Почему нынешний ажиотаж вокруг ИИ не является пузырём? Это важное благо для биткоина

Автор: Liam Wright; источник: CryptoSlate; перевод: Shaw. Цзяо Цзинь Цайцзинь

Макрообзор динамики биткоина всё больше связывается с ключевыми факторами, стимулирующими новые рекорды индекса S&P 500: рыночной ликвидностью, концентрацией капитала, ожиданиями по ставкам и терпимостью инвесторов к переоценённым активам.

Текущий общий тренд S&P 500 остаётся сильным и долгосрочным восходящим, недельные цены приближаются к 7365 пунктам, а показатели оценки находятся на исторически высоких уровнях.

Такая комбинация создаёт благоприятную макрообстановку для краткосрочного роста биткоина, но при этом предполагает наличие ясных условий.

Пока восходящий тренд рынка акций не нарушен, биткоин будет продолжать получать выгоду.

Если же переоценённые американские акции начнут слабеть под давлением повышения ставок, снижения прибыли или увеличения волатильности, у рынка резко возрастёт уязвимость.

Объединяя три уровня графика S&P 500, можно лучше понять текущий режим рыночной динамики.

Динамика S&P 500 с 2019 года

Первый уровень — ценовой.

Индекс американских акций всё ещё находится в долгосрочном бычьем канале, достигая всё новых максимумов и минимумов; даже после краха интернет-бумов, глобального финансового кризиса, пандемии COVID-19, цикла ужесточения в 2022 году и недавней гонки за AI, общий тренд роста не был сломлен.

Второй уровень — показатели риска акций, связанные с премией за риск. Индикатор экономического цикла S&P 500 (SPX ECY) приближается к 0.70.

Это означает, что по сравнению с текущими ставками инвесторы готовы принимать меньшую компенсацию за риск, держа акции.

Третий уровень — оценка.

Стандартизированный анализ циклически скорректированного соотношения цена-прибыль по Шиллеру (CAPE) показывает: значение CAPE около 38.34, Z-значение — около 2.26, что указывает на серьёзную переоценённость рынка, попадающую в зону высокой оценки, отмеченную на графике.

Данные по CAPE, включая показатели Шиллера, подтверждают общую картину: по сравнению с долгосрочной исторической средней, текущие оценки американского рынка находятся на высоких уровнях.

Для биткоина вывод очень прост.

Пока инвесторы воспринимают высокие оценки как нормальную часть долгосрочного роста, текущий режим рынка акций продолжит благоприятствовать активам с высоким бета-коэффициентом.

В спектре рискованных активов риск биткоина выше, чем у индекса S&P 500 и Nasdaq.

Когда макроэкономическая уверенность расширяется, поток капитала зачастую усиливается за счёт биткоина; при сжатии уверенности — он обычно испытывает более значительные коррекции.

Переоценённость при сохранении тренда

График S&P 500 отражает текущий факт: оценки рынка уже переоценены, но восходящий тренд всё ещё удерживается.

Эта разница — ключ к прогнозированию дальнейшей динамики биткоина.

Динамика S&P 500 с 1979 года

Когда прибыль, ликвидность и рыночные нарративы совпадают, переоценённый рынок может расти долго.

• Конец 90-х годов подтвердил: технологический бум, управляемый ростом оценки, способен достигать невероятных высот, пока не исчерпается циклическая энергия.

• Период 2020—2021 годов показал: при расширении ликвидности, снижении реальных доходностей и притоке спекулятивных средств, рост рискованных активов открывается полностью.

• Цикл 2022 года продемонстрировал другую сторону этой логики: рост ставок сдерживает цены долгосрочных активов и выявляет уязвимость концентрации капитала.

Текущая рыночная ситуация сочетает признаки всех трёх периодов.

Как и во времена интернет-пузыря, ведущая волна этого ралли сосредоточена в технологических компаниях, способных разрушить существующие модели. В недавних статьях я уже сравнивал это и указывал на возможные риски.

В конце 90-х интернет стал главным драйвером высоких оценок на рынке. Сегодня ту же роль играет искусственный интеллект.

Американский рынок всё больше зависит от нескольких гигантов — так называемых «семи технологических титанов», которые обеспечивают большую часть роста S&P 500 и занимают значительную долю в индексе.

Такая концентрация капитала в лидерах, при благоприятных условиях, способствует сильному росту индекса.

Но при ослаблении лидеров, пространство для ошибок сокращается.

Тем не менее, крупные технологические компании сейчас обладают значительными доходами, высокой прибылью и свободным денежным потоком, что делает их прибыльные показатели в этом цикле гораздо более устойчивыми, чем в эпоху интернет-спекуляций.

Тем не менее, по рыночным сигналам, текущий цикл всё ещё имеет признаки завершения.

