Продажа SNDK, мне не грустно

Вопрос AI · Как стратегия позиций автора помогает снизить сожаление о продаже на пике?

Начиная с более чем 600, я постепенно продавал SNDK, на данный момент его цена уже выросла до 1562 долларов за акцию, а я уже продал около 60% своих позиций в SNDK, немного жаль, но я не расстроен.

Я не рано начал накапливать SNDK, это было в конце января этого года, то есть за день после публикации финансового отчета, и только после этого начал постепенно накапливать, используя стратегию дробных покупок и покупки на спадах. Мой процесс построения позиции был достаточно аккуратным, итоговая себестоимость около 560 долларов, что в то время было довольно высоким ценником, поскольку за год цена выросла почти в 20 раз.

Страх высоты + недостаток понимания определили мою неспособность спокойно реагировать на колебания в то время, а после завершения накапливания в феврале-марте рынок американских акций начал ухудшаться, поэтому я начал сокращать позицию примерно с 650 долларов.

К счастью, я всегда привык сокращать позиции дробными небольшими порциями, обычно продавая около 5% от позиции за раз, и при благоприятных случаях делал небольшие докупки, но даже так я уже продал около 60% своих SNDK.

Я считаю, что все продажи на пике можно объяснить одной фразой: вы никогда не сможете заработать больше, чем ваше понимание.

Но сегодня я хочу подробно объяснить, почему я не чувствую сожаления, и это не просто из-за вышеописанного.

Кратко говоря, мое спокойное восприятие этого «упущения» связано с моим собственным пониманием хранения данных, инвестиционной стратегией, а эта стратегия связана с положением SNDK в индустрии хранения.

Кстати, давайте сначала кратко посмотрим на финансовые показатели SNDK.

Объясню, что финансовый год SNDK начинается 1 июля и заканчивается 30 июня следующего года, а квартал Q3 2026 фактически охватывает период с 1 января по 31 марта 2026 года.

По состоянию на мартовский квартал (то есть Q3 2026), выручка SNDK составила 5,95 миллиарда долларов, рост по сравнению с предыдущим кварталом 97%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года — 251%, Non-GAAP валовая маржа достигла рекордных 78,4%, операционная прибыль — 4,22 миллиарда долларов, операционная рентабельность — 71%, что даже выше, чем у Nvidia, скорректенная прибыль на акцию — 23,4 доллара, что значительно превзошло ожидания.

Валовая маржа выросла по сравнению с прошлым годом на 55,7 процентных пункта, по сравнению с предыдущим кварталом — на 25,3 пункта, что просто потрясающе. В этом квартале NAND подорожала примерно на 90% по сравнению с предыдущим, а выручка SNDK выросла на 97% — то есть основной драйвер роста — это резкий скачок ASP NAND-флеш памяти, и практически вся эта прибавка перешла в прибыль: выручка увеличилась на 2,92 миллиарда долларов, операционная прибыль — на 3,08 миллиарда долларов, даже больше, чем рост выручки, а по сравнению с прошлым годом выручка выросла на 4,25 миллиарда, операционная прибыль — на 4,22 миллиарда, что почти полностью соответствует росту выручки.

Из-за повышения цен на продукцию, при задержке расширения мощностей фабрик и практически без увеличения операционных затрат, рост выручки естественным образом перешел в прибыль.

Простым годовым расчетом, предполагая, что такие показатели сохранятся в следующих четырех кварталах, прибыль на акцию следующего финансового года достигнет примерно 94 долларов. При текущей цене акции PE составит 16,6 раза, но вы знаете, что всего месяц назад цена была в два раза ниже — то есть тогдашний скромный PE был всего 8,3 раза.

На самом деле, в следующем финансовом году прибыль на акцию SNDK точно будет значительно выше 94 долларов.

Согласно руководству компании, выручка следующего квартала ожидается на уровне 8 миллиардов долларов (по среднему значению прогноза), валовая маржа — 80%, прибыль на акцию — 31,5 доллара.

Во втором квартале этого года (то есть Q4 2026), тенденция роста цен в индустрии хранения продолжится, NAND ожидается подорожает примерно на 40% по сравнению с предыдущим кварталом, руководство прогнозирует рост выручки на 34%, что, возможно, все еще является консервативным ожиданием, а при верхней границе — около 39%.

Теперь весь мир знает, что дефицит хранения продлится как минимум до конца 2027 года, и очень консервативно прогнозируя, прибыль на акцию SNDK в 2027 году достигнет 135 долларов, при текущей цене 1562 долларов PE составит 11,6 раза, что все еще недорого.

На фоне переоценки индустрии хранения в американском рынке, постепенного отказа от модели оценки циклических акций и перехода к оценке инфраструктурных компаний роста, если SNDK даст PE в 25 раз, вероятность этого составляет 70%, тогда цена может достигнуть 3366 долларов за акцию, а потенциал роста — 115%.

Если показатели превзойдут ожидания, то в 2027 году прибыль на акцию может подняться до 150–180 долларов, а с учетом рыночных пузырей — и до 5000 долларов за акцию, что тоже не исключено.

Но самое важное — мы не можем рассматривать только доходность инвестиций, не учитывая риски.

Честно говоря, я считаю, что монополистический HBM в будущем при PE около 25 раз — вполне предсказуемо, а NAND — не обязательно будет иметь такую удачу, или, если и будет, то окно высокого PE у него будет короче. Важно понять, как в более коротком временном горизонте избегать рисков вершины или входить в нерыночные сценарии, которые могут так и не реализоваться.

