В условиях медвежьего рынка «гонка вооружений»: почему шесть венчурных фондов привлекли более 6 миллиардов долларов?

Оригинал | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор｜Azuma (@azuma_eth)

Медведи на рынке криптовалют продолжают доминировать, но на первичном рынке уже появились некоторые знаковые действия.

4 мая фонд венчурных инвестиций Haun Ventures, основанный бывшим федеральным прокурором США Кэти Хаун, объявил о завершении раунда сбора средств на сумму 1 миллиард долларов; в рамках этого раунда распределены по 500 миллионов долларов на ранние и поздние фонды, которые в течение следующих 2–3 лет будут в основном инвестировать в стартапы в области криптовалют и блокчейна, а также расширяться в смежные области, такие как агенты ИИ (AI Agents), финтех и альтернативные активы.

Всего через один день a16z сразу же объявила о завершении сбора капитала для своего пятого криптофонда Crypto Fund 5, получив обещания на сумму 2,2 миллиарда долларов. Этот фонд продолжит сосредоточиться на рынке криптовалют, уделяя особое внимание тем сегментам, которые в цикле чаще всего игнорируются, но при этом способны создавать долгосрочную ценность, превращая новую инфраструктуру в продукты, которыми люди пользуются ежедневно.

Если вернуться назад во временной линии, то становится ясно, что это не совпадение, а скорее проявление «коллективного консенсуса» ведущих венчурных фондов.

В феврале этого года фонд Fund IV Dragonfly завершил сбор на сумму 650 миллионов долларов; в конце февраля несколько СМИ сообщили, что Paradigm ищет возможность привлечь до 1,5 миллиарда долларов для следующего фонда; в марте ParaFi объявила о завершении сбора в 125 миллионов долларов; в конце апреля источники сообщили, что Blockchain Capital собирает 700 миллионов долларов для двух своих фондов… За менее чем три месяца эти шесть VC тихо накопили более 6 миллиардов долларов капитала.

Более того, важно отметить, что эти средства собирались не в самый горячий период рынка, а именно во время, когда ликвидность альткоинов иссякла, оценки на первичном рынке снизились, а настроение в индустрии оставалось подавленным — в условиях медвежьего рынка. Как отметил партнер a16z Крис Диксон: «Мы находимся в относительно тихой фазе», это не гонка за победой в бычьем рынке, а типичная контрциклическая стратегия.

Разделение рынка по направлениям

Если сосредоточиться только на сумме в 6 миллиардов долларов, легко прийти к выводу, что «первичный рынок восстанавливается», но реальная ситуация гораздо сложнее. Обзор текущего положения ведущих и средних VC показывает явную тенденцию к дифференциации на первичном рынке.

Для большинства средних и малых VC этот цикл оказался гораздо сложнее, чем ожидалось. Из-за продолжающегося спада альткоинов (которые почти полностью пропустили весь бычий цикл), а также из-за ужесточения ликвидности на вторичном рынке, выход из инвестиций стал серьезно затруднен, а прибыль на бумаге постепенно сокращается или даже становится отрицательной из-за длительных периодов разблокировки. Недостаточная доходность инвестиций напрямую снижает доверие LP, а привлечение новых фондов становится все сложнее.

В результате большинство средних и малых VC вынуждены сокращать активность: одни сокращают размеры фондов и уменьшают частоту сделок; другие переходят в чисто вторичный сегмент; третьи полностью уходят с рынка. Многие VC, которые в бычьем рынке были очень заметны, сейчас исчезли с рынка.

В противоположность им — крупные VC, продолжающие активно привлекать средства. Хотя и у них темп инвестиций замедлился, благодаря структурным преимуществам они фактически усиливают свое доминирование на первичном рынке.

Что касается этих структурных преимуществ, то во-первых, ведущие VC обладают большей монополией на ресурсы, что позволяет им эффективнее захватывать редкие качественные проекты (например, у Kalshi есть а16z и Paradigm, у Polymarket — Dragonfly и ParaFi, Blockchain Capital инвестирует в Coinbase и Circle); во-вторых, они могут охватывать весь инвестиционный цикл — от ранних стадий (pre-seed, seed) до поздних (Series A, B), что дает больше возможностей для входа и увеличения прибыли; в-третьих, у ведущих VC больше пространства для экспериментов, поскольку их масштаб управления активами позволяет выдерживать более высокий уровень неудач и делать ставки на долгосрочные тренды; и, наконец, четвертое — брендовые преимущества ведущих VC дают им больше рычагов для переговоров, даже в рамках одного раунда они зачастую получают более выгодные условия по сравнению с малыми и средними фондами.

