Центральная инвестиционная компания по ценным бумагам и здравоохранению: Итоги отчетности за 2025 год и первый квартал 2026 года: сосредоточение результатов инновационного сектора, внутреннее и внешнее резонансное воздействие, стимулирующее качественные изменения в отрасли

Цзиньтун Цзиньцзяо Жэньцзинь APP узнал, что Цзиньцзинь Секьюрити опубликовала аналитический отчет, в котором говорится: «В год начала пятилетнего плана «Пятнадцатого пятилетия» впервые в истории фармацевтическая индустрия была включена в число национальных новых опорных отраслей, а также наблюдается ряд отраслевых реформ, таких как оптимизация ценового механизма (оптимизация коллективных закупок), поддержка высокой ценовой политики инновационных лекарств и медицинских устройств, а также развитие коммерческого медицинского страхования. В совокупности с внутренними и внешними катализаторами, такими как концентрированная реализация инновационных достижений в отечественной фармацевтической индустрии, ожидается, что к первому кварталу 2026 года показатели отечественной фармацевтической отрасли начнут восстанавливаться и показывать обратный тренд, особенно в сегментах инновационных лекарств и инновационных медицинских устройств.
С макроэкономической точки зрения, стабильное функционирование системы медицинского страхования и фармацевтической промышленности сохраняется, фармацевтические реформы входят в интенсивную фазу, наблюдается постепенное смещение политики в сторону поддержки инноваций, а также с этого года коммерческое страхование и долгосрочное медицинское страхование начинают реализовываться, что обеспечивает высокую предсказуемость отраслевых платежей.
С точки зрения рыночных условий и оценки стоимости, с 2025 года рынок фармацевтики начал восстанавливаться после дна, однако крупные фонды по фармацевтике остаются на исторически низких уровнях.

Внутренние и внешние катализаторы в индустрии здравоохранения, вероятно, откроют новую волну роста после первого квартала, при этом наиболее яркие инновационные достижения, вероятно, продолжат превышать ожидания, а начиная с мая, с публикацией ключевых данных международных медицинских конференций, таких как ASCO, ESMO, международная конкурентоспособность китайских инновационных фармацевтических продуктов будет дополнительно подтверждена. В то же время, крупные изменения в политике постепенно возвращаются к рынку, ориентированному на клиническую ценность и потребности, что создает стабильную и устойчивую внутреннюю рыночную среду и задает долгосрочный тренд развития, обеспечивая высокую уверенность в росте отрасли и создавая альфу и бета с высокой вероятностью.
Рекомендуется после отчетности за первый квартал сосредоточиться на инвестиционных возможностях в секторе здравоохранения и увеличить позиции в ведущих инновационных фармацевтических и медицинских компаниях.

LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%

Элли Лили

关注

Анализ LLY

Включен в наши стратегии с использованием искусственного интеллекта

·

Подробнее о стратегии

948.45

▼-26.51(-2.72%)

Закрытие·09/05·USD

946.00

▼-2.45(-0.26%)

После закрытия·01:21:13

1 день

1 неделя

1 месяц

6 месяцев

1 год

5 лет

Максимум

Создано с помощью Highcharts 11.4.814:0015:0016:0017:0018:0019:00940950960970

Содержание

LLY-2.72%1177-0.55%600276-1.64%600436-0.01%1801-1.21%3692-3.82%20960.00%

Анализ LLY

Основные точки зрения Цзиньцзинь Секьюрити следующие:

Фармация: инновационная трансформация становится ключевым драйвером роста доходов и прибыльности.

