Почему инициатива по резервам биткоинов в Швейцарии потерпела неудачу? Логика управления за отказом центрального банка

8 мая 2026 года была официально объявлена о прекращении народной инициативы, направленной на включение биткоина в валютные резервы Национального банка Швейцарии. За 18 месяцев сбора подписей инициатива собрала всего около 50 тысяч подписей, что значительно меньше установленного швейцарским законодательством порога в 100 тысяч для проведения референдума. Таким образом, завершилась долгожданная «Референдум по биткоин-резервам». Однако неудача Швейцарии — не единственный случай: от Европы до Азии, позиции центральных банков по поводу биткоина в резервах демонстрируют высокую согласованность. Обусловлено ли это непреодолимыми барьерами на институциональном уровне или же логика суверенных институтов и рыночные ожидания кардинально расходятся?

Почему швейцарский ЦБ категорически отвергает включение биткоина в резервные активы?

Мнение Швейцарского национального банка (SNB) по поводу биткоина оставалось неизменным на протяжении всего события. В апреле 2025 года председатель SNB Мартин Шлегель ясно заявил, что биткоин «слишком волатилен» и не соответствует политике резервов страны. По мнению ЦБ, резервные активы должны одновременно отвечать трем условиям: сохранять стабильную стоимость, обладать достаточной ликвидностью и поддерживать баланс активов и обязательств, расширяясь или сокращаясь по мере необходимости. После падения цены биткоина на 6,4% в 2025 году и повторного снижения на 7,5% в 2026 году, что привело к двум годам отрицательной доходности, это мнение лишь укрепилось.

Более того, отказ SNB — это не просто позиция по одному активу, а отказ в целом к определённому классу активов. В официальных заявлениях ЦБ ясно указано, что все криптовалюты не соответствуют требованиям к валютным резервам. Такая институциональная позиция гораздо глубже, чем просто «временное ожидание».

Какие структурные препятствия встречаются у инициативы по включению биткоина в резервы?

Путь швейцарской инициативы имел свои особенности. Проект предполагал внесение изменений в конституцию, чтобы обязать ЦБ одновременно держать золото, иностранную валюту и биткоин. Такой подход привлёк внимание, поскольку швейцарская система прямой демократии уникальна — теоретически, граждане могут через поправки к конституции обойти решения ЦБ.

Однако за 18 месяцев собрано лишь около половины необходимых подписей. Основатель инициативы Ив Беннеим признался, что «с самого начала надеяться было трудно». Эффективность различных путей подтверждается очевидным примером: Сальвадор через президентский указ прямо покупает биткоин, а США — пассивно держат более 200 тысяч биткоинов, конфискационных по уголовным делам. В то же время, попытка швейцарского конституционного подхода столкнулась с мощным сопротивлением институциональных привычек.

Почему позиции центральных банков по поводу биткоина в резервах так согласованы?

Расширяя взгляд на глобальный уровень, можно заметить, что основные центральные банки и валютные власти придерживаются сходных позиций. Европейский центральный банк настаивает, что резервные активы должны быть «ликвидными, безопасными и надежными»; в декабре 2025 года Китайский ЦБ заявил, что включение биткоина в резервы сталкивается с четырьмя крупными препятствиями: высокой волатильностью цен, недостаточной ликвидностью, рисками информационной безопасности и хранения, а также незрелой регуляторной структурой; Федеральная резервная система США до сих пор не участвует в стратегическом использовании биткоина в резервах.

Такая согласованность свидетельствует о том, что отношение к биткоину у центральных банков определяется не политическими мотивами, а профессиональной оценкой его роли в резервных функциях — в первую очередь, для поддержания стабильности экономики и финансов в кризисных ситуациях. Несмотря на то, что биткоин по ликвидности занимает лидирующие позиции среди криптоактивов, по сравнению с традиционными резервами (особенно государственными облигациями США) его объем всё ещё значительно меньше.

Какие управленческие и финансовые ограничения стоят перед суверенными фондами при вложениях в биткоин?

Хотя суверенные фонды и ЦБ отличаются по структуре, при инвестировании в биткоин они сталкиваются с похожими ограничениями. Исследование за 2015–2024 годы показало, что из-за высокой волатильности биткоин не подходит в качестве стратегического актива суверенного уровня.

Тем не менее, это не означает, что суверенные фонды полностью игнорируют биткоин. Раскрыты случаи, когда некоторые фонды при падении цены ниже 120 000 долларов, 100 000 и даже 80 000 долларов продолжали накапливать биткоин, применяя стратегию «постепенного увеличения позиций». Эти противоречивые явления отражают важную логику: большинство суверенных институтов предпочитает косвенное участие через регулируемые ETF или подобные инструменты, а не прямое включение биткоина в официальные резервы.

