Поворот ситуации! В первый год выхода на биржу компания была обвинена в мошенничестве и получила статус ST, почему эта коммерческая космическая "темная лошадка" может прорваться?

Почему после искусственного завышения доходов в AI · ST臻镭 показатели резко выросли?

(График недельных свечей ST臻镭)

Ценностная линия| Источник

Хорошая компания| Раздел

Цяньтань, Бяньцзянь| Автор

Qiu Shui| Редактор

Обзор ценностной линии

В последнее время ценностная линия запустила новые серии «горячих компаний» и «хороших компаний», следите за обновлениями. В этом выпуске — вторая статья.

Недавно в секторе коммерческой космической деятельности на американском рынке произошел взрыв. В прошлую пятницу Rocket Lab (NASDAQ:RKLB) вырос на 34,22%, рыночная капитализация достигла 60,75 миллиардов долларов. За этим ростом стоит квартальная отчетность с превзойденными ожиданиями и рекордными показателями — выручка выросла на 63,5% до 200,3 миллиона долларов, а общий объем заказов удвоился и превысил 2,2 миллиарда долларов.

Кроме того, еще одна спутниковая компания AST SpaceMobile (ASTS.US) опубликует финансовую отчетность после закрытия торгов 11 мая по восточному времени, что также заслуживает внимания.

В июне ожидается продвижение IPO SpaceX, что может стать важным катализатором для сектора коммерческой космонавтики и дополнительно поднять настроение на рынке.

С мая в стране начался интенсивный период запусков коммерческих космических аппаратов, запланировано несколько значимых миссий, что обеспечит цепочку поставок и поддержку показателей. Совокупность факторов может способствовать продолжительному росту сектора на рынке А-акций.

В этом выпуске ценностной линии мы сосредоточимся на акциях этого сектора, недавно подвергшихся санкциям или значительному снижению цен — например,臻镭科技 (ST臻镭). Компания обладает передовыми технологиями, стабильной базой и, возможно, скоро изменит свою ситуацию.

Искусственное завышение доходов, три бокала «вина»

17 апреля компания臻镭科技 (688270), крупный игрок в коммерческой космонавтике, получила от Zhejiang Securities Regulatory Bureau уведомление о предварительном административном наказании (далее — «Уведомление»). В нем указано, что финансовые показатели годового отчета содержат ложные сведения, и акции компании были поставлены под риск-стикер.

По результатам проверки выяснилось, что в 2022 году полностью принадлежащая компании Zhejiang Chengxin Technology Co., Ltd. в рамках сделок с Shenzhen Ruikai Electronics Co., Ltd. завысила выручку на 8,4265 миллиона юаней за счет предварительного признания доходов, что составляет 3,47% от раскрытой выручки за тот период; также завысила общий доход на 6,7208 миллиона юаней, что составляет 6,24% от общего дохода за тот же период, что привело к ложной информации в годовом отчете за 2022 год.

Зhejiang Securities Regulatory Bureau намерена вынести предупреждение компании и наложить штраф в 2 миллиона юаней; также предупреждения получат соответствующие лица, и им будет назначен штраф.

臻镭科技 — один из поставщиков ключевых чипов и компонентов для спутникового интернета, включая микросхемы управления питанием, SIP-модули, многоканальные интегрированные радиочастотные передатчики и приемники, высокоскоростные и высокоточные ADC/DAC, цифровые лучевые формирователи, частотные преобразователи и т. д., охватывая все виды спутников и спутниковых нагрузок. Является одним из ведущих поставщиков радиочастотных, источников питания и ADC/DAC-чипов в отечественной спутниковой связи.

Компания вышла на IPO 27 января 2022 года, а после дна в сентябре 2024 года начала восходящий тренд. В ноябре прошлого года акции сектора коммерческой космонавтики резко выросли, а 26 января этого года достигли пика с ростом примерно в 10 раз.

Еще 21 сентября 2025 года председатель правления Ю Фа Син был задержан по личным причинам сотрудниками инспекции Хуанши провинции Хубэй, но ситуация быстро стабилизировалась — уже 30 сентября, через 9 дней, меры задержания были сняты, и Ю Фа Син вновь приступил к исполнению обязанностей председателя.

