят новые рынки — Парагвай и Эфиопия вошли в топ-10 стран по майнингу благодаря крупным BTC майнинговым площадкам, управляемым HIVE и Bitdeer.

В будущем отрасль прогнозирует достижение хэшрейта в 1,8 зетахеша к концу 2026 года. Но это полностью зависит от восстановления цены биткоина примерно до $100 000 к концу года. Если цены останутся ниже $80 000, цена за хэш продолжит падать, и выйдут из игры больше майнеров. Постоянное снижение ниже $70 000 может вызвать более масштабную капитуляцию.

Следующее поколение оборудования теоретически может стать спасением. Серии S23 от Bitmain и собственный SEALMINER A3 от Bitdeer оба работают менее чем на 10 джоулей за терахеш и должны быть доступны в масштабах в первой половине 2026 года. Эти машины примерно вдвое снизят энергозатраты на биткоин по сравнению с текущим оборудованием. Но их развертывание требует капитала, который многие майнеры сейчас направляют на AI.

Фундаментальный сдвиг очевиден: индустрия майнинга биткоинов вошла в этот цикл как группа компаний, обеспечивающих сеть и накапливающих биткоины. Она выходит как группа компаний, строящих дата-центры для AI и продающих биткоины для их финансирования. Будет ли это временным или постоянным — зависит от одной переменной — цены биткоина. При $100 000 маржа майнинга восстанавливается, и поворот к AI замедляется. При $70 000 или ниже переход ускоряется, и майнинговый сектор, каким он был за последнее десятилетие, продолжает исчезать в чем-то совершенно новом.