Индекс S&P 500 продолжает расти, но оценки остаются высокими, а премия за риск — низкой, что делает рынок очень зависимым от доверия к будущей производительности.

И именно в такой макрообстановке биткоин зачастую показывает хорошие результаты.

Когда инвесторы готовы терпеть переоценённость в надежде на рост, криптовалютный рынок зачастую движется по той же риск-доходной кривой, становясь более агрессивным.

Это объясняет, почему текущая ситуация с S&P 500 в целом благоприятна для биткоина, а не сразу разворачивается в медвежий тренд.

Текущий уровень цен уже закладывает оптимистичные сценарии.

Когда риски реализации этих сценариев недооценены, ликвидность избыточна, а инвесторы верят, что следующий рост сможет оправдать текущие оценки, биткоин часто демонстрирует сильный рост.

В такой парадигме он перестает быть защитным активом и превращается в актив с высоким бета-коэффициентом, отражающим доверие к макроэкономике.

Поэтому краткосрочный тренд рынка — вверх.

Пока индекс S&P 500 удерживает восходящий тренд, волатильность остаётся низкой, а ожидания по AI и прибыли продолжают привлекать институциональные деньги, биткоин будет поддерживаться.

Рост на переоценённом рынке акций способен подтолкнуть биткоин вверх, поскольку инвестиционные фонды предпочитают активы с более высокой кумулятивной доходностью.

В таких условиях рост биткоина зачастую опережает рост рынка: благодаря меньшей капитализации, более сильной обратной связи и более прямой связи с ликвидностью.

Биткоин и высокобета технологические акции — один канал ликвидности

Чувствительность биткоина к рынку за последние годы значительно изменилась.

На ранних стадиях циклов рынок был относительно независим, его динамика определялась событиями, связанными с халвингами, оффшорным кредитованием, внутренней ликвидностью, потоками на биржах и спекуляциями розничных инвесторов.

Эти факторы всё ещё присутствуют, но структура рынка стала более институциональной.

В январе 2024 года SEC США одобрила спотовый ETF на биткоин, что полностью изменило доступ к активу.

Теперь биткоин проще включать в традиционные портфели, моделировать как макроактив, и торговать в рамках крупных риск-портфелей.

Это привело к двум важным последствиям:

• Первое — благодаря ETF, у биткоина появился более стабильный канал структурного спроса, чем в предыдущие циклы.

• Второе — связь биткоина с макроэкономическими переменными, влияющими на институциональные портфели, значительно усилилась.

Инвесторы, использующие S&P 500, Nasdaq, золото, фьючерсы по госдолгу и волатильность для выражения макроидей, теперь могут включать в свои портфели и биткоин-ETF.

Это повышает ликвидность, повышает уровень соответствия активов и усиливает связь с глобальной рыночной средой.

Поэтому показатели оценки S&P 500 — важный индикатор для биткоина, отражающий уровень риска в инвестиционной системе.

Текущий цикл P/E (CAPE) около 38, Z-значение — выше 2.26, что говорит о редкой высокой оценке рынка.

Это не означает немедленного сигнала к продаже, но снижает терпимость к негативным сценариям.

При таких оценках инвесторам нужно дождаться подтверждения прибыли компаний, стабилизации ставок и ликвидности.

Если эти условия выполняются, биткоин продолжит получать выгоду.

При ослаблении хотя бы одного из них, его уязвимость возрастёт.

Особенно важен канал ставок.

При снижении реальных доходностей, расширении ликвидности и снижении стоимости безрисковых активов, биткоин показывает лучшие результаты.

Федеральная резервная система, ориентируясь на целевой диапазон ставок по федеральным фондам, остаётся ключевым фактором ценообразования для всех долгосрочных активов.

• Когда рынок ожидает смягчения политики, биткоин зачастую растёт заранее, перед снижением ставок.

• Если высокие ставки сохранятся дольше ожидаемого, поддержка оценки активов снизится.

Текущая ситуация на рынке показывает: даже в условиях высоких ставок все рисковые активы продолжают расти.

Это важный сигнал.

Он говорит о том, что инвесторы считают, что прибыль компаний, капиталовложения в AI и рост производительности смогут компенсировать негативное влияние высоких ставок.

Для биткоина такая макрообстановка — благоприятная.

Пока деньги продолжают поступать в перспективные активы роста, а институциональные инвесторы ищут активы с асимметричным доходом, биткоин может расти даже без нулевых ставок.

Расширение роста через ETF и его связь с макроэкономическими рисками

Даже при высоких оценках рынка, биткоин может оставаться в бычьем тренде, поскольку текущая ситуация уже не похожа на 2020—2021 годы, когда фискальные стимулы и сверхнизкие ставки практически доминировали.

