Circle получил разрешение французского AMF на MiCA: как соответствие требованиям создает конкурентное преимущество для расширения на европейском рынке

Долгие годы индустрия стейблкоинов рассматривалась рынком как конкуренция «модели эмитента» — у кого объем обращения стабильных монет больше, у кого шире охват публичных блокчейнов, тот и занимает преимущество. Но после принятия закона GENIUS в 2025 году и полного внедрения MiCA в 2026 году правила кардинально изменились. Переход от «регуляторной пустоты» к «всеобъемлющему регулированию» делает соответствие требованиям не просто плюсом, а пропуском на рынок для эмитентов стабильных монет.

Общая рыночная капитализация стабильных монет достигла более 320 миллиардов долларов в мае 2026 года, увеличившись почти на треть по сравнению с примерно 250 миллиардами в 2025 году. В этом быстром росте соответствие требованиям уже вытеснило порядок эмиссии и охват публичных цепочек, став новым конкурентным фактором. Circle выбрала дифференцированный путь, основанный на регуляторной совместимости как на конкурентном преимуществе: в ЕС USDC и EURC были включены в рамки MiCA, одновременно в США продвигается законодательство для создания институциональной базы для стабильных монет, а также компания в форме публичной компании проходит проверку финансовой прозрачности.

Три набора данных позволяют предварительно оценить реакцию рынка на такую стратегию: с начала 2026 года акции Circle выросли примерно на 40%, и при текущей динамике после публикации квартальной отчетности ожидается переход к более важной стадии рыночной проверки. За этими цифрами стоит более глубокий вопрос — является ли соответствие требованиям затратами или барьером? В статье будет рассмотрена стратегия расширения Circle с точки зрения регуляторной архитектуры, конкурентной ситуации и финансовой проверки.

Какие ключевые лицензии получила Circle перед полным внедрением MiCA в ЕС

20 апреля 2026 года дочерняя компания Circle во Франции официально получила одобрение от Французского органа финансового рынка (AMF), получив статус поставщика услуг по криптоактивам в рамках MiCA. Согласно статье 60(4) MiCA, Circle France может предоставлять услуги по хранению и передаче стабильных монет USDC и EURC для клиентов по всему Европейскому экономическому пространству, охватывая все 27 стран ЕС, а также Исландию, Лихтенштейн и Норвегию.

Это получение лицензии не случайно. Переходный период по регламенту MiCA завершится 1 июля 2026 года, после чего любые организации, не получившие лицензию MiCA и предоставляющие услуги по криптоактивам клиентам ЕС, будут считаться нарушающими закон, и деятельность должна будет прекратиться. За менее чем два месяца до этого срока Circle заранее закрепила преимущество, получив лицензию CASP, что позволило ей опередить конкурентов на европейском рынке.

Важно отметить, что лицензия CASP — это вторая ключевая лицензия, полученная Circle в ЕС. Ранее компания зарегистрировалась в качестве эмитента электронных денег в Франции, что дает ей право выпускать стабильные монеты. EMI отвечает за выпуск, а CASP — за хранение и трансферы, что создает полноценную цепочку соответствия. Circle — единственный эмитент среди топ-10 стабильных монет по рыночной капитализации, который одновременно соответствует требованиям MiCA по USDC и EURC.

Как двойные лицензии и механизм «паспорта» создают конкурентные барьеры в ЕС

Что означает структура с двумя лицензиями EMI + CASP? Если разделить регуляторные возможности эмитента стабильных монет в Европе на «право эмиссии» и «право обслуживания», то первое определяет возможность легально выпускать стабильные монеты, а второе — возможность легально обрабатывать хранение и трансферы пользовательских активов. Обладание только одной из них, без другой, создает разрыв в бизнес-процессе.

Завершение структуры с двумя лицензиями Circle означает, что ее бизнес-процессы, ориентированные на европейский рынок, получили полное одобрение регуляторной системы ЕС. Согласно правилам MiCA, любой криптоактивный сервис-провайдер, получивший разрешение в любой стране-члене, может предоставлять услуги другим странам ЕС по механизму «паспорта», без повторной подачи заявок. После вступления в силу разрешения AMF во Франции, британский клиринговый банк ClearBank недавно получил одобрение в Нидерландах по MiCA и объявил о планах предоставлять услуги по USDC и EURC. Традиционные финансовые институты используют соответствие для входа на европейский цифровой финансовый рынок.

В целом по отрасли, по состоянию на февраль 2026 года, более 40 криптоактивных сервис-провайдеров получили полное разрешение по MiCA в странах ЕС, лидируют Нидерланды, Германия и Мальта. Однако очень немногие эмитенты с лицензиями EMI + CASP выпускают соответствующие регуляторным требованиям стабильные монеты. Перед приближением крайнего срока в июле, те, кто еще не получил лицензии, рискуют быть исключенными с рынка ЕС, а Circle уже заранее заняла позицию в соответствии.