Эти структурные различия в преимуществах и недостатках в конечном итоге приводят к дифференциации рынка, и эффект «матери и ребенка» становится все более очевидным — если в бычьем рынке средние VC могли делать ставки с минимальными вложениями и получать обратный эффект, то в медвежьем цикле эта тенденция только усиливается.

На что же тратятся эти 6 миллиардов долларов?

По данным шести VC, собранные средства планируют инвестировать в следующие направления и сегменты.

• Dragonfly: ориентируется на тренд криптофинансов, выделяя стабильные монеты, прогнозные рынки, платежи через агенты, on-chain приватность, токенизацию реальных активов;
• Paradigm: кроме криптовалют, расширяет инвестиции в ИИ, роботов и другие передовые технологии;
• ParaFi: стабилкойны, токенизация активов, институциональные on-chain финансовые продукты;
• Blockchain Capital: фокус на ранних и растущих криптостартапах;
• Haun Ventures: интерес к новой финансовой инфраструктуре, включая стабильные монеты, токенизацию активов, прогнозные рынки, а также к экономике агентов;
• a16z: упоминает стабильные монеты, DeFi, прогнозные рынки, токенизацию активов и другие финансовые инфраструктурные проекты, а также считает, что в эпоху бумов ИИ базовые свойства криптосетей — открытость, композиционность и отсутствие разрешений — могут помочь решить проблемы прозрачности и верифицируемости программного обеспечения.

Объединяя публичные заявления шести VC, можно заметить, что несмотря на некоторые различия в акцентах, в целом их взгляды сходятся.

Самым важным и общим для всех является консенсус по поводу новой цепочной финансовой инфраструктуры, представленной стабильными монетами, токенизацией активов (RWA), прогнозными рынками и on-chain платежами. Все они неоднократно упоминали эти направления в своих новых фондах. Это, в свою очередь, свидетельствует о том, что инвестиционная логика в криптоиндустрии меняется. В отличие от предыдущего цикла, когда основное внимание уделялось эмоциям и спекуляциям, сейчас ведущие VC делают ставку на инфраструктурные проекты, которые уже подтвердили реальный спрос и имеют потенциал долгосрочного привлечения традиционных финансовых потоков.

Кроме того, ведущие VC явно увеличивают инвестиции в ИИ. Paradigm заявил, что часть средств будет направлена на развитие ИИ и роботов, Haun Ventures и Dragonfly также упомянули агенты как приоритетные направления. Эта тенденция объясняется просто: с одной стороны, ИИ стал наиболее перспективным трендом в глобальной технологической индустрии, и топовые VC не могут его игнорировать; с другой — криптоиндустрия пытается доказать, что она не просто «старое нарративное окружение», отодвинутое на задний план в эпоху ИИ, а часть базовой инфраструктуры будущего — особенно после появления экономики агентов, когда открытость, композиционность и отсутствие разрешений в криптосетях начинают снова приобретать ценность.

Медвежий рынок и сбор средств — это ставка на следующий цикл

Для VC медвежий рынок зачастую является именно той стадией, которая определяет будущий расклад.

Деньги в бычьем рынке собираются легче, но оценки проектов зачастую выше, и входные барьеры становятся выше. Только в условиях низкой рыночной активности, дефицита ликвидности и провала индустриальных нарративов VC могут использовать свою способность к оценке для получения сверхприбыли.

История прошлых циклов показывает, что медвежий рынок не уничтожает качественные проекты, а скорее ускоряет их отбор, позволяя «золотым» проектам быстрее проявиться. Поэтому, несмотря на сохраняющуюся пессимистичную атмосферу, ведущие VC продолжают активно привлекать средства в условиях цикла.

Потому что они делают ставку не на «сейчас», а на то, кто станет новым Circle, новым Hyperliquid или Polymarket после следующего цикла.