Опираясь на Биткойн, стабильно получая высокую прибыль, как этот новый продукт достиг этого?

Статья: Джеймс Лавиш, управляющий хедж-фондом, независимый директор Strive

Перевод: Luffy, Foresight News

Представьте себе, что существует ценная бумага, которая ежегодно и ежемесячно выплачивает вам доход в размере 11,5% наличными. Настоящие деньги каждый месяц напрямую поступают на ваш счет, а цена акции практически не меняется. Тенденция спокойная, но доход очень привлекательный. И вся эта продукция обеспечена биткоином.

Майкл Сэйлор определил такие новые активы как цифровой кредит (Digital Credit), и в недавних твитах сравнил их с гражданским самолетом, а соответствующий актив — STRC. Честно говоря, это один из самых инновационных финансовых инструментов с доходностью, которые я видел за последние годы.

Strategy первым запустил подобный продукт, затем Strive также выпустила аналогичный актив SATA. Сейчас оба продукта уже доступны, и инвесторы в биткоин продолжают активно входить.

Но основные финансовые СМИ либо недоумевают, либо прямо презирают их. Одна и та же активность вызывает противоположные оценки: одни считают это инновацией, другие — мошенничеством и пузырем.

Этот продукт с высокой доходностью, который, казалось бы, не должен существовать, вышел на рынок, а профессиональные институты так и не смогли дать однозначную оценку его качества.

За последние несколько месяцев мой ящик переполнен вопросами читателей, и основные из них звучат примерно так: насколько надежен этот продукт? Это реальный доход или ловушка?

Во вторник я участвовал в телефонной конференции по финансовой отчетности Strategy за первый квартал, где STRC стал центральной темой обсуждения. А также, учитывая мой личный опыт работы в Strive в течение всего прошлого года и участие в разработке SATA, я решил написать эту статью, чтобы полностью раскрыть внутреннюю логику этого продукта.

Что такое цифровой кредит?

Для удобства понимания в этой статье основное внимание уделяется STRC. Упомянутый ранее SATA от Strive практически полностью повторяет структуру, отличия — только в масштабе, ликвидности и доходности.

Цифровой кредит по сути — это вечная привилегированная акция, обеспеченная резервами биткоина. Можно выделить три ключевых слова: акции, привилегированные акции и фиксированный доход, а также один элемент инновационного дизайна. Рассмотрим их по порядку.

STRC по сути — это вид доли в компании, владение STRC означает владение частью акций Strategy. Их можно свободно покупать и продавать на бирже, правила торговли ничем не отличаются от обычных акций.

В структуре капитала компании, в порядке погашения, STRC занимает более высокий приоритет, чем обычные акции. Порядок погашения — от верхнего уровня к нижнему: старшие облигации → привилегированные акции → обычные акции, а остаточная стоимость достается акционерам. В благоприятных условиях эта разница в приоритетах почти не ощущается; при кризисных ситуациях — она становится критически важной.

То есть, STRC имеет более высокий приоритет, чем обычные акции MSTR, и ниже — чем конвертируемые облигации, при этом находится на одном уровне с другими привилегированными акциями. Обеспеченность активами и защита очень сильные, особенно для инвесторов, которые долгосрочно верят в рост стоимости биткоина.

Такая структура — выгодна обеим сторонам: при низкой рыночной активности компания может приостановить выплату дивидендов; по сравнению с дополнительным выпуском обычных акций, привилегированные акции дешевле в привлечении капитала и не размывают доли существующих акционеров.

Дивиденды по привилегированным акциям рассчитываются по фиксированной номинальной стоимости, а не по цене покупки, что похоже на облигации.

Номинальная стоимость STRC — 100 долларов, текущая ставка дивидендов — 11,5% от номинала. Независимо от колебаний рыночной цены, каждый держатель одной акции получает ежегодно 11,5 долларов наличными.

Если вы купите по номиналу — 100 долларов, то годовая доходность составит ровно 11,5%. Если купите дешевле — скажем, за 90 долларов, то получаете те же 11,5 долларов дивидендов, что при цене 90 долларов даст фактическую доходность около 12,78%. А если в будущем Strategy выкупит актив по номиналу — 100 долларов, то помимо стабильных дивидендов вы также заработаете на разнице в цене — 10 долларов за акцию.