Как меняется конкурентная ситуация между USDC и USDT

Изменения в регуляторных возможностях меняют баланс сил на рынке стабильных монет. По состоянию на 10 мая 2026 года, общая рыночная капитализация стабильных монет составляет около 322 миллиарда долларов. USDT удерживает первое место с примерно 189,6 миллиарда долларов в обращении, доля около 58,9%. USDC занимает второе место с примерно 78,96 миллиарда долларов и долей около 24,33%. По капитализации USDT все еще лидирует.

Однако по объему торгов произошли заметные изменения. Исследование Mizuho Securities показывает, что с начала 2026 года по май, скорректированный объем on-chain транзакций USDC достиг около 2,2 триллионов долларов, а USDT — около 1,3 триллионов. USDC занимает около 64% общего объема — впервые с 2019 года этот показатель превысил USDT по важнейшему метрику.

Это «расхождение» между рыночной капитализацией и объемом торгов имеет три уровня смысла. Во-первых, USDC используется чаще в платежных и трансферных сценариях, а не только как средство хранения стоимости; во-вторых, институциональное использование регуляторных стабильных монет в расчетных операциях ускоряется; в-третьих, регуляторная среда способствует перераспределению капитала из менее соответствующих каналов в полностью регулируемые. Продолжится ли эта тенденция, зависит от скорости проникновения соответствующих стабильных монет в трансграничные платежи и корпоративные финансы.

Почему квартальная отчетность Q1 стала ключевым индикатором эффективности регуляторной стратегии

Circle планирует опубликовать квартальную отчетность за первый квартал 2026 года 11 мая до открытия американской биржи. Согласно прогнозам аналитиков, ожидается выручка около 715 миллионов долларов, что на 23,5% больше по сравнению с первым кварталом 2025 года (579 миллионов), но чуть ниже по сравнению с четвертым кварталом 2025 года (770 миллионов). Скорректированная прибыль на акцию ожидается около 0,27 доллара, а GAAP — около 0,18 доллара.

Особое внимание уделяется тому, что показатели за Q4 превзошли ожидания примерно на 23%, а выручка выросла на 77% по сравнению с прошлым годом — до 770 миллионов долларов. Основной драйвер — продолжение роста объема USDC, который вырос на 72% за год и достиг 75,3 миллиарда долларов, что является рекордом. Это свидетельствует о том, что скорость расширения USDC значительно опередила средний рост индустрии за последние два года.

Инвесторы, скорее всего, сосредоточатся на трех аспектах: во-первых, продолжит ли рост USDC за счет соответствия требованиям; во-вторых, как изменение доходности резервов при текущих процентных условиях повлияет на структуру доходов; в-третьих, как руководство планирует развивать сценарии применения USDC после компромисса по закону CLARITY и внедрения AI-технологий.

Почему рост акций примерно на 40% с начала года — это то, что закладывается в цену

Circle вышла на биржу в июне 2025 года по цене около 31 доллара за акцию через SPAC. После этого цена резко колебалась: за две недели достигала примерно 299 долларов, затем из-за изменений в макроэкономике и регуляторных неопределенностей упала до диапазона около 50 долларов, потеряв более 80%.

С начала 2026 года акции выросли примерно на 40%, и в последние дни торгуются в диапазоне 111–119 долларов, что вдвое превышает минимальные значения в начале февраля (около 50 долларов). Общая рыночная капитализация компании — примерно 23–30 миллиардов долларов.

Этот рост обусловлен несколькими факторами. Во-первых, в начале мая было достигнуто соглашение по компромиссному варианту закона CLARITY, устранившее основные разногласия по поводу запрета на пассивные доходы и сохранения стимулирующих выплат за активное использование; акции Circle выросли почти на 20% в тот же день. Во-вторых, 14 мая планируется голосование в Сенате по законопроекту, что повышает вероятность его принятия и снижает регуляторные риски. В-третьих, рекордные показатели USDC по объему и его превосходство над USDT подтверждают позитивную регуляторную динамику.

Различные аналитические компании дают разные целевые цены для Circle: Wells Fargo повысил их до 142 долларов, Rosenblatt — до 240 долларов, а Compass Point снизил рекомендацию до «продать», отметив, что при переносе USDC в менее прибыльные сегменты рентабельность в первом квартале 2026 года снижается. Эти разногласия отражают глубокую неопределенность в оценке компании: рынок балансирует между преимуществами от соответствия требованиям и ограничениями по росту бездоходных доходов.

