Что произошло за 48 часов в DeFi, действительно должно заставить инвесторов задуматься.

До 17 апреля заимствовать стейблкоины на Aave – считающемся эталоном отрасли – приносило 2,32% годовых.
Для сравнения, однодневная ставка Федеральной резервной системы составляла 3,64%.
Рынок оценивал децентрализованный нерегулируемый протокол как менее рискованный, чем американские казначейские облигации.
Абсурдно в ретроспективе.

Но прежде чем судить, давайте посмотрим на иерархию доходности по кредитам, которая существовала в тот момент:
облигации, обеспеченные биткоином, в старшей третиже (6,84%),
стратегии DeFi с бессрочным сроком (11,50%),
американские кредитные карты (21% при уровне дефолта 4%).
А Aave находился ниже всего этого.
Что-то должно было рухнуть.
Лука Проспери также аргументировал, что ставки в DeFi должны включать премию в 250–400 базисных пунктов над безрисковой ставкой – что означало бы 6,15–7,76%.
Отчет Банка Канады занимал противоположную позицию, цитируя уровень дефолта 0,00% у Aave как доказательство того, что архитектура DeFi решила проблему кредитного риска благодаря строгим залогам.

18 апреля все прояснилось.
Злоумышленник использовал мост cross-chain Kelp DAO, поддерживаемый LayerZero, и вывел около 116 500 не обеспеченных rsETH – 18% от циркулирующего предложения, примерно 292 миллиона долларов.
Эти синтетические токены были заложены в качестве обеспечения на Aave.
Злоумышленник занял от 190 до 230 миллионов долларов в реальных активах против залогов, которых в критический момент просто не существовало.
Aave признал, что протокол сработал как задумано – дефицит был структурным, а не техническим.
Kelp и LayerZero взаимно обвинили друг друга в настройке 1/1 валидатора, которая сделала эксплуатацию тривиальной.

Распространение было мгновенным.
Это природа DeFi – все взаимосвязано.
Протоколы созданы для взаимодействия.
"Цикл" (заимствование на одной платформе, повторное залогование на другой) означает, что удар по Aave влияет на все, что построено на его базе.
Около 20% исторственного объема заимствований Aave приходилось на этот рекурсивный эффект рычага.

За 48 часов из Aave ушло 6–10 миллиардов долларов.
Использование пулов WETH, USDT и USDC достигло 100%.
Депозиторы больше не могли снимать средства.
Заемщики не находили ликвидность в стейблкоинах.
Некоторые заблокированные пользователи заняли дополнительно 300 миллионов долларов против своих заблокированных депозитов, зачастую с убытком, лишь чтобы получить доступ к ликвидности.
Доходность стейблкоинов на Aave взлетела с 3–6% до 13,4% за два дня.
Кошелек USDC Morpho, который обеспечивает кредитный продукт Coinbase, вырос с 4,4% годовых до 10,81% за 24 часа.
Общий TVL DeFi на 20 крупнейших цепочках снизился более чем на 13 миллиардов долларов.

Но вот что должно действительно тревожить инвесторов:
в DeFi отсутствует какая-либо законодательно установленная процедура банкротства.
Если вы выводите в первую очередь, вы сохраняете всё.
Если вы среди последних, вы теряете всё – и несете непропорциональную долю убытков.
Регулируемые кредиторы обязаны прекратить операции, когда не могут покрыть свои обязательства.
Банкротные суды могут взыскать средства у неправомерно обогатившихся сторон.
Celsius, BlockFi, FTX – ликвидации были сложными, но кредиторы получили активы, а ответственные предстали перед судом.

В DeFi процедур нет.
Нет суда.
Нет правовой защиты.
Никого, кто бы отвечал.
Это напрямую меняет масштаб риска.
Вы можете оценить полные потери, но не как они будут распределены.
Ваш риск может быть нулевым.
Может быть полным.
Все зависит только от скорости ваших действий.

DeFi не исчезнет – архитектура действительно полезна.
Но безразрешенные рынки всегда имели премию по сравнению с регулируемыми аналогами.
Эти 48 часов напомнили рынку, что это правило также действует в блокчейне.
Процентная ставка Aave в 2,32% до инцидента просто не отражала реальный риск.
Рынок скорректировался.
На каком уровне стабилизируются ставки в DeFi теперь?
Это зависит от рынка.
Но одно точно: неправильная оценка цен завершена.