Это и есть разница между номинальной доходностью и текущей доходностью. Одно из главных преимуществ вечных привилегированных акций — терпеливо покупать их по цене ниже номинала, что естественным образом повышает реальную доходность. Но для STRC это влияние менее заметно, чем у большинства привилегированных акций, и об этом ниже.

Теперь поговорим о новой части — резерве биткоинов на заднем плане.

Год назад все привилегированные акции на рынке обеспечивались активами традиционных компаний: портфелями банковских кредитов, недвижимостью REITs, денежными потоками телекоммуникационных компаний. Выплаты основывались на доходах от основной деятельности.

Цифровой кредит полностью меняет базовые залоговые активы: теперь в качестве обеспечения выступают публичные, аудитируемые запасы биткоинов, размещенные на блокчейне.

Ранее Strategy выпускала другие виды привилегированных акций с разными структурами и целями, но STRC — особенный продукт: это единственная вечная привилегированная акция с плавающей ставкой дивидендов, которая изначально задумывалась как актив, привязанный к цене, с целью обеспечить стабильный денежный поток. Именно эта уникальная структура и делает его настоящим цифровым кредитом, а другие подобные активы — не относятся к этой категории.

Краткое сравнение с аналогичным активом SATA

SATA, выпущенная Strive в прошлом году, — это продукт, аналогичный цифровому кредиту, структура почти полностью совпадает с STRC, отличия — только в масштабе, ликвидности и доходности.

Баланс Strive более упрощен, практически без обязательств; объем обращения SATA — 496 миллионов долларов; у компании в портфеле 15 000 биткоинов (на сумму около 1,2 миллиарда долларов) и наличные резервов на 148 миллионов долларов. Наличные покрывают примерно 2,3 года выплат дивидендов.

Из-за меньшего масштаба ликвидность SATA слабее; чтобы компенсировать это, дивиденды по SATA выше — текущая годовая доходность достигает 13%.

Многие инвесторы предпочитают держать оба актива — STRC и SATA — для диверсификации рисков и повышения общего дохода портфеля.

Далее, о дизайне продукта, целевой аудитории и рисках, — эти принципы полностью применимы и к SATA, только масштаб, ликвидность и доходность чуть отличаются.

Теперь вернемся к STRC.

На этом этапе мы уже определили три вещи: STRC — это вечная привилегированная акция; дивиденды — наличными, по номиналу 100 долларов, текущая ставка — 11,5%; и актив, обеспечивающий всю структуру — биткоин-резервы на балансе эмитента.

Самый главный вопрос: как Strategy сможет долго и стабильно поддерживать ежемесячные выплаты в 11,5%?

Понимание внутренней логики

Чтобы понять этот продукт, представьте, что вы садитесь в гражданский самолет.

Saylor сравнил STRC с гражданским самолетом — очень ярко: главное — это стабильность. Пассажиры просто садятся, читают книги, пьют кофе, и почти не ощущают тряски. За этим стоит сложная инженерия, точное проектирование и многоуровневая система обеспечения, которая создает ощущение спокойствия.

Аналогично, инструменты с доходностью типа STRC — это тоже самое: ощущение максимальной стабильности достигается за счет сложной внутренней архитектуры.

Эта система состоит из четырех основных модулей: топливо, автопилот, корпус и ремень безопасности. После прочтения этого раздела вы сможете самостоятельно понять, как работает прибыль и распределение дивидендов.

Топливо: реальный доход инвестора

Ранее мы уже подсчитали базовую доходность: номинал 100 долларов, годовая 11,5%, ежегодный дивиденд — 11,5 долларов, выплачиваемый наличными, ежемесячно примерно по 0,96 доллара.

По отчету Strategy за первый квартал 2026 года, номинальный объем выпуска STRC — 8,54 миллиарда долларов. При ставке дивидендов 11,5% компания ежегодно должна выплачивать около 982 миллиона долларов, то есть почти 1 миллиард долларов в год.

Это и есть топливо для работы «самолета». Главный вопрос — откуда компания берет эти деньги? Для этого рассмотрим второй важный аспект — он ответит на еще один вопрос:

Если это всего лишь привилегированные акции, почему цена STRC почти не колеблется?