Современная рыночная среда более избирательна.

Капитал ищет активы, сочетающие редкость, технологическую привлекательность, ликвидность и одобрение институционалов.

Биткоин полностью соответствует этим критериям.

Риск в том, что: привлечение институциональных инвесторов повышает доверие к активу, но при полном снижении рисков в портфеле, он может быть массово распродан.

Исторические ключевые точки на графике рынка США помогают понять поведение биткоина:

• Пузырь доткомов показал, что технологические нарративы могут разгонять оценки до нереальных высот, пока не исчерпается циклическая энергия.

• Кризис 2008 года продемонстрировал: при проблемах в финансовой системе переоценённые активы с высоким долгом создают огромные риски.

• 2020—2021 годы подтвердили: при полном расширении рыночного аппетита, избыточная ликвидность способствует сильному росту биткоина.

• Инфляционный шок 2022 года предостерёг: при росте ставок и сокращении ликвидности, инвесторы перестают платить премию за долгосрочные активы, и цена биткоина быстро корректируется.

Текущая ситуация — редкое сочетание факторов: массовое объединение фондов, постпандемический риск-аппетит и ограничения по ставкам после 2022 года.

Это очень особый сценарий:

• Оценки рынка высоки, но индекс продолжает расти;

• Процентные ставки значительно выше нулевых, но инвесторы всё равно ищут ростовые активы;

• AI заменил экстренную мягкую ликвидность, став ключевым драйвером оценки;

• Биткоин перешёл от спекулятивного актива розничных инвесторов к инструменту с развитой институциональной структурой.

Пока восходящий тренд S&P 500 не нарушен, перспективы биткоина остаются позитивными.

Если американский рынок продолжит расти, биткоин, скорее всего, продолжит привлекать капитал по трём причинам:

1. Инвесторы готовы расширять долю в рискованных активах;
2. В сравнении с крупными технологическими компаниями, биткоин лучше увеличивает доходность за счёт ликвидности;
3. Структурный канал через спотовый ETF позволяет институционалам легко включать актив, устраняя операционные издержки прошлых циклов.

Самый важный рыночный сигнал — это вопрос: будет ли индекс S&P 500 оставаться переоценённым, но с продолжением тренда, или начнёт слабеть, что ограничит рост биткоина.

Если тренд продолжится, он поддержит рост биткоина; если же тренд ослабнет, актив может столкнуться с коррекцией.

Пока индекс обновляет максимумы, инвесторы готовы принимать риск оценки. Но при неудаче в пробое уровней, сужении рынка и росте волатильности, ситуация может резко измениться.

Тогда биткоин перестанет играть роль цифрового золота-убежища и станет более похож на высокобета рискованный актив с высокой ликвидностью.

Рост рынка акций продолжится, и биткоин останется в бычьем тренде

Такая динамика имеет исторические прецеденты.

В марте 2020 года, во время кризиса ликвидности, биткоин резко падал, но затем стал одним из главных бенефициаров политики мягкой денежно-кредитной политики. В 2022 году, при росте инфляции и цикле ужесточения ФРС, он также снизился. В конце 2020 — начале 2021 года, расширение ликвидности привело к притоку капитала в наиболее рефлексивные активы, и рост биткоина превзошёл рост рынка акций.

Эти исторические периоды подтверждают: долгосрочная история дефицита биткоина может сосуществовать с краткосрочной макроэкономической ликвидностью, уходящей с рынка.

Когда рынок под давлением, приоритет отдаётся ликвидности, а не нарративам.

На текущем графике видно, что тренд скорее продолжит рост, чем перейдёт в защитную фазу.

Структура цен S&P 500 остаётся бычьей. Оценки переоценены, но это редко приводит к завершению бычьего цикла.

Рынок обычно нуждается в катализаторе, чтобы переоценка перешла в активное переоценивание. Возможные причины: неудовлетворительная прибыль, рост инфляции, продолжение высоких ставок ФРС, развитие кредитных рисков или распад гонки за AI.

До появления таких катализаторов, биткоин продолжит получать поддержку от макроэкономического доверия.

Практический вывод: текущий режим — благоприятный, но уязвимый.

Пока индекс S&P 500 удерживает восходящий тренд, волатильность низкая, а ожидания по AI и прибыли остаются позитивными, бычья логика остаётся сильной. В такой ситуации биткоин имеет потенциал опередить рынок, поскольку он — актив с самым высоким бета в этой риск-структуре.

Риск для тренда — это ситуация, когда рынок перестанет считать высокие оценки устойчивыми и начнёт воспринимать их как уязвимость.

До этого момента, рынок США продолжит демонстрировать склонность к риску, а биткоин — один из главных бенефициаров этой тенденции.