Только что заметил кое-что довольно дикое в сфере майнинга биткоинов, что заслуживает большего внимания. В то время как практически все крупные институты и суверенные фонды сейчас накапливают BTC, есть одно правительство, которое тихо делает прямо противоположное, и это на самом деле говорит нам что-то важное о экономике всей этой системы.

Бутан, помните их? Они провели один из самых интересных суверенных экспериментов по майнингу биткоинов. Маленькое гористое королевство с богатой гидроэнергетикой решило майнить биткоин как государственную операцию через свой суверенный фонд. Это было доказательством концепции для майнинга на уровне государства. Но вот что происходит сейчас — они ликвидировали примерно 70 процентов своих запасов всего за 18 месяцев. Они перешли от примерно 13 000 BTC в октябре 2024 года до чуть менее 4 000 BTC сейчас, что стоит около 280 миллионов долларов по текущим ценам.

Что еще более показательнее, так это то, что сама майнинговая операция, похоже, практически остановилась. За более чем год не зафиксировано значительных новых поступлений биткоинов. Нет нового предложения, генерируемого их гидроэнергетической инфраструктурой. Они просто расходуют то, что уже накопили.

Контраст поразителен. У крупных игроков, таких как Strategy, каждую неделю покупается тысячи BTC, американские спотовые ETF поглощают огромные объемы, даже Фонд Ethereum ставит, а не продает. Между тем, Бутан — единственный суверенный держатель, который явно выходит из рынка. Они недавно перевели еще 320 BTC на торговые адреса, продолжая этот устойчивый паттерн ликвидации.

Но вот что интересно — экономика на самом деле объясняет все. Прибыльность майнинга биткоинов сжата с нескольких сторон. Сложность сети достигла рекордных уровней. После халвинга награда за блок снизилась до 3,125 BTC. И хотя BTC восстановился примерно до $81K сейчас, маржа на мелкомасштабных майнинговых операциях все еще сжата по сравнению с тем, что было раньше. Та же дешевая гидроэнергия, которая делала майнинг в Бутане уникальным, сейчас, возможно, дает лучшие доходы, если они просто продадут электроэнергию соседней Индии.

Так что выход Бутана — это не столько заявление о самом биткоине, сколько очень практичный расчет о майнинговой экономике. Когда учитываешь амортизацию оборудования, корректировки сложности и конкурирующие источники дохода, суверенный майнинг биткоинов начинает выглядеть гораздо менее привлекательным, чем просто держать или накапливать на открытом рынке, как делают все остальные.

Ирония довольно острая. Когда-то у Бутана было больше биткоинов, чем большинство стран когда-либо майнили. А сейчас Strategy накапливает за неделю больше BTC, чем осталось у Бутана во всем их казначействе. Хорошее напоминание о том, что между привлекательностью идеи майнинга для государств и реальной операционной практикой, чтобы держать эту операцию в рабочем состоянии через циклы, существует огромная разница.