Недавно я заметил довольно интересное рыночное явление — бывшая экспериментальная площадка по майнингу биткоинов в Бутане тихо избавляется от своих криптовалютных активов.

Согласно данным блокчейна, эта гималайская страна за 18 месяцев продала примерно 70% своих биткоинов. В октябре 2024 года у Бутана оставалось около 13 000 биткоинов, сейчас — менее 4 000, что примерно равно 280 миллионам долларов. За последнюю неделю бутанское королевское правительство перевело около 320 биткоинов на биржевые кошельки, продолжая распродажу.

История за этим стоит довольно поучительная. Бутан изначально был уникальным экспериментом — маленькой страной с богатым гидроэнергетическим потенциалом, использующей дешевую чистую энергию для майнинга биткоинов, накопившей значительные криптовалютные активы. Это рассматривалось как инновационный подход к управлению суверенными фондами. Но теперь кажется, что финал этой истории может оказаться не таким романтичным.

Особенно стоит обратить внимание на один момент: майнинговая деятельность в Бутане, похоже, уже остановилась. Данные блокчейна показывают, что за последний год не поступало новых крупных входящих потоков биткоинов, доходы от майнинга полностью прекратились. Это означает, что сейчас страна только расходует накопленные запасы, новых поставок для пополнения нет.

Экономически всё очень просто: когда цена биткоина превышает 90 000 долларов, а сложность майнинга относительно низкая, у Бутана еще оставалась прибыль. Но сейчас цена вернулась к примерно 81 000 долларов, сложность сети достигла рекордных значений, а после халвинга награда за блок снизилась до 3,125 BTC. Для небольшого государства это означает, что прибыльность майнинга практически исчезла.

Еще важнее то, что сейчас прибыль от продажи электроэнергии, которую Бутан получает, продавая ее соседней Индии, может быть более выгодной, чем майнинг. По мере постоянных корректировок сложности, майнинговое оборудование обесценивается, а долгосрочный интерес к хранению криптовалют снижается.

Это создает интересное противоречие: пока Бутан распродает активы, другие крупные держатели криптовалют, такие как Strategy, на прошлой неделе купили 4 871 биткоин на сумму 330 миллионов долларов, а американский спотовый ETF продолжает накапливать позиции, фонд Ethereum Foundation тоже увеличивает свои доли. Бутан стал единственным заметным суверенным игроком, который активно распродает — что отражает сложность для небольших стран в долгосрочном владении криптовалютами.

На сегодняшний день у Бутана осталось меньше биткоинов, чем обычно покупает Strategy за одну неделю. Те 13 000 биткоинов, добытых в горах страны, сейчас превосходит по количеству даже та сумма, которую за несколько дней может накопить компания из Вирджинии. Этот факт хорошо иллюстрирует — в криптовалютном рынке масштабы национальных экспериментов и частных инвесторов уже значительно разошлись.

История Бутана напоминает нам: несмотря на привлекательность нарратива о биткоине как классе активов, при реальных экономических вызовах приходится идти на компромиссы. Именно поэтому на платформах вроде Gate мы видим, что институциональные инвесторы и частные лица корректируют свои стратегии в соответствии с рыночной ситуацией, а не просто придерживаются какой-то идеализированной логики держания активов.