Когда мы говорим о хранении данных, о чем именно мы говорим?

Основные виды хранения — DRAM и NAND, оба широко применяются в потребительской электронике, корпоративных решениях, дата-центрах, AI-ускорителях. DRAM делится на обычную DRAM и высокопроизводительный HBM, который в основном используется в AI-ускорителях, совместно с GPU, для хранения данных в дата-центрах.

NAND и DRAM по сути отличаются структурой индустрии и барьерами входа, а различия между NAND и HBM еще более значительны:

Во-первых, NAND — это по сути стандартизированный товар массового производства, его заменяемость очень высокая, тогда как HBM — это часть производительности GPU, он работает в паре с GPU в рамках совместной упаковки, что требует проектирования Nvidia (архитектуры между чипами), разработки и производства у производителей памяти, а также упаковки TSMC. Их сравнение похоже на сравнение автомобильных шин и двигателя с коробкой передач: шины можно менять как угодно, а двигатель и коробка — это часть системы автомобиля.

Сложность цепочки поставок определяет гораздо более высокие трудности расширения производства HBM. Даже если производители памяти расширят выпуск HBM, емкость упаковочных мощностей TSMC ограничена, а технологическая сложность расширения HBM выше, чем у NAND.

Во-вторых, рынок NAND менее концентрирован, чем рынок HBM, и в нем гораздо больше драйверов расширения. HBM практически полностью монополизирован тремя гигантами: Samsung, Micron и SK Hynix, других реальных конкурентов нет. Исторический опыт показывает, что эти три компании легче договариваются о совместных интересах и синхронизируют расширение мощностей. В то время как рынок NAND более фрагментирован: помимо трех гигантов HBM, есть Kioxia из Японии, SNDK, выделенная из Western Digital, и Yangtze Memory в Китае. Исторически и в текущий момент этот рынок более подвержен влиянию расширения китайской цепочки поставок.

Тем не менее, сейчас реальность такова, что ни NAND, ни HBM не смогут полностью покрыть спрос до 2027 года, и именно поэтому SNDK, Micron, Hynix и Samsung в текущий момент могут делить преимущества оценки.

Но с точки зрения циклов индустрии, у NAND цикл более выражен, и его окончание наступит раньше.

Также по финансовым отчетам SNDK видно, что тренд на улучшение показателей начался в 2025 году, в четвертом квартале этого года (то есть во втором квартале 2025), хотя рыночное изменение произошло за несколько месяцев раньше.

Именно поэтому за последний год акции SanDisk лидируют в росте всего сектора хранения: это сочетание разворота в индустрии и суперцикла AI в хранении, а Micron и другие компании уже выросли в 2023 году.

Обратите внимание, я не говорю, что сейчас SNDK — рискованный или невыгодный актив, я считаю, что он по-прежнему предлагает соотношение доходности и риска, превышающее 1.

Я лишь предполагаю, что по вероятности он, скорее всего, будет более рано и более резко корректироваться, чем Micron, Hynix и Samsung, и потому его риск выше.

Поэтому я оставляю больше позиций в Micron, а стратегию сокращения реализую сначала на нем.

(Я продал около 2% Micron, и если появится возможность, я докуплю по более низкой цене, если нет — ничего страшного)

Эти идеи у меня такие же уже давно, я неоднократно делился ими с моими подписчиками.

С точки зрения психологического восприятия, я заметил, что продажа SNDK вызывает у меня лишь легкое сожаление, но не грусть; продажа AMD — вызывает сильную тревогу, хотя тогда я продавал AMD именно для увеличения доли Micron.

Я изначально планировал при падении американского рынка продавать крупные технологические акции и переключаться на более гибкий Micron, AMD был одним из планов (также я продавал Amazon, Meta, Nvidia и Broadcom на низких уровнях, чтобы купить Micron), и не ожидал, что этот рост AMD будет настолько сильным — в апреле она даже значительно обогнала Micron.

Позже я докупал AMD по ценам 320/348/397/410/405, доведя позицию примерно в 2,5 раза больше исходной.

Я также считаю, что HBM вполне может стать действительно циклическим активом, превратившись в долгосрочную инфраструктурную проблему AI, подобно GPU (хотя, с более долгосрочной перспективой, даже GPU — циклический актив, и это уже другая история). NAND, скорее, сейчас наслаждается взрывным спросом на AI, и в течение трех лет его мощностей может догнать спрос, после чего возможна ценовая война. Когда основные игроки осознают риски (обычно за 12–18 месяцев до пика), часть капитала может переключиться в акции Micron, Hynix, Samsung и других HBM-компаний. Тогда, если в какой-то момент вы заметите, что акции Micron растут, а SNDK — нет или падают, это может быть сигналом, что крупные игроки уже торгуют вершиной.

Если хотите понять цикл торговли SNDK, ориентируясь на правую сторону графика, то такие ситуации могут служить ориентиром.

Что касается меня, я при цене в 2000–3000 долларов за акцию (если дойдет) буду придерживаться стратегии «продавать дорого — покупать дешевле», и при цене выше 3000 долларов, скорее всего, перестану легко покупать обратно.

Что касается AMD и Micron, я буду держать их стабильно, без планов быстрого продажи в ближайшее время.

Создал платный чат для подписчиков, помимо платных групп по американским акциям и китайским компаниям, есть также платные группы по криптовалютам, MSTR, Hims, NBIS, Nvidia, Tesla, Apple, Google, Meta, Amazon, Microsoft, TSMC и еще около десяти групп по отдельным акциям.