Рынок биткоина в настоящее время фактически разделяется на два совершенно разных существа, и понимание того, на какой стороне вы находитесь, говорит вам всё о том, где действительно сосредоточена настоящая вера.

На протяжении шести недель цена биткоина держалась в относительно узком диапазоне от 65 000 до 73 000 долларов, несмотря на всё, что должно было её сломать — новости о войне, каскады ликвидаций, показатели настроений хуже, чем в 2022 году. Однако эта поверхностная стабильность обманчива. Внутри происходит гораздо более интересное событие: небольшая группа институциональных игроков с обязательными требованиями к покупке фактически удерживает уровень поддержки, в то время как буквально все остальные направляются к выходу.

Начнем с обязательных покупателей, потому что они делают что-то структурно отличное от обычной работы рынков. Три субъекта сейчас отвечают за почти всю устойчивую покупательскую активность, и вот ключ — они покупают потому, что их бизнес-модели требуют этого, а не потому, что они делают произвольный выбор относительно направления цены.

MicroStrategy — самый заметный. Компания объявила о покупке 4 871 BTC примерно за 329,9 миллиона долларов по средней цене 67 718 долларов за монету в начале апреля. Общие запасы сейчас составляют 766 970 BTC, приобретенных за 58,02 миллиарда долларов при средней стоимости 75 644 доллара. Да, эта позиция сейчас убыточна примерно на 8% по текущим ценам, но важно другое — они продолжают покупать ниже своей средней стоимости, снижая точку безубыточности с каждой покупкой. CoinDesk сообщил, что они накопили примерно 44 000 BTC только за март. Их продукт привилегированных акций STRC привлек сотни миллионов новых средств около даты выплаты дивидендов, что финансирует дальнейшее накопление. Пока аппетит инвесторов к этому доходному продукту сохраняется, покупки продолжаются.

Американские спотовые ETF на биткоин привлекли примерно 50 000 BTC за 30-дневный период марта — самый высокий месячный показатель с октября 2025 года. Но вот где становится интересно: недельные данные показывают менее бычью картину. На прошлой неделе было всего 22 миллиона долларов притока в американские спотовые ETF из 107 миллионов долларов общего притока Bitcoin ETP по всему миру. Концентрация очень высокая — только швейцарские продукты привлекли 157 миллионов долларов, что составляет 70% от общего глобального притока в 224 миллиона долларов. Институциональный канал технически открыт, но потоки очень концентрированы и замедляются по неделям.

Затем есть дискреционные продавцы — по сути, все, у кого есть выбор. И все они направляются к выходу.

Киты, держащие от 1 000 до 10 000 BTC, полностью переключились с крупнейших покупателей на крупнейших продавцов. Изменение за год в их запасах колебалось примерно от +200 000 BTC на пике бычьего рынка 2024 года до -188 000 BTC — почти 400 000 BTC разворота, что CryptoQuant назвал одним из самых агрессивных циклов распределения крупных держателей зафиксированных в истории. Скользящая средняя за 365 дней продолжает снижаться, подтверждая, что это структурное явление, а не реакция на отдельное событие.

Средние держатели с 100 до 1 000 BTC технически все еще накапливают, но темпы снизились более чем на 60% с октября 2025 года — с почти 1 миллиона BTC в годовых добавлениях до 429 000. Они еще не перешли к продаже, но траектория указывает в эту сторону.

Листинговые майнинговые компании ликвидируют свои казначейские запасы. Riot Platforms, MARA Holdings и Genius Group сообщили о продаже более 19 000 BTC из своих казначейств за одну неделю. Некоторые сталкиваются с операционным напряжением из-за сложности майнинга на рекордных уровнях и растущих затрат на энергию. Компании вроде Core Scientific, Iris Energy и Hut 8 переключают мощности на хостинг ИИ, где контрактный доход заменяет волатильность майнинга.

Даже суверенные запасы рассказывают свою историю. Бутан, единственная страна, которая создала позицию по биткоину через гидроэнергетический майнинг, продала 70% своих запасов с октября 2024 года — с примерно 13 000 BTC до 3 954. Они перевели еще 319,7 BTC на кошельки, связанные с биржами, всего на этой неделе. Их последний приток майнинга, превышающий 100 000 долларов, был зафиксирован более года назад, что говорит о полном прекращении операций. MicroStrategy сейчас покупает больше биткоинов за типичную неделю, чем осталось у Бутана.

Разрыв между действиями обязательных покупателей и ощущениями остальной части рынка является исторически необычным. Индекс страха и жадности держался более месяца в диапазоне между 8 и 14 — самое продолжительное экстремальное состояние страха с дна 2022 года. Данные Santiment показывали, что за прошлые выходные было пять медвежьих постов в соцсетях на каждую бычью. Но несмотря на всё это, ETF покупали 50 000 BTC в месяц, MicroStrategy накапливала 44 000, а биткоин так и не опустился ниже 65 000 долларов. Уровень поддержки держался потому, что обязательные покупатели поглощали то, что дискреционные продавцы сбрасывали.

Затем объявление о прекращении огня во вторник вызвало самое резкое однодневное ралли за более чем месяц — биткоин взлетел выше 72 000 долларов, а 427 миллионов долларов шортов были ликвидированы. Открытые позиции по бессрочным контрактам BTC и ETH выросли на 2,1 миллиарда и 2,2 миллиарда долларов соответственно за 24 часа. Премия Coinbase стала положительной как для биткоина, так и для эфира впервые с октябрьского рекордного максимума, что потенциально сигнализирует о настоящем возвращении интереса американских покупателей.

Но вот в чем дело — прекращение огня не изменило структурных динамик. Переворот тренда зависит от того, станет ли перемирие постоянным и смогут ли институциональные потоки пробить потолок в 73 000 долларов, который отклоняется при каждом ралли с конца февраля.

Истинная история по всем этим данным заключается в том, что база покупателей биткоина сокращается уже несколько месяцев. Количество субъектов, обеспечивающих устойчивое покупательное давление, можно буквально пересчитать на пальцах одной руки. MicroStrategy, ETF и в меньшей степени новый канал Morgan Stanley. Все остальные либо продают, либо замедляются, либо уходят. Вот тот раскол, который действительно имеет значение.