Момент истины — рост показателей

Стоит отметить, что ST臻镭 не показала резкого «разреза» вниз, как некоторые другие акции со статусом ST, а после падения в тот же день практически полностью восстановила «отрицательные новости». Такой ход явно свидетельствует о том, что инвесторы считают проблему незначительной.

На самом деле, 臻镭科技 — пример активного исправления ошибок. 25 декабря прошлого года компания опубликовала сообщение о корректировке ранее допущенных бухгалтерских ошибок: в 2022 году выручка Zhejiang Chengxin Technology содержала недостаточные основания для признания доходов на сумму 8,4265 миллиона юаней, что привело к неточностям в финансовых данных за полугодие 2022 года и третий квартал 2025 года. Впоследствии компания была привлечена к ответственности за нарушение правил раскрытия информации. После двух дней сильного падения акции вновь начали расти и достигли пика 26 января этого года.

Также в сообщении компании указано, что ситуация не достигла уровня серьезных нарушений, требующих принудительного исключения из листинга, и в период предупреждения по рискам акции не торгуются на специальных досках, а соответствующие правила не применяются.

Некоторые аналитики считают, что такие компании, как 臻镭科技, — это «желтые карточки» биржи, связанные с нарушениями раскрытия информации, что может привести к оттоку институциональных инвестиций и снижению ликвидности. Однако сама компания не испытывает существенного ухудшения фундаментальных показателей и не рискует немедленным исключением из листинга. После проведения необходимых исправлений она сможет снять статус риска.

Это, по сути, означает, что вопрос о «завышении доходов» у 臻镭科技 практически закрыт.

23 апреля компания раскрыла отчет за 2025 год: благодаря улучшению ситуации в цепочке поставок и росту спроса со стороны клиентов, 臻镭科技 получила выручку в 432 миллиона юаней, что на 42,3% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль по МСФО — 133 миллиона юаней, рост в 5,8 раза; чистая прибыль за вычетом исключительных статей — также увеличилась в 1,2 раза.

Особое внимание привлекает высокая рентабельность основных бизнес-направлений компании! Так, рентабельность радиочастотных передатчиков и высокоточных ADC/DAC достигает 94,27%, а управление питанием — 86,75%. Подробности ниже:

По темпам роста продукции, управление питанием стало «темной лошадкой» с ростом более 60%. Компания заявила, что к 2025 году завершит сертификацию нескольких моделей модулей питания у сторонних организаций, перейдет от мелкосерийных поставок к массовому производству, а большинство продуктов пройдет испытания в космосе.

Через пять дней после публикации годового отчета компания также представила отчет за первый квартал текущего года. Показатели продолжают расти быстрыми темпами: выручка — 121 миллион юаней, рост на 67,01%; чистая прибыль — 39,58 миллиона юаней, рост на 76,17%; чистая прибыль по МСФО — более чем в 1,2 раза выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Техническое превосходство — будущий лидер

Быстрый «отскок» 臻镭科技 после негативных новостей — не случайность. Компания обладает несколькими «фишками» в цепочке коммерческой космонавтики.

Если сравнить с последними «Государственными отчетами», то в отношении коммерческой космонавтики произошли заметные изменения: в 2024 году впервые она была включена в отчет как «новый двигатель роста»; в 2025 году — как «новая индустрия»; а в этом году — вошла в более широкую категорию «авиационно-космическая промышленность» и названа «новой опорной отраслью». Коммерческая космонавтика — это не только стратегический приоритет страны, но и огромная потенциальная «зеленая» отрасль на триллионных масштабах. Согласно прогнозам Forward Industry Research Institute, в 2025–2030 годах сектор коммерческой космонавтики в Китае достигнет золотого периода развития, а к 2030 году объем рынка может составить 8 триллионов юаней.