На 11 мая 2026 года цена биткоина на Gate.io составляет примерно 79 600 долларов. В сравнении с историческим максимумом в октябре 2025 года около 126 000 долларов, это снижение более чем на 36%. Для организаций, реализующих долгосрочные стратегии, такая коррекция может стать возможностью входа, однако для центральных банков, ориентированных на сохранение стоимости, подобные колебания — риск, который они не готовы принять, поскольку это может привести к убыткам в сотни миллионов долларов.

Чем отличается путь США по созданию стратегических резервов из биткоина от швейцарского?

Пока швейцарская инициатива завершилась неудачей, в США обсуждение стратегических резервов в биткоинах активно продолжается. В марте 2025 года был подписан исполнительный указ №14233, определяющий направление развития резервных стратегий с использованием биткоина. В апреле 2026 года советник по криптовалютам Белого дома Патрик Витт заявил, что в ближайшие недели будет сделано «важное объявление» о прогрессе в этом направлении.

Ключевое отличие американского подхода — источник и способ приобретения активов. В США все биткоины, находящиеся в резерве, получены через уголовное конфискацию, а не через рыночные покупки. Это означает, что создание резервов не связано с бюджетными затратами и не требует согласия ЦБ на волатильность. В отличие от этого, швейцарский проект предполагал обязательное приобретение ЦБ, что — кардинально разные юридические и политические основы.

Кроме того, законопроект BITCOIN Act предусматривает покупку одного миллиона биткоинов за пять лет и использует «бюджетно-нейтральную» стратегию — за счет перераспределения существующих золотовалютных резервов или активов, без увеличения государственных расходов. Однако исполнительный указ не имеет долговременной юридической силы, и следующая администрация может его отменить. Только закрепление в законе обеспечит создание постоянных государственных резервов.

Какова глубокая логика коллективного ожидания по поводу отказа центральных банков в отношении биткоина?

Общий отказ центральных банков Европы и Азии от включения биткоина в резервы обусловлен фундаментальной логикой их функций. Основная задача резервных активов — не получение прибыли, а обеспечение платежеспособности и возможности вмешательства в кризисных ситуациях. Биткоин как децентрализованный актив без суверенной поддержки, хоть и обладает теоретическими преимуществами диверсификации, из-за своей круглосуточной торговой модели и ограниченной ликвидности усложняет кризисные операции.

Ключевое — приоритет «сохранения капитала». Любой актив, входящий в резерв, должен иметь очень низкий риск потерь. За период с октября 2025 года по май 2026-го биткоин потерял около 37% стоимости. Для суверенных институтов, входящих в зону риска, это означает потенциальные убытки в миллиарды долларов при входе на пике. Такая волатильность, даже при долгосрочной стратегии и балансировке, создает политические и институциональные препятствия, которые сложно преодолеть.

Итог

Провал инициативы по включению биткоина в резервы Швейцарии отражает глубокий конфликт между частными инициативами и суверенными институтами в вопросах активов. Сторонники видят в этом возможность отказа от доллара, диверсификации и инноваций, а центральные банки — управление рисками, бухгалтерские стандарты, безопасность хранения и правовые рамки. Эти подходы не противоречат друг другу полностью, но их сближение требует времени и развития институциональной базы.

Будущее возможного включения биткоина в суверенные резервы зависит не от эмоциональной поддержки, а от того, сможет ли криптовалюта добиться прогресса по четырем ключевым аспектам: стабильности цен, глубине ликвидности, ясности регулирования и безопасности хранения. Рыночные участники уже включили биткоин в свои стратегические планы, а для суверенных институтов это — этап тестирования. Истинный перелом, возможно, произойдет только тогда, когда будет закреплена необратимая институциональная схема — а не при достижении новых ценовых максимумов.

Часто задаваемые вопросы FAQ

В: Полностью ли завершилась возможность включения биткоина в резервы Швейцарии?

О: Не совсем. Основатель инициативы Ив Беннеим заявил, что в будущем возможна повторная попытка. Но в качестве наиболее яркого и представительного опыта «вхождения биткоина в резервы» в развитых странах, этот провал значительно снизил шансы на скорое законодательное продвижение.

В: Подходят ли суверенные фонды для инвестиций в биткоин?

О: С точки зрения модели затрат и выгод, биткоин может выступать в роли некритического стратегического актива для суверенных фондов, помогая противостоять девальвации валют. Однако для этого необходимо строгое управление балансами — держать долю в пределах 0,5–2% от общего портфеля. Для центральных банков, ориентированных на сохранение стоимости, в текущих условиях это пока нецелесообразно.

В: Если все центральные банки откажутся, как это скажется на долгосрочной ценности биткоина?

О: Отказ центральных банков не является основным драйвером цены биткоина. На 2026 год основными источниками спроса остаются спотовые ETF, институциональные инвестиции и поведение держателей на цепочке. Отказ государств скорее влияет на «национальную» нарративность и восприятие, но не меняет фундаментальную логику активов.