Я видел за последние недели много теорий в X о том, что Jane Street систематически сбрасывает биткоин в 10 утра. Эта история звучит заманчиво: крупная торговая фирма манипулирует рынком, покупает ETF с дисконтом и быстро зарабатывает легальные деньги, эксплуатируя рынок. Но давайте посмотрим на факты.

Обвинения довольно конкретны. Говорят, что Jane Street каждый день около открытия американского рынка продает биткоин, чтобы опустить цену, а затем покупает дешевые акции IBIT. Некоторые указывают на позицию компании в 2,5 миллиарда долларов в IBIT от BlackRock как доказательство. После судебного разбирательства на прошлой неделе эти сбросы якобы внезапно прекратились, и биткоин вырос более чем на 6% до почти $70 000.

Всё это кажется подозрительным, не так ли? Проблема в том, что рыночные данные не подтверждают эту историю. Алекс Крюгер, крипто-экономист, которого я регулярно читаю, тщательно проанализировал данные. Что он обнаружил: совокупная доходность IBIT в интервале 10:00-10:30 с января составляет всего +0,9%. В интервале 10:00-10:15 — -1%. Это шум, а не систематический сброс.

Еще интереснее: оба интервала точно следуют за динамикой Nasdaq. Это говорит о том, что то, что мы видим, — не целенаправленная манипуляция, а скорее широкая переоценка рискованных активов. Биткоин не падает потому, что Jane Street нажимает кнопку, а потому, что вся рыночная оценка рискованных активов пересматривается.

Теперь, Jane Street действительно является авторизованным участником (AP) в экосистеме ETF, что дает им определенные полномочия. Например, они могут шортить акции без затрат на заимствование (благодаря исключениям Reg SHO) и использовать создание in-kind. Йельский ReiSoleil из Untrading высказывает интересную мысль: сама структура может замедлять процесс ценового открытия, не потому, что кто-то нарушает правила, а потому, что механика системы создает серые зоны.

Как это работает на практике? Когда BTC растет в азиатские часы, спрос на ETF увеличивается. AP шортит акции (без затрат на заимствование), чтобы удовлетворить спрос. Позже они покупают биткоин через OTC-каналы и закрывают позицию с помощью фьючерсов, а не спотовых сделок. В результате: спотовый рынок никогда не видит полного покупательного давления. Но это не обязательно манипуляция, так работает система.

Крюгер также утверждает, что все это не так важно. Будь то AP, покупающий спот, или базовый трейдер, — чистый спрос на BTC-спот остается одинаковым. Идея, что хеджирование через фьючерсы и последующая покупка спота подрывает целостность ценового открытия, просто неверна.

Меня удивляет: нет данных on-chain или биржевой информации, которые прямо связывают Jane Street с скоординированной кампанией. Время судебного разбирательства и внезапная остановка сбросов в 10 утра — подозрительно, но это еще не доказательство.

Реальность, скорее всего, менее драматична, чем предполагают теории заговора. Рынок реагирует на более широкий макросентимент, а механика AP действительно создает определенные эффекты, но не из-за преднамеренной манипуляции. Это скорее вопрос конструкции системы, а не преступного поведения.

BTC сейчас на уровне $81,27K. Видите ли вы в этом возможность или предупреждение — зависит от вашего анализа. Но не позволяйте себе слишком увлечься нарративами в X. Данные рассказывают другую историю.