(Американская частная компания RocketLab демонстрирует бурный рост)

Ключевым сценарием коммерческой космонавтики является спутниковая связь, за ресурсы частот и орбит идет ожесточенная борьба. В 2025 году в Китае запланировано 50 запусков, запущено 311 спутников, что составляет 84% от общего числа спутников на орбите за год. Это свидетельствует о плотной сети низкоорбитальных спутниковых консолей. За рубежом SpaceX подала заявку в Федеральную комиссию по связи США на запуск до миллиона спутников для создания «орбитального дата-центра».

(Запуск ракеты SpaceX Falcon 9 с 29 спутниками Starlink)

На таком сверхпотенциальном рынке, безусловно, есть место для стремительного роста 臻镭科技. Но для этого нужно быть сильным.

Хороший рынок — хороший игрок. Председатель правления и фактический контролер 臻镭科技 Ю Фа Син, родился в 1975 году в Тунлу, провинция Чжэцзян. Он учился у легендарного радиотехника Лю Юнтаня в Хэйлунцзянском технологическом университете. Работал в UT斯达康 в США, затем создал в провинции Чжэцзян союз радиочастотных технологий для микроволн и миллиметровых волн, формируя независимую цепочку производства.

Однако, в ранние годы стартапа возникли вопросы к его долевому участию: в 2015 году при создании компании, из-за ограничений по статусу преподавателя, Ю Фа Син доверил матерью и бывшим сотрудникам держать 60% акций, пока не прошла регистрация IPO на 科创板. Также, около миллиона юаней стартового капитала поступили в виде «дарения» от внешнего лица Чжао Гуэйбинь, а не инвестиций — первоначальные вложения Ю Фа Сина составляли всего 30 тысяч юаней.

Между тем, посреднические организации объясняли это как признание его технических возможностей, однако квалифицировать около миллиона юаней как дарение — редкость для рынка. Несмотря на формальное соответствие требованиям к «ясной доле» для IPO, сроки устранения долевых договоренностей и неясность в вопросе дарения усложняли проверку подлинности истории компании.

Именно этот лидер с академической подготовкой и спорной репутацией смог вывести компанию за пределы технологических узких мест в радиочастотной сфере, обеспечив поддержку ключевых отечественных проектов.

Технологическая основа 臻镭科技 очень яркая. Компания создала ряд продуктов, заполнивших внутренний рынок и разрушивших иностранную монополию. Например, радиочастотный модуль CX9840 — единственный в стране космический уровень с радиационной стойкостью 100krad(Si), конкурирующий с американским продуктом ADI; цифровой фазированный массив (DBF) для спутников, сломавший международное доминирование;高速高精度ADC/DAC с рыночной долей более 60% в космическом сегменте.

Компания способна предоставлять комплексные решения «три в одном» — радиочастотный передатчик и приемник,高速ADC/DAC и управление питанием, что создает сильную привязку клиентов. Такая вертикальная интеграция делает 臻镭 одним из ключевых поставщиков для национальных проектов, таких как спутниковый конструкторский комплекс «Государственной сети» и G60 Starlink.

Некоторые аналитики считают, что в будущем акции 臻镭科技 войдут в фазу активного роста, а основные драйверы — три направления:

Первое — переход от мелкосерийных к массовым поставкам компонентов для поддержки внутреннего рынка коммерческой космонавтики. Уже реализуются поставки радиочастотных модулей, источников питания для спутников, что связано с активным развитием низкоорбитальных сетей.

Второе — ускорение спроса в нишевых сферах. В области электронных цепей, противодействия электронным атакам, фазированных антенных решеток — спрос растет, заказы увеличиваются.

Третье — высокая рентабельность ключевых компонентов. Радиочастотные передатчики и高速ADC/DAC имеют рентабельность около 90%, а чистая прибыль — свыше 30%, что обеспечивает прибыльность и устойчивость.

Интересно, что некоторые компании сектора, такие как 信维通信, достигли новых максимумов, а такие как 超捷股份 — после недавних коррекций приближаются к историческим вершинам. А 臻镭科技 еще примерно на треть ниже своего пика в январе.

От «завышения на 800 миллионов» до «роста в 5,8 раз» — статус ST у 臻镭 скорее служит предупреждением, чем приговором. Фундаментальные показатели остаются сильными: технологические барьеры высоки, а масштаб сектора только начинается.