Как американское законодательство дополняет картину двухстороннего соответствия

Продвижение закона CLARITY создает двустороннюю систему соответствия для Circle в США и ЕС. Закон предполагает голосование в Сенате 14 мая, после чего он перейдет на рассмотрение в Сенатскую палату. Закон должен быть принят до конца 2026 года и подписан президентом.

Ключевое компромиссное решение — запретить крипто-компаниям платить проценты по пассивным остаткам стабильных монет, аналогичные банковским депозитам, но оставить возможность поощрений за активное использование, связанные с транзакциями, платежами и переводами. Это позволяет избежать конкуренции с банковскими депозитами и одновременно сохраняет стимулы для использования стабильных монет. После решения вопроса с поощрениями, в законопроекте активно продвигаются положения о классификации токенов, регулировании децентрализованных финансов и токенизации активов, и финальный текст ожидается в ближайшее время.

Для США это означает, что регуляторная база для эмитентов стабильных монет уже формируется: закон GENIUS был подписан в июле 2025 года и требует, чтобы платежные стабильные монеты имели 1:1 полное резервирование и были связаны с долларом или краткосрочными государственными облигациями. Также в апреле 2026 года Минфин США и Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) опубликовали проект правил по соблюдению требований по борьбе с финансовыми преступлениями для эмитентов платежных стабильных монет, что свидетельствует о переходе от законодательных рамок к регуляторным деталям.

Итог

Индустрия стабильных монет переживает переход от приватных выпусков к управлению публичных компаний. На примере Circle видно, что внедрение полного регулирования в ЕС с MiCA и продвижение законодательства в США по GENIUS и CLARITY стимулируют конкуренцию эмитентов не только по масштабам, но и по уровню соответствия требованиям, корпоративному управлению и глобальной регуляторной адаптивности.

Краткосрочно, квартальная отчетность Q1 станет первым публичным индикатором того, сможет ли рост USDC, обусловленный соответствием требованиям, компенсировать влияние циклов процентных ставок и изменений в прибыльности. В долгосрочной перспективе, способность Circle расширять применение в рамках регуляторных требований — например, в AI-агентских платежах, корпоративных финансах и трансграничных расчетах — определит ее конкурентное преимущество в условиях постоянного входа новых игроков и эволюции регуляторных рамок. Распространение таких сценариев, как AI-управляемые платежи, корпоративное управление финансами и трансграничные расчеты, станет ключевым фактором оценки стоимости в следующем этапе.

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

Q1: Чем отличается лицензия MiCA CASP, полученная Circle, от предыдущей лицензии EMI по электронным деньгам?

Лицензия EMI отвечает за выпуск стабильных монет и решает вопрос «может ли Circle легально выпускать USDC в ЕС», а лицензия CASP — за хранение и трансферы, то есть «может ли Circle предоставлять услуги по хранению и передаче USDC для клиентов в ЕС». Обе лицензии образуют полноценную цепочку соответствия. Circle — единственный эмитент среди топ-10 стабильных монет, получивший обе эти лицензии.

Q2: Что означает, что USDC обогнала USDT по объему торгов, несмотря на меньшую рыночную капитализацию?

По данным на май 2026 года, скорректированный объем торгов USDC достиг около 2,2 триллионов долларов, а USDT — около 1,3 триллионов. Это говорит о том, что USDC чаще используется в транзакциях и платежах, а не только как средство хранения стоимости. Исследование Mizuho Securities показывает, что институциональные пользователи предпочитают регуляторные стабильные монеты для расчетных операций, что отражается в более высокой частоте их использования.

Q3: Как компромисс по закону CLARITY влияет на бизнес-модель Circle?

Разрешение на поощрения за активное использование, но запрет на выплату процентов по пассивным остаткам, позволяет избежать конкуренции с банками и одновременно сохраняет стимулы для использования USDC в транзакциях. Это создает баланс между регулированием и коммерческими интересами.

Q4: Почему акции Circle выросли примерно на 40% с начала года?

Рост обусловлен несколькими факторами: соглашением по закону CLARITY, которое снизило регуляторные риски; рекордным ростом USDC по объему и его превосходством над USDT; приближением к регуляторным срокам по MiCA, что укрепляет позицию Circle. Однако аналитики предупреждают о рисках снижения рентабельности из-за переноса USDC в менее прибыльные сегменты.

Q5: Почему между ростом акций и ростом USDC существует значительный разрыв?

Данные показывают, что USDC растет быстрее по объему транзакций, чем по рыночной капитализации, что свидетельствует о переходе от спекулятивных криптоопераций к использованию в платежных системах и расчетных инфраструктурах. Генеральный директор Circle отметил, что «отделение USDC от криптовалютных циклов» свидетельствует о формировании новой рыночной логики стабильных монет.