Только что заметил нечто довольно значительное в сфере майнинга, что кажется переломным моментом. Экономика чистого майнинга биткоинов фактически разрушена, и индустрия совершает исторический поворот, который меняет даже саму природу этих компаний.

Вот проверка реальности: публичные майнеры сейчас производят биткоин примерно по $80K за монету. Биткоин торгуется в районе низких 80. Делайте подсчёты. Эти операции теряют деньги на каждом найденном блоке, и они понимают, что это не может продолжаться.

Так в чем же ход? Они полностью переключаются на инфраструктуру ИИ. Я говорю о более чем 70 миллиардах долларов в объявленных контрактах на ИИ и высокопроизводительные вычисления по всему публичному майнинговому сектору. Сделка CoreWeave с Core Scientific одна стоит 10,2 миллиарда долларов на 12 лет. TeraWulf закрепила контракт на 12,8 миллиарда долларов по HPC. Это уже не побочный бизнес — некоторые из этих компаний могут получать до 70% дохода от ИИ к концу 2026 года.

История с маржой просто безумна. Инфраструктура для майнинга биткоинов стоит примерно $700K до $1M за мегаватт. Инфраструктура для ИИ? $8M до $15M за мегаватт. Но тут есть хитрость: контракты на ИИ предлагают маржу выше 85% с многолетней видимостью. Цена хеша достигла рекордно низкого уровня — 28-30 долларов за петахеш в день в начале марта. При таких ставках майнеры должны получать электроэнергию по цене менее 0,05 доллара за киловатт-час, чтобы оставаться прибыльными. Инфраструктура для ИИ полностью меняет эту схему.

Что финансирует этот переход — это становится особенно интересно. Во-первых, огромный долг. IREN держит 3,7 миллиарда долларов в конвертируемых облигациях. TeraWulf имеет общий долг в 5,7 миллиарда долларов. Cipher Digital выпустила 1,7 миллиарда долларов в виде старших обеспеченных облигаций, и их квартальные расходы на проценты выросли с 3,2 миллиона до 33,4 миллиона долларов только в четвертом квартале. Это инфраструктурные масштабы долгов, а не майнинговые. Во-вторых, продажи биткоинов. Core Scientific ликвидировала примерно 1900 BTC в январе. Bitdeer обнулился. Riot Platforms продала 1818 BTC. Даже Marathon, у которого 53 тысячи BTC, только расширила свою политику, разрешив продажи с всего баланса.

Но есть напряженность: эти майнеры, обеспечивающие сеть биткоинов, — те же, кто продает свои запасы, чтобы финансировать развитие ИИ. Когда майнинг становится убыточным, а ИИ — прибыльным, рациональный ход — перераспределить капитал. Но если достаточно майнеров сделают это, безопасность сети пострадает. Уже видно по хешрейту. В октябре 2025 года сеть достигла пика в 1160 экзахешей в секунду, затем снизилась до 920 EH/s с тремя подряд отрицательными корректировками сложности. Это первый такой спад с июля 2022 года.

Рынок оценки очень жестко закладывает эту дихотомию. Майнеры с закрепленными контрактами HPC торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год. Чистые майнеры? 5,9x. Рынок буквально платит вдвое больше за экспозицию к ИИ, что только усиливает стимул к дальнейшему повороту.

Географически сейчас примерно 68% хешрейта контролируют США, Китай и Россия. Но появляются новые рынки — Парагвай и Эфиопия вошли в топ-10 по всему миру благодаря майнинговым мощностям HIVE (300 МВт) и Bitdeer (40 МВт).

CoinShares прогнозирует, что хешрейт достигнет 1,8 зетахеша к концу 2026 года и 2 зетахеша к марту 2027-го. Но этот прогноз предполагает восстановление биткоина до $100K к концу года. Если цены останутся ниже 80 тысяч долларов, ожидайте дальнейшего снижения стоимости хеша и выхода новых майнеров. Устойчивое движение ниже $70K может вызвать капитуляцию, которая парадоксально пойдет на пользу оставшимся за счет снижения сложности.

Новые поколения оборудования дают шанс на выживание. S23 от Bitmain и собственный SEALMINER A3 от Bitdeer оба работают менее чем за 10 джоулей на терахеш и должны масштабироваться в первой половине 2026 года. Они примерно вдвое снизят энергозатраты по сравнению с текущим средним оборудованием. Но эти инвестиции идут в инфраструктуру ИИ.

Индустрия майнинга вошла в этот цикл как группа компаний, обеспечивающих сеть и накапливающих биткоины. Она выходит из него как группа компаний, строящих дата-центры для ИИ и продающих биткоины для их финансирования. Будет ли это временным или постоянным — зависит от одного фактора: цены биткоина. При 100 тысячах долларов маржа майнинга восстановится, и поворот к ИИ замедлится. При $70K или ниже переход ускорится, и майнинговый сектор, каким мы его знали за последнее десятилетие, превратится во что-то совершенно иное.

Еще одна важная новость: семь крупнейших майнинговых пулов, представляющих почти 75% глобального хешрейта, только что согласились принять протокол Stratum V2. Это крупнейший за годы сдвиг в децентрализации майнинга, позволяющий отдельным майнерам выбирать транзакции для блоков вместо того, чтобы решать пул-операторы. Интересное совпадение на фоне всего происходящего.