Автоматический пилот: плавающая ставка дивидендов, привязанная к цене

Обычные привилегированные акции ведут себя как долгосрочные облигации: дивиденды фиксированы, при росте рыночных ставок цена падает, при снижении — растет, и инвестор вынужден терпеть сильные колебания цены.

STRC же устроена иначе: ставка дивидендов плавающая, и совет директоров ежемесячно может ее корректировать. В проспекте ясно указано, что изначально ставка задумывалась так, чтобы цена STRC оставалась близка к 100 долларам.

Практическая логика такова: в июле 2025 года при запуске цена и ставка дивидендов были примерно 9%; к маю 2026 года ставка выросла до 11,5%. В первые месяцы цена под давлением, и компания постепенно повышает дивиденды, чтобы привлечь покупателей и вернуть цену к 100 долларам.

График показывает, что STRC — это как гражданский самолет, который после взлета и небольшой пикировки долго держится на стабильной высоте; а обычные акции, как ракета — с сильными колебаниями. Обе активы обеспечены одним и тем же биткоин-резервом, но ведут себя по-разному.

Цены биткоинов все еще очень волатильны, и дизайн продукта не устраняет колебания, а лишь переносит их.

В обычных акциях волатильность выражается в ценовых графиках: резкий рост, падение, длительная боковая коррекция — и снова рост. Ваша торговая стратегия — это сама волатильность.

В STRC плавающая ставка поглощает эти колебания и превращает их в доход. Цена остается около 100 долларов, а меняется только доходность дивидендов. Вы ежемесячно получаете наличные дивиденды, а цена акции — практически неизменна.

Укрепление корпуса: что его поддерживает

Безопасность самолета зависит от конструкции корпуса, а в цифровом кредите — от базовой поддержки, которая принципиально отличается от традиционных привилегированных акций.

Традиционные привилегированные акции полагаются на денежные потоки основной деятельности: банковские кредиты, стабильные доходы коммунальных предприятий, арендные платежи REITs — и на прибыль от бизнеса.

STRC же — это компания, основанная на биткоинах. В последней отчетности указано, что у нее 818 334 биткоина, что по текущей цене оценивается примерно в 66 миллиардов долларов. Эти огромные активы — это прочный каркас, который поддерживает все структуры капитала, включая STRC.

Возвращаясь к главному вопросу: почему эта структура может долго поддерживать выплату 11,5%? В презентации за первый квартал Strategy приводятся два сценария долгосрочной доходности биткоина:

Оптимистичный (рост MSTR): 30% годовых;

Консервативный (риски STRC): 10% годовых.

На сегодняшний день все привилегированные акции и конвертируемые облигации компании платят около 1,488 миллиарда долларов в год. А активы в биткоинах — 66 миллиардов долларов:

При консервативных 10% — прирост активов около 6,6 миллиарда долларов в год;

При оптимистичных 30% — около 19,8 миллиарда долларов.

В любом случае, прирост активов в разы превышает ежегодные выплаты.

Но есть нюанс: ставка дивидендов 11,5% — выше консервативных 10% доходности, что делает резерв наличных в 2,25 миллиарда долларов очень важным.

Если биткоин сильно упадет или рост замедлится, эти наличные смогут обеспечить выплату в течение 18 месяцев без продажи активов или дополнительного выпуска акций. Это позволяет пройти спад без потерь.

Такая структура работает потому, что она объединяет три компонента:

— огромный резерв биткоинов (660 миллиардов долларов), значительно превышающий ежегодные выплаты;

— наличные резервы (22,5 миллиона долларов) для защиты в случае падения рынка;

— долгосрочный рост биткоинов, который покрывает расходы на выплаты.

Ремень безопасности: защита в экстремальных ситуациях

Помимо топлива, автопилота и корпуса, четвертая защита — это юридические условия, прописанные в проспекте, как ремень безопасности.

STRC — это накопительная привилегированная акция, что очень важно: если компания приостановит выплаты, невыплаченные дивиденды не исчезнут, а будут накапливаться и начисляться проценты; по текущей ставке — ежемесячно с капитализацией, пока не будет полностью погашены.

Также в условиях указано, что все накопленные невыплаченные дивиденды должны быть полностью погашены, прежде чем компания сможет выплатить дивиденды по обычным акциям. Это — юридическая гарантия безопасности для инвесторов.