В 2025 году рост доходов сектора и чистой прибыли, относящейся к материнской компании, составит +2.77% и +5.76%; в первом квартале 2026 года — +4.74% и +5.10%. Структура ведущих фармацевтических компаний быстро меняется с традиционной фармацевтики на инновационные лекарства, при этом рост продаж инновационных препаратов постепенно становится основным драйвером доходов. Компании с высоким долей инновационных лекарств показывают положительную динамику роста, в то время как традиционные бизнесы, такие как дженерики, испытывают давление на доходы и прибыль:

• Хуаньжуй Яо (恒瑞医药): в 2025 году рост доходов и чистой прибыли составит 13.0% и 21.7%, доля доходов от инновационных лекарств увеличилась до 51.7%;
• Хансен Яо (翰森制药): доходы выросли на 22.6%, чистая прибыль — на 27.1%, доля инновационных лекарств достигла 82.2%;
• Сяншэн Яо (先声药业): доходы выросли на 16.5%, чистая прибыль — на 86.2%;
• Китайская биофармацевтика (中国生物制药): доходы выросли на 10.3%, доля инновационных лекарств — 47.8%.

Инвестиции в R&D продолжают расти, что должно ускорить трансформацию: в 2025 году доля расходов на исследования и разработки в секторе составит 13.47%, что на 4.55 п.п. выше уровня 2024; в первом квартале 2026 — 13.03%, рост на 4.11 п.п. по сравнению с первым кварталом 2025. Высокий базовый уровень доходов и быстрый рост R&D расходов свидетельствуют о продолжающемся ускорении инновационной трансформации сектора, а также о том, что с приближением к сбору урожая по ключевым pipeline, ожидается публикация данных по нескольким крупным проектам III фазы и получение одобрений новых показаний, что дополнительно повысит долю инновационных бизнесов.
Риски снижения цен за счет коллективных закупок дженериков постепенно снижаются, а доходы от BD и роялти, по прогнозам, начнут стабилизироваться и увеличиваться с этого года, дополнительно повышая показатели эффективности ведущих компаний.

Биотехнологии/Биофарма: многие компании достигнут точки прибыльности, внутренний рынок и глобализация — основные драйверы роста.

В 2025 году рост доходов сектора составит около 27.8%, продолжая быстрый тренд. Внедрение новых лекарств и расширение показаний, а также лицензирование BD стимулируют быстрый рост доходов:

• BeiGene (百济神州): по GAAP — прибыль за год, чистая прибыль — 2.017 млрд юаней;
• Cinda Biotech (信达生物), Rongchang Biotech (荣昌生物), Nanjing Chia Tai (诺诚健华): достигли годовой прибыли, а у некоторых инновационных препаратов — сокращение убытков.

Быстрый рост новых продуктов, особенно тех, что имеют стратегическую ценность (BIC/FIC), достигается за счет коммерциализации внутри системы медицинского страхования и выхода на международный рынок:

• новые/новые показания включаются в систему страхования, что способствует росту;
• глобальная коммерциализация усиливает рост;
• продукты FIC/BIC подтверждают рыночный спрос.

Улучшение операционной эффективности и рост наличных средств поддерживают постоянные инвестиции в R&D. В 2025 году средний запас наличных у биотехнологических компаний увеличился на 54.74% по сравнению с прошлым годом, расходы на R&D — на 22.50%, а с ростом доходов доля расходов на R&D снизилась с 47.34% в 2024 до 32.45%, что свидетельствует о повышении способности к самофинансированию. Рост выручки и достижение ключевых этапов в BD и коммерциализации усиливают денежный поток и позволяют продолжать инвестиции в R&D, создавая положительный цикл развития. В 2026 году ожидается, что большее число инновационных компаний достигнут точки прибыльности.

Выход на глобальный рынок инновационных лекарств Китая: подтверждение их мировой ценности, ожидается интенсивный период публикации данных в 2026 году.

С 2026 года объем сделок по лицензированию и выходу на рынок китайских инновационных лекарств превысил ожидания, что подтверждает рост их глобальной ценности:

• в первом квартале 2026 года сумма первичных платежей по сделкам License-out достигла 3.85 млрд долларов (рост на 1066.7% по сравнению с первым кварталом 2024 и на 229.1% — с первым кварталом 2025), а общий объем сделок — 52.53 млрд долларов (рост на 449.1% и 43.8% соответственно);
• по сравнению с полным 2025 годом, в первом квартале 2026 года доля сделок по количеству, первичных платежей и общих сумм составляет 26.7%, 49.7% и 37.9% соответственно.

В преддверии международных конференций 2026 года: ASCO, WCLC, ESMO и других по онкологии, ADA, ENDO, ACR, ASH — по метаболизму, аутоиммунным и другим направлениям, — ожидается, что количество и качество оригинальных исследований, представленных на ASCO, достигнут новых высот: 94 проекта, что на 29% больше, чем в 2025 году (73 проекта), и на 68% — по сравнению с 2024 (56 проектов); впервые в истории исследования вошли в пленарные сессии (например, Evorbiumab от Kangfang Biotech).
Эти ключевые события, связанные с публикацией данных, могут стать катализатором для подтверждения потенциала и повышения ценности китайских инновационных лекарств на мировом рынке. В целом, глобальная ценность инновационной фармацевтики Китая становится очевидной, и ожидается, что в 2026 году наступит интенсивный период публикации данных, что даст стимул для:

1. роста доходов ведущих инновационных компаний;
2. выхода на крупные показатели по ключевым pipeline;
3. ускорения глобализации перспективных активов.

Медицинские изделия: инновации и выход на международный рынок — две основные линии развития, стоит обратить внимание на высокотехнологичные и оборудование.

В 2025 году рост доходов и чистой прибыли сектора медицинских изделий составил -0.51% и -17.29%, что связано с антикоррупционными мерами, коллективными закупками и задержками финансирования. В перспективе, инновационные продукты и выход на зарубежные рынки продолжат оставаться двумя основными драйверами развития сектора.
Конкретно:

1. IVD & ICL: эффект коллективных закупок проявляется, в 2026 году ожидается дно и последующий рост;
2. сегмент дорогостоящих расходных материалов: стабильный рост доходов, расширение за рубежом, повышение прибыльности;
3. сегмент недорогих расходных материалов: после пандемии идет хорошая распродажа запасов, начинается цикл роста, показатели стабильны, высокая доля экспорта, важно следить за валютными разницами;
4. медицинское оборудование и upstream: обновление оборудования поддерживается политикой, однако высокий уровень запасов требует времени для распродажи, а рентабельность снижается под давлением коллективных закупок.

Необходимые препараты/внутрисосудистые препараты: показатели быстро восстанавливаются.

В 2025 году, благодаря стабилизации антикоррупционных мер и восстановлению потребности в лечении, сектор показывает быстрый рост: доходы увеличились на 10.32%, а чистая прибыль — на 37.69%. Расходы на R&D остаются на высоком уровне, что способствует повышению оценки. В 2025 году спрос на инфузионные препараты немного снизился, рост доходов по крупным инфузионным продуктам — 1.20%, а чистая прибыль и скорректированная чистая прибыль — соответственно -17.79% и -19.90%, что связано с сокращением спроса во второй половине 2025 года, высоким базовым уровнем прошлого года, снижением цен из-за коллективных закупок и изменениями в рыночной структуре. В 2026 году, после внедрения самых строгих правил антикоррупционной политики, ведущие компании смогут воспользоваться реформами маркетинга и получить дополнительные рыночные доли.

CRO: инновационное BD стимулирует восстановление финансирования, внутренний рынок CRO в Китае может войти в золотую десятилетку.

В 2025 году доходы сектора выросли на 13.00%, а чистая прибыль и скорректированная чистая прибыль — на 87.50% и 30.15%. В условиях быстрого восстановления глобальных инвестиций в биофармацевтику, спрос на R&D постепенно восстанавливается, а благодаря высокой эффективности китайских CRO, ожидается ускорение роста с первого квартала 2026 года. В 2025 году за счет внутреннего BD и роста финансирования доля первичных платежей увеличилась, а доля привлечения капитала снизилась, что свидетельствует о структурных улучшениях. В будущем, ожидается дальнейшее восстановление рынка финансирования, а также, что спрос на клинические исследования и их стоимость продолжат расти, что укрепит позиции сектора.

CDMO: новые молекулы и формы вызывают сильный спрос, заказы и показатели быстро растут.

В 2025 году доходы сектора выросли на 9.35%, а чистая прибыль и скорректированная чистая прибыль — на 34.26% и 15.47%. За последние годы, несмотря на геополитические потрясения, доля китайских компаний, особенно в сегменте малых молекул, продолжает расти, что подтверждается планами таких компаний, как Лилли, инвестировать 3 млрд долларов в расширение мощностей в Китае. Заказы ведущих компаний стабильно растут. В условиях растущего спроса на R&D и коммерциализацию новых препаратов, пептидов и ADC, а также повышенных требований к технологическим процессам и проектированию, отрасль в долгосрочной перспективе ожидает увеличения уровня аутсорсинга и спроса.

Ингредиенты и промежуточные продукты: спрос и предложение требуют улучшения, конфликт в Ближнем Востоке может подтолкнуть цены вверх.

Из-за снижения цен за счет коллективных закупок, усиления конкуренции и валютных разниц, в 2025 и первом квартале 2026 года рост доходов по сегментам сырья и промежуточных продуктов составит -1.27%/-0.19%, а чистая прибыль — -23.63%/-4.75%. В то же время, продолжающийся конфликт в Ближнем Востоке может привести к росту цен на сырье, а при сохранении нестабильности — к возвращению части заказов в Китай, как это было во время пандемии.

Верхняя цепочка жизненных наук: постепенное восстановление спроса, перспективы полного восстановления.

На фоне восстановления инвестиций и снижения ценовой конкуренции, сектор показывает признаки оживления. В 2026 году ожидается, что внутренний BD в сфере инновационных лекарств продолжит расти, а также, что благодаря восстановлению рынка и поддержке политики, спрос на R&D и производство будет расти, что создаст условия для полного восстановления.

Кровяные препараты: под давлением факторов, но спрос и предложение в перспективе сбалансируются.

Из-за регулирования цен, реформ системы оплаты и расширения коллективных закупок, спрос на рынке временно снижается; при этом, по данным компаний, объем заготовки плазмы в 2025 году вырос на 5.6%. Замедление роста и снижение импорта могут привести к балансировке спроса и предложения. В долгосрочной перспективе, поскольку плазма — редкий ресурс, а использование иммуноглобулинов и других продуктов увеличивается, а также улучшается доказательная база и расширяется применение, рынок кровяных препаратов, вероятно, будет расти.

Медицинские услуги: доходы и прибыль начинают восстанавливаться, достигнут дна, ожидается начало восстановления в течение года.

В первом квартале 2026 года сектор показывает слабую, но положительную динамику: рост выручки — 5%, чистой прибыли — 11%, скорректированной — 10%. Основные драйверы — меры по стимулированию потребления, повышение операционной устойчивости, улучшение спроса и оптимизация структуры предложения. В частности, внедрение новых технологий в коррекцию зрения способствует росту среднего чека, а показатели офтальмологических услуг во 2 квартале 2026 года превзошли ожидания: рост доходов — 6.4%, прибыли — 15.5%. В течение года сектор может демонстрировать быстрый рост и стать лидером в сегменте потребительских медицинских услуг.

Домашние медицинские изделия: внутренние каналы продолжают корректироваться, экспансия за рубежом ускоряется.

Во 2 квартале 2026 года рост доходов — 4%, прибыли — -12%, чистой — 7%. В целом показатели сектора остаются стабильными. Ожидается, что за счет интеграции команд и расширения каналов сбыта, сектор продолжит восстанавливаться. Ведущие компании активно развивают зарубежные рынки, что способствует стабилизации финансовых показателей и повышению потенциала роста и прибыльности. Также, с внедрением долгосрочного страхования (долгосрочного ухода), ожидается увеличение платежей и переоценка стоимости сегмента.

Медицинская косметика: временное давление, ожидается восстановление в течение года.

Из-за слабого потребительского спроса и регулирования цен на продукцию, показатели сектора в 2025 году снизились: доходы — на 6.08%, прибыль — на 16.84%, скорректированная — на 21.44%. Во 2 квартале 2026 показатели остаются отрицательными, однако ожидается, что завершение контроля цен и импортные поставки 黄牛 (Huang Niu) улучшат маржу и создадут условия для восстановления.

Розничная торговля лекарствами: рост доходов и улучшение прибыли — признаки разворота.

В 2025 году рост доходов — 1.72%, чистой прибыли — 27.91%, скорректированной — 18.39%. Во 2 квартале 2026 показатели снизились: доходы — на 0.14%, прибыль — на 8.76%, чистая — на 10%. Основные причины — ужесточение регулирования, замедление открытия новых точек и закрытие старых. Однако с началом нормализации регулирования и расширением ведущих компаний, показатели начнут постепенно улучшаться.

Интернет-медицина: благодаря множеству благоприятных факторов, переходит в фазу роста.

В 2025 году рост доходов — 18.59%, причем во второй половине года наблюдается ускорение, что связано с выходом инновационных препаратов на рынок вне клиник и развитием онлайн-каналов для новых лекарств. В результате, показатели эффективности сектора улучшаются: валовая маржа — 22.91% (рост на 1.82 п.п.), расходы на маркетинг — 7.39% (снижение на 0.28 п.п.), управленческие расходы — 3.01% (снижение на 1.83 п.п.), чистая рентабельность — 5.32% (рост на 2.35 п.п.), а чистая прибыль и скорректированная — на 108.88% и 102.28%. Благодаря эффекту масштаба, развитию AI и страховым продуктам, преимущества в потоках и платежах становятся все более очевидными, что усиливает рыночную власть.

Медицинский AI: коммерциализация ускоряется, перестраивая триллионный рынок.

В 2025 году доходы — 27.66%, что обусловлено развитием индустрии, а чистая прибыль — снижение на 61.88%, что связано с началом сокращения убытков. Рост доходов и стабильность затрат позволяют прогнозировать дальнейшее укрепление прибыли. В 2026 году ожидается, что коммерциализация AI достигнет новых высот, что сделает сектор более предсказуемым и привлекательным для инвестиций. В то же время, с выходом новых компаний на рынок, финансовая стабильность сектора укрепится, что повысит его бета-риски.

Китайский традиционный фитопродуктовый сектор: значительное улучшение прибыльности государственных предприятий, ожидается развитие в рамках «Пятнадцатого пятилетия».

Государственные предприятия в сфере традиционной медицины испытывают давление, их рост доходов в 2025 и первом квартале 2026 — соответственно -1.02% и 0.03%, чистая прибыль — -2.46% и -11.25%. В то же время, негосударственные компании показывают рост: доходы — -9.91% и 1.10%, прибыль — 4.29% и 7.68%, с заметным улучшением маржи.

Потребительские товары из традиционной медицины: временное давление, ожидается разворот.

Из-за макроэкономических факторов и регулирования цен на продукты, показатели снизились: доходы — на 6.08%, прибыль — на 16.84%, скорректированная — на 21.44% в 2025 году; во 2 квартале 2026 — снижение на 6.25%, 17.25% и 17.84%. Ожидается, что завершение контроля цен и либерализация импорта улучшат маржу и создадут условия для роста.

Биовакцины: структурные изменения, ожидается позитивный цикл.

В 2025 и 2026 годах показатели снижаются: доходы — на 47.39% и 1.15%, убытки — на 578.77% и сокращение убытков. Основные причины — снижение рождаемости, избыточные запасы, конкуренция и снижение цен. В будущем, с ростом числа новорожденных и расширением программ вакцинации, сектор может выйти на траекторию роста.

Риск-факторы:

• Усиление геополитической напряженности;
• Недостаточный макроэкономический рост;
• Снижение цен за счет коллективных закупок и ценовых давлений;
• Снижение интереса к финансированию биофармацевтических компаний на первичном рынке;
• Снижение цен на высокотехнологичные расходные материалы и прогресс в коллективных закупках;
• Неудачи в клинических исследованиях инновационных препаратов;
• Риски изменений политики в сфере медицинских услуг и страхования;
• Риски медицинских ошибок;
• Непредсказуемость изменений в отраслевой политике;
• Недостаточный прогресс в развитии медицинского AI;
• Недостаточный прогресс в развитии коммерческого страхования и новых страховых продуктов;
• Усиление конкуренции в отрасли.