Изменилось — спор о «хорошей или плохой» занятости в США

I. Влияние снижения уровня безубыточного роста занятости на уровень занятости

С второй половины прошлого года в США наблюдается значительная волатильность в новых не сельскохозяйственных рабочих местах, месячные показатели часто бывают отрицательными, а также часто случаются превышения ожиданий, например, за последние два месяца, при этом уровень безработицы оставался примерно стабильным около 4,3%. Правильное понимание этого расхождения и волатильности, а также оценка состояния рынка труда США требуют опорной точки, а именно — безубыточного роста занятости (breakeven employment growth), что также является одним из ключевых направлений недавних исследований Федеральной резервной системы.

Безубыточный рост занятости — это число новых рабочих мест в месяц, необходимое для поддержания стабильного уровня безработицы. Исходя из концепции, безубыточный рост занятости равен $1$ умножить на рост населения, умножить на участие в рабочей силе, умножить на (1 – целевой уровень безработицы). Основная сложность оценки заключается в двух моментах: во-первых, в оценке ситуации с чистой миграцией, которая влияет на рост населения и подвергается значительному воздействию ужесточения миграционной политики при Трампе — это один из важнейших факторов, влияющих на безубыточный рост занятости за последние два года. Во-вторых, в оценке уровня участия в рабочей силе. Логика подсказывает, что изменение уровня участия в рабочей силе должно быть медленным, однако из-за старения населения и других факторов скорость изменений с 2024 года в США заметно превышает показатели до 2020 года.

Из-за значительного сокращения чистой миграции и снижения уровня участия в рабочей силе, с 2025 года в США заметно снизился безубыточный рост занятости — это консенсус среди зарубежных исследований, однако различия возникают в оценках, основанных на изменениях миграции (учитывая проблему нелегальной миграции, отсутствие данных в реальном времени и другие факторы, прогнозировать поток мигрантов очень сложно), поэтому диапазон оценки текущего безубыточного роста занятости достаточно широк.

А также исследования Федеральной резервной системы и Федерального резервного банка Далласа за март-апрель показывают, что в настоящее время безубыточный рост занятости в США, вероятно, уже близок к нулю. Пауэлл на пресс-конференции FOMC в марте, а также выступления директора ФРБ Сан-Франциско Уоллера и председателя ФРБ Сан-Франциско Дейли в апреле упоминали о «близости к нулю». В 2024 году он составляет примерно 15 тысяч, в пиковом 2023 году — более 20 тысяч, а в 2010-х — около 8-10 тысяч. Есть и другие исследования, которые оценивают текущий безубыточный рост занятости в диапазоне 0-5 тысяч.

Если вышеуказанные оценки в основном верны, то есть текущий безубыточный рост занятости в США близок к нулю, какие последствия это имеет?

Первое, вероятность того, что месячный прирост не сельскохозяйственных рабочих мест будет положительным или отрицательным, примерно равна, или же отрицательный рост может стать нормой. Низкий рост занятости уже не является «плохим сигналом», а такие показатели, как уровень безработицы, уровень увольнений или коэффициенты занятости, могут более ясно отражать состояние рынка труда.

Второе, для Федеральной резервной системы, в краткосрочной перспективе, склонность к снижению ставок из-за давления на рынок труда будет больше зависеть от продолжительного роста безработицы, а не от слабых или отрицательных данных по занятости.

Третье, в среднесрочной перспективе, это может стать еще одним основанием для снижения ставок, помимо «индикатора инфляции» (см. «Измеритель инфляции — перемена, и кардинальные изменения в руководстве процентных ставок»). Близость безубыточного роста занятости к нулю означает, что вклад рабочей силы в потенциальный рост экономики также приближается к нулю, что может привести к замедлению экономического роста, который почти будет зависеть только от повышения производительности. Этот тренд хорошо согласуется с теорией стратегий денежно-кредитной политики Воша, предполагающей снижение ставок для дальнейшего стимулирования роста производительности и безинфляционного роста (см. «Момент Воша Федеральной резервной системы?»).

II. Обзор данных по не сельскохозяйственной занятости за апрель

(1) Прирост не сельскохозяйственной занятости превзошел ожидания

В апреле в США наблюдался сильный рост новых рабочих мест, превысив ожидания рынка. Число новых рабочих мест — 115 тысяч, прогноз Bloomberg — 65 тысяч. За последние три месяца средний прирост — около 48 тысяч. В частном секторе добавлено 123 тысячи рабочих мест. В феврале число новых рабочих мест было пересмотрено с -133 тысяч до -156 тысяч, а в марте — с 178 тысяч до 185 тысяч, итого снижение на 16 тысяч.

Широта роста занятости также улучшилась. Индекс распространения занятости за три месяца вырос с 52,6% до 54,2%, среднее за 2015-2019 годы — 64,1%, за 2019 — 61,6%. Месячный индекс распространения занятости снизился с 56,8% до 53,8%, среднее за 2015-2019 — 60%, за 2019 — 58,8%.

По крупным отраслям, в апреле рост занятости в основном пришелся на три сектора: образование и здравоохранение (+46 тысяч, ранее +91 тысяча), транспорт и складское хозяйство (+30,3 тысячи, ранее +21,5 тысячи), розничная торговля (+21,8 тысячи, ранее +18,6 тысячи). Также наблюдался небольшой рост в сфере отдыха и гостиниц, других услугах, строительстве, профессиональных и деловых услугах. Численность занятых в информационной сфере продолжает снижаться уже 16 месяцев подряд, а в государственных структурах — небольшое сокращение.

(2) Уровень безработицы немного вырос, участие в рабочей силе снизилось

Уровень безработицы вырос с 4,26% до 4,34%, ожидаемый — 4,3%. Уровень участия в рабочей силе снизился с 61,9% до 61,8%, ожидаемый — 61,9%. Снижение участия в рабочей силе означает уменьшение предложения труда, при этом уровень безработицы немного вырос, что свидетельствует о том, что ситуация с занятостью по данным семейных опросов немного ухудшилась. В семейных опросах число занятых и рабочей силы снизилось, а число безработных и неучаствующих в рабочей силе — значительно выросло.

В семейных данных: общее число людей выросло на 97 тысяч, численность рабочей силы снизилась на 92 тысячи, число занятых — на 226 тысяч, безработных — выросло на 134 тысячи, неучаствующих — на 188 тысяч.

По причинам безработицы: за исключением уменьшения числа увольняющихся, что снизило безработицу на 54 тысячи, увеличение числа новых работников, временных увольнений, временного простоя, постоянных увольнений (сокращение предприятий), повторного выхода на работу — все эти показатели выросли, соответственно, на 91 тысячу, 41 тысячу, 40 тысяч, 28 тысяч и 28 тысяч.

Среднее за три месяца показатель уровня безработицы выше минимальных значений за последние 12 месяцев на 0,2 процентных пункта, что ниже порога тревоги по правилу Саамфа (0,5 п.п.).

(3) Темп роста почасовой оплаты труда ниже ожиданий, рабочие часы за неделю немного выросли

Темп роста почасовой оплаты труда в частном секторе за месяц — 0,2%, ожидания — 0,3%, предыдущее значение — 0,2%, годовая скорость — с 3,6% до 3,1%. Годовой рост — 3,6%, ожидания — 3,8%, предыдущее — 3,4%. Рабочие часы за неделю выросли с 34,2 до 34,3 часов. Еженедельная зарплата выросла на 0,5% за счет роста почасовой оплаты (0,2 п.п.), а снижение рабочих часов на 0,3 п.п. снизило общий рост зарплаты.

(4) Ожидания повышения ставок немного снизились, акции на базе ИИ продолжают достигать новых максимумов, доходность гособлигаций немного снизилась

После публикации отчета по занятости, ожидания повышения ставок в этом году немного снизились. Цена фьючерсов на федеральные фонды на 2024 год снизилась с 0,149 до 0,058 повышений. Учитывая низкую вероятность повышения ставок, можно считать, что рынок по-прежнему ожидает их отсутствия в этом году.

По состоянию активов, на фоне роста технологических акций, связанных с ИИ, и ослабления геополитической напряженности на Ближнем Востоке, американский рынок продолжает достигать новых максимумов; доходность гособлигаций немного снизилась, долларовый индекс — упал. Индекс Dow Jones вырос на 0,02%, Nasdaq — на 1,71%, S&P 500 — на 0,84%. Индекс доллара снизился на 0,44%, доходность десятилетних облигаций снизилась на 4 базисных пункта, закрывшись на 4,352%, двухлетние облигации — на 3,1 базисных пункта до 3,88%.