Многие спрашивают: а действительно ли эта защита когда-нибудь сработает? Компания обладает наличными в 22,5 миллиона долларов и активами на сумму более 660 миллиардов — маловероятно, что она когда-либо столкнется с необходимостью их использовать. Но эти условия прописаны, чтобы подготовиться к любым экстремальным ситуациям.

Налоговая логика

Инвесторы в STRC не обязаны платить налог с дивидендов в текущем году. Strategy квалифицирует дивиденды как возврат капитала: они не облагаются налогом как дивиденды, а уменьшают базу стоимости позиции, откладывая налог.

Для инвесторов с высоким налоговым ставкам это реально повышает доходность. Единственный налог — при продаже: базовая стоимость уменьшается, и при продаже облагается налогом только разница — капиталовложение. Если держать более года — налог по долгосрочной ставке.

Пример (при цене 100 долларов):

Купили за 100 долларов;

Держим два года, получая по 11,5 долларов дивидендов ежегодно, итого 23 доллара;

Налоги платим только при продаже — только с 23 долларов прибыли.

Это очень удобно для долгосрочных инвесторов и тех, у кого высокая налоговая ставка.

Итак, вся внутренняя логика «гражданского самолета» полностью раскрыта: топливо — это реальные наличные дивиденды в размере 11,5% в месяц; автопилот — плавающая ставка дивидендов, которая превращает колебания цены в колебания дохода и обеспечивает стабильность цены; корпус — это сотни миллиардов долларов в биткоинах на балансе; ремень безопасности — юридические условия накопления и приоритетности выплат. Пока долгосрочный рост биткоина приближается к консервативной оценке в 10%, вся доходная логика работает согласованно.

Кому подходит STRC?

Понимание внутренней логики подводит к важному вопросу: подходит ли этот продукт вам?

Любой зрелый финансовый продукт имеет свою целевую аудиторию, и не всем он подходит.

Целевая аудитория 1: инвесторы, ищущие альтернативу доходам

Это самая большая группа — те, у кого есть свободные деньги, недавно реализованные активы, долгосрочные вложения в денежные фонды или краткосрочные облигации; или пенсионеры, зависящие от потокового дохода, которые видят, что традиционные фиксированные доходы не успевают за инфляцией, а их активы медленно теряют ценность.

STRC создан для тех, кто хочет стабильного роста капитала, опережающего обесценивание доллара и инфляцию. Основная цель — обеспечить стабильный денежный поток, значительно превосходящий традиционные фиксированные доходы, с дополнительной возможностью ценовой стабильности.

Целевая аудитория 2: инвесторы, верящие в биткоин, но не готовые к высокой волатильности

Многие давно верят в долгосрочный потенциал биткоина, имеют небольшие доли в физическом биткоине или ETF; но не могут терпеть сильные колебания цен, как у MSTR, и не хотят рисковать крупными пенсионными сбережениями, постоянно следя за рынком.

STRC дает новый выбор: инвестировать в биткоин-резерв, не испытывая его высокой волатильности. Это как лететь на спокойном гражданском самолете, проходя через ту же биткоин-область, но без риска взлета и падения на ракете.

Для тех, кто верит в биткоин, но боится его колебаний — это первый актив, который можно держать долго и спокойно спать по ночам.

Целевая аудитория 3: высокодоходные инвесторы, стремящиеся к налоговой оптимизации

Если вы попадаете в высокую налоговую категорию, то описанный выше механизм возврата капитала значительно повышает реальную доходность. Для таких инвесторов налоговые преимущества STRC очевидны: при долгосрочном удержании после налогов доходность значительно превосходит аналогичные налоговые продукты. Профессиональные финансовые консультанты обращают на такие активы особое внимание.

Целевая аудитория 4: рациональные инвесторы, готовые глубоко изучать продукт

Если вы готовы внимательно читать проспект, разбираться в условиях накопления дивидендов, приоритетах в структуре капитала, особенностях вечности и плавающей ставки — и при этом не следовать слепо за трендами, — то STRC может стать частью вашего портфеля. Понимание сути — это главный барьер для успешных инвестиций.

Кому не подходит?

1. Инвесторам, ищущим высоких темпов роста и стремящимся к быстрому удвоению капитала — STRC не подходит, так как его дизайн специально исключает резкие скачки цен, чтобы обеспечить стабильность. Плавающая ставка и ограниченная цена роста — это не недостатки, а целевая позиция.

2. Тем, кто хочет абсолютной безрисковости — таких активов не существует. Даже государственные облигации не лишены риска. STRC обещает высокий доход, но за это приходится платить рисками. Компания явно указывает, что это не банковский вклад, не застрахованный депозит, и не продукт с гарантией сохранности капитала.

3. Инвесторам, не разбирающимся в логике продукта и слепо гоняющимся за доходом — если вы не можете объяснить, что такое STRC и как он платит дивиденды, то лучше пока не входить. Цифровой кредит — это новая категория активов, появившаяся всего год назад, и не стоит торопиться с покупкой без полного понимания.

Лучше перечитать статью, изучить материалы и проконсультироваться с финансовым советником, чтобы принять взвешенное решение. Не стоит покупать «наугад» — сначала нужно понять, что покупаете.

Где скрыты потенциальные риски?

Перед инвестированием любой новый продукт опытные инвесторы спрашивают: а какие риски? Все доходные активы — это риск за доход. Трехпроцентные облигации — очень низкий риск, а 11,5% по STRC — более высокий.

Обзор четырех ключевых преимуществ

1. Высокая доходность: 11,5% в месяц, что на 4–7 пунктов выше традиционных привилегированных акций;

2. Стабильность: скрытая волатильность всего около 6%, тогда как у MSTR — около 59%, разница колоссальная;

3. Налоговая оптимизация: возврат капитала позволяет отсрочить налог, что значительно повышает реальную доходность;

4. Защита структуры: механизм накопления дивидендов, приоритетность выплат, право на биткоин-активы при ликвидации — все прописано в условиях.

Эти четыре пункта — основные причины притока капитала. А теперь — реальные риски.

Четыре основных риска

Риск 1: биткоин может долго падать

Компания имеет наличных в 22,5 миллиона долларов, что покрывает 18 месяцев выплат без использования биткоинов; активов в биткоинах — на 660 миллиардов долларов, что при текущей цене обеспечивает 44 года выплат.

В экстремальных ситуациях продажа биткоинов — резервный механизм для обеспечения выплат, что дополнительно укрепляет защиту.

Риск 2: потеря доступа к финансированию

Модель цифрового кредита предполагает: своевременное привлечение новых средств — выпуск новых привилегированных акций — покупка биткоинов — увеличение активов — поддержка выплат.

Если из-за регуляторных или рыночных факторов финансирование станет невозможным, этот цикл замедлится. Но текущий масштаб активов — значительно превышает расходы, и риск разрыва структуры невелик. В долгосрочной перспективе возможны изменения, но вероятность — низкая.

Риск 3: задержки выплат

В случае экстремальных условий совет директоров может приостановить выплаты по STRC; невыплаченные дивиденды будут накапливаться и начисляться проценты, и их обязательно выплатят полностью, прежде чем начнутся выплаты по обычным акциям. Это — юридическая гарантия.

Но для инвесторов, зависящих от ежемесячных поступлений, задержка выплат — проблема, так как это влияет на текущий доход. Гарантия сохранности капитала есть, а регулярность выплат — под вопросом.

Риск 4: изменения налогового и регуляторного режима

Налоговая оценка возврата капитала — это ежегодная переоценка, и в будущем она может измениться. Регуляторная среда для биткоинов все еще формируется, и хотя за последние годы она стала более дружелюбной, возможны изменения политики.

Вероятность этого — невысока, но риск есть, и его нельзя игнорировать.

Итог: преимущества очевидны, риски — тоже. Они все описаны и раскрыты в официальных документах, без скрытых опасностей.

Подходит ли вам эта «самолетная» модель дохода?

Мы разобрали структуру, целевую аудиторию, риски и преимущества. Решение — только ваше.

Я не буду давать инвестиционных советов, только объясню механику, взвешу плюсы и минусы, укажу на риски. Остальное — ваше решение, после консультации с финансовым специалистом.

Мой совет — понять, что такое цифровой кредит, — это не только о покупке или продаже, а о приобретении универсальной системы оценки подобных активов.

Эта система поможет вам быстро ориентироваться в новых продуктах, которые появятся в будущем, и принимать